速冻食品龙头，业绩企稳回升。
公司成立于 2001 年，2017 年于上交所上市。主要从事速冻火锅料制品和速冻 面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司现已成长为国内较具 影响力和知名度的速冻食品企业，在国内已布局福建厦门、无锡民生、泰州安井、辽 宁安井、四川安井、湖北安井、河南安井、广东安井、山东安井、新宏业食品及洪湖 安井，共计 11 大生产基地，形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络。
国力民生为公司控股股东，控制权与经营权分离。截止 2022 年 9 月 30 日，公 司第一大股东国力民生的持股比例为 30%，章高路为公司的实际控制人，任国力民 生董事长兼总经理、安井食品副董事长。前五大股东中刘鸣鸣和张清苗分别系安井食 品董事长和总经理，管理层持股有利于保障公司稳定。公司控制权与经营权分离，实 际控制人不干涉公司经营活动，对管理团队充分放权。
核心团队稳定，执行力强。公司现任董事长刘鸣鸣和总经理张清苗于 2005 年分 别担任无锡华顺董事长和副董事长，现任副总经理黄清松于 2007 年担任无锡安井总经理，现任副总经理黄建联于 2011 年担任泰州安井董事。公司目前核心团队大部分 在公司任职超过 10 年。公司始终强调“用心去做、马上去做”的作风，自创业之初、 自高层而下都保持强大的执行效率，内部管理体现中心化、团结的企业文化。
股权激励绑定核心团队利益，目前业绩目标均已达成。公司 2019 年发布股权激 励方案，对 231 位激励对象授予 632 万股限制性股票，授予价格为 26.97 元/股。解 除限售考核目标为：2019 年营收不低于 50.26 亿元、2019-2020 年两年累计营收不 低于 107.75 亿元、2019-2021 年三年累计营收不低于 170.78 亿元。目前，2019- 2021 年三年考核目标均已完成。
营收稳健增长，净利润增速显著回升。公司加强产品销售推广，加大渠道开发， 营业收入稳步增长。同时，21 年 8 月新宏业开始并表，8-12 月的营收 4.75 亿元，净利润 3810.43 万元；21 年 9 月英国子公司 Oriental Food Express Limited 开始并表， 该公司 9-12 月的营收 3338 万元，净利润 232.69 万元。2021 年公司营收 92.72 亿 元，同比增长 33.12%；公司归母净利润 6.82 亿元，同比增长 13%。2022Q1-Q3 公 司营收 81.56 亿元，同比增长 33.78%；归母净利润 6.89 亿元，同比增长 39.62%。
菜肴制品营收占比大幅上升，公司传统业务毛利率维持稳定。2018-2021 年公司 速冻鱼糜制品/速冻肉制品/速冻面米制品/菜肴制品的营收 CAGR 分别为 30.45%/ 21.42%/23.20%/53.50%。2022H1 公司速冻鱼糜制品/速冻肉制品/速冻面米制品/菜 肴制品的营收分别为 16.24/9.67/11.47/13.90 亿元，占比分别为 31%/18%/22%/26%， 菜肴制品已成为公司第二大营收品类。公司传统业务毛利率维持在 25%左右，而受 冻品先生和新宏业菜肴业务毛利率较低影响，菜肴制品的毛利率有下降的趋势。
公司期间费用率下降，销售净利率稳步提升。公司期间费用率均呈下降趋势，其 中销售费用率下降最显著，从 2015 年的 15.70%下降到 2022 前三季度的 7.22%， 期间费用率从 21.01%下降到 10.51%。2021 年以来公司毛利率下降，主要原因是原 材料成本上升以及毛利率较低的预制菜肴收入占比提高。受公司期间费用率稳步下降 影响，公司销售净利率不断上升，从2015年的5.01%上升到2022前三季度的8.54%。
受定增影响，公司 ROE 有所下降；对比同行，公司营利能力高于行业平均。2021 年公司 ROE 为 15.58%，同比下降 3.21pct，高于行业平均水平 10.86%。公司销售 净利率稳步上升，而资产周转率/权益乘数分别从 2015 年 1.33/2.53 下降到 2021 年 1.17/1.81。2022H1 受公司非公开发行募集资金影响，公司 ROE 同比下降 2.64pct。 2021 年公司 ROE 为 15.58%，高于行业平均 10.86%水平。
