全球领先的另类资产管理机构。
黑石集团（Blackstone）由彼得·彼得森（Peter G. Peterso）和史蒂夫·施瓦茨曼（Stephen A. Schwarzman）于 1985 年共同建立，2007 年在纽约证券交易所上市，通过前瞻性的 布局与灵活的资本近四十年成长为一家全球领先的另类投资公司。黑石集团致力于为投资 者和投资公司创造积极的经济影响和长期价值，资产管理业务主要包括在全球范围内进行 的房地产、私募股权、基础设施、生命科学、增长股权、信贷、实体资产和二级基金投资 工具。截至 2023 年一季度末，黑石集团资产规模达到 9913 亿美元。1995-2006 年黑石 集团 AUM 的 CAGR 为 35.2%，2007-2022 年黑石集团 AUM 的 CAGR 达到 18.8%。
黑石集团的发展历程可以归纳为五个阶段：（1）初创期：并购咨询业务起家，坚持友好收 购；（2）转型期：并购行业进入低谷，黑石拓展多项业务（该阶段 AUM 提升至 80 亿美 元）；（3）调整期：互联网泡沫破裂，转移投资领域避险（该阶段 AUM CAGR 达到 26.78%）； （4）拓展期：并购回暖市场复苏，积极拓展海外布局（该阶段 AUM CAGR 达到 39.56%）； （5）扩张期：金融危机后经济恢复，另类资管迎来发展春天，黑石集团通过并购拓宽投 资领域和投资范围，并采用金融科技更好的为客户服务（该阶段 AUM CAGR 达到 18.13%）。
1、初创期（1985-1989 年）：并购咨询业务起家，坚持友好收购
20 世纪 80 年代，美国经济复苏，许多公司的价值高于其股票市值，并购交易迅速发展。 彼得·彼得森和史蒂夫·施瓦茨曼关注到此商机，两人从雷曼兄弟离职并于 1985 年创立 黑石集团，出于谨慎投资，启动资金为 40 万美元。他们以并购咨询业务起家，该业务管 理成本低且收益高，并希望募集与管理收购基金获得收益。 1987 年，彼得·彼得森凭借从政背景与商界人脉，得到了英国保诚集团、通用汽车公司 与日本金融机构的 6 亿美元收购基金。1988 年，黑石集团招募了三名资深高级合伙人， 奠定其吸纳顶尖人才的管理思路。同年，黑石集团开展并购业务，完成索尼公司与普利司 通公司的并购咨询业务，为此后的杠杆收购业务奠定基础。
尽管有 KKR 等公司作为强力竞争对手，在行业内存在恶意收购风气的情况下，黑石集团 凭借友好收购获得项目机会。例如 1989 年黑石集团与美国钢铁集团共同成立运输之星控 股有限公司，这项杠杆收购不仅保护了美国钢铁集团的核心产业不受损失，也为黑石集团 在 15 年间带来 25 倍收益，年平均收益率达到 130%。
2、转型期（1990-1997 年）：并购行业进入低谷，黑石拓展多项业务
1990 年美国经济衰退，杠杆收购缩减与垃圾债券暴雷，并购行业热度降低。黑石集团在 对维克斯公司和埃德加康博公司的收购项目中决策失误，造成巨大损失使并购业务陷入低 谷。黑石集团及时布局新业务： 1）对冲基金业务：1989 年，黑石集团开始投资对冲基金，20 世纪 90 年代中期，黑石集 团建立另类资产管理业务（Blackstone Alternative Asset Management），为投资者研究对 冲基金并择优分散投资。 2）重组咨询业务：1990 年，黑石集团从化学银行招募债务重组专家组成团队，为已申请 破产的公司提供重组咨询服务。 3）房地产投资业务：1990 年，黑石集团通过收购酒店特许经营系统公司进入不良资产投 资领域，1991 年正式组建房地产私募股权投资部门。 1994 年，并购业务复苏，黑石集团成功收购 UCAR 国际公司，年平均收益率近 200%， 标志着大型杠杆收购“一站式金融服务”的诞生。1997 年，黑石集团完成第三只并购基 金的募集，金额达到 40 亿美元，是当时第二大私募股权基金。
3、调整期（1998-2002 年）：互联网泡沫破裂，转移投资领域避险
1995 年起，互联网等高科技公司成为新的投资热点，大量资金从传统工业和投资公司转 向科技和风险资本项目，但黑石集团坚持不向不擅长的技术产业投资，转而进入电信领域 投资。2000 年互联网泡沫与“9·11”事件的叠加下，众多投资公司损失严重，黑石集团 由于谨慎投资，损失情况好于同行。同时，黑石集团顺势推行兼并重组业务，进行了安然、 达美航空公司、环球电讯公司等的重组项目。
21 世纪初期，经济衰退的影响下不利于进行杠杆收购，黑石集团另寻投资领域。1）再保 险公司：“9·11”事件对保险业产生冲击，2001-2002 年，黑石集团抓住短期获利的机会， 以股权投资的形式成立再保险公司——阿克西斯资本公司与阿斯潘保险公司。最终，受卡 特里娜飓风影响，阿克西斯资本公司仅获得 15%的收益率，而阿斯潘保险公司获得了 30.2% 的收益率。2）秃鹰债务投资：2002 年，黑石集团进入秃鹰债务投资领域，购买阿德菲亚 通信公司与查特尔通信公司的债务，经过重组、债务再融资等操作，最终通过通信基金获 得年均 17%的收益率。3）收购周期性公司：2002 年，黑石集团着手将主营业务转回传 统的杠杆收购业务，重点关注周期性公司，在周期底部进行杠杆投资，进而获得成倍增长 的利润。
4、拓展期（2003-2007 年）：并购回暖市场复苏，积极拓展海外布局
2003 年起，美国股市回暖，受到互联网泡沫影响，投资者更希望投资于能够提供稳定收 益的传统公司。同时，黑石集团积极参与 IPO、资本重组与二次收购，为客户带来利润并 能不断获得更多资本。其于 2003 年初投资运作的第四只基金，至 2005 年末收益率超过 70%，高于其竞争对手阿波罗公司、KKR 集团和德克萨斯太平洋集团，它们的投资收益 率约为 40%。黑石集团推崇以现代证券投资理论为基础的经济模型，将资金分散投资于各 种非传统的、高收益的资产，实现了整体收益的最大化。
2003 年起，美国州养老基金提高对私募股权基金的投资比例。其中，加州政府雇员退休 基金（CalPERS）与加州教师退休基金（CalSTRS）是黑石集团的主要投资者，开创了 将养老基金高额投资于私募股权基金的先例，其后其他公司竞相模仿，私募股权在美国的 市场份额逐步升高。2005 年，宽松的信贷市场与证券化债权推动并购业的再次回暖。黑 石集团先后收购塞拉尼斯、飞思卡尔半导体公司、办公物业投资信托公司。2007 年，在 进行股权结构重组但保持经营业务模式不变的一系列操作后，黑石集团在纽约证券交易所 上市。上市带来了巨大收益，包括可以通过股权开展更大规模的业务、吸引人才等。
5、扩张期（2008 年至今）：金融危机后经济恢复，另类资管迎来发展春天
2008 年，金融危机导致经济严重下滑，私募股权行业深受打击。次贷危机爆发期间，黑 石集团经历了投资项目减少、裁员、股价下跌、盈利情况恶化等问题，但损失好于同行， 黑石集团持有的公司仅有一家破产。由于政府和中央银行的支持，并购业并未因经济危机 造成重大冲击。2011 年，黑石集团的现金流已恢复至 2008 年的水平，投资回报逐步回升。 黑石集团的投资范围拓展至全球，把握优质投资资源。2008 年，黑石集团扩大了亚洲业 务，已在印度、中国和日本设立办事处。2010 年，黑石集团收购了巴西另类资管公司 P átria 40%的股权，后者管理着 43 亿美元的资产。此项收购使黑石集团的投资者和咨询客 户更好的从拉美地区获得商业机会，包括私募股权基金、房地产基金、基础设施基金和对 冲基金。2010 年 11 月，黑石集团管理美林亚洲房地产资产业务。
黑石集团通过并购拓宽投资领域，并采用金融科技更好的为客户服务。2008 年，黑石收 购了 GSO 公司，后者是一家专注于信贷的另类资管公司，截至 2007 年管理着 100 亿美 元的资产。GSO 的夹层基金、不良证券对冲基金与优先债务工具合并入黑石集团，加强 了其竞争优势与协同效应。2013 年 8 月，黑石完成了对 Strategic Partners 基金的收购， 后者是一项二级私募 FoF 业务，带来了 94 亿美元的资产。2014 年，黑石集团开展 Core+ 核心战略，筹集了 40 亿美元。同年，黑石集团建设 BAAM 的多策略交易平台 Senfina， 为客户提供多样化服务。2017 年，黑石集团收购 Harvest，获得了 110 亿美元的资金。 2017 年，黑石集团创立 BIS，为全球保险公司开发、分销和管理制定解决方案。2018 年，黑石集团收购生命科学领域的 Clarus 公司，后者管理着约 20 亿美元的资产，推动黑石集 团推出生命科学投资工具。2021 年，黑石集团以 11 亿美元收购富力集团物流园 70%的股 权。
黑石集团及时调整发展战略，通过重组剥离提高公司运营效率。2015 年，黑石集团收购 了 GE Capital 的房地产业务，进行了四家上市房地产公司的私有化。2015 年 10 月，黑 石集团剥离了金融和战略咨询服务、重组和重组咨询服务及 Park Hill 集团业务，拆分金融 咨询业务并成立独立公司 PJT Partners。2019 年，受到美国大规模减税的影响，黑石集 团由有限合伙制转为公司制。
6、2023 年黑石 CMBS 违约事件：或引发信任问题，但整体影响有限
2023 年 3 月 2 日，黑石集团价值 5.62 亿美元的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）发 生违约，是由芬兰房地产投资公司 Sponda 的办公室与商店资产组合支持。本次违约发 生的原因在于美联储基金加息，CMBS 发行成本过高，无法通过借新还旧的方式付息， 同时严重依赖俄罗斯化石能源的芬兰受俄乌战争导致的能源价格上涨影响较大，物价上涨 迅速，房市惨淡，黑石集团获得的收益降低。
黑石违约事件或引发市场对商业地产的信任危机，造成投资者集中抛售 CMBS 产品以及 产品价格下跌，相关债券违约概率将有所提升；同时违约事件还可能影响黑石集团在国际 市场的信誉，在一定程度上反映了集团在风险控制方面的管理欠缺。但整体来说，我们认 为违约事件对黑石集团的影响较小。一方面，CMBS 违约是黑石的特殊目的公司违约，黑 石并不需要承担财务责任；另一方面，即使承担财务责任，黑石集团拥有大量优质资产， 而 CMBS 违约规模仅占黑石管理资产的 0.06%（2023 年一季度末黑石集团 AUM 为 9913 亿美元）。未来风险方面黑石集团旗下房地产信托公司（BREIT）还面临着流动性问题， 2022 年下半年以来遭到多次挤兑，公司通过限制赎回比例、出售资产、以较高成本获取 外部融资等措施缓解危机。截至 2022 年末，BREIT 管理的资产规模达到 685 亿美元。
