业务种类丰富，注重投后管理创造收益。
2007 年，黑石集团上市时，资金来源以机构投资者为主。由于黑石集团提供了卓越的投 资回报，机构客户黏性高，因此推动公司资产管理水平的提高。
黑石集团持续创设新产品，获得稳定的收入，因此吸引了大量长期限的资金。黑石集团永 续资本指不确定期限、不进行清算的资产组成部分，除了由新资本流入提供资金外，在正 常业务过程中不需要通过赎回请求向投资者返还资本。永续资本代表公司期限更长的管理 资本，能够产生经常性收入。为缓解另类投资市场投资连续性问题和增强收入稳定性，2017 年黑石创新性地推出永续基金 BREIT 并取得成功，自此黑石集团永续资本工具的数量开 始显著增加，且永续资本逐年提高，为公司规模增量主要贡献来源，由 2016 年的 373 亿美元上升至 2023Q1 的 3805 亿美元。同时，永续资本策略在 AUM 以及收入中的占比不 断增长，由 2016 年的 10%上涨至 2023Q1 的 38%。其中，房地产、信贷和保险部门永续 资本占比较高，2023Q1 分别达到 49%与 38%。 2022 年黑石集团永续资本增速有所下滑，同比增长仅为 18%，主要是全球投资环境下行 的背景下投资者对黑石集团基金账面价值产生信任危机，在 2022 年下半年出现投资者大 规模赎回的情况，申赎比例多次触及上限。根本原因在于黑石集团永续基金月度可赎回的 规定与底层资产缺乏相对应流动性的不匹配，当短期赎回压力较大时或发生流动性风险。
黑石集团为养老基金、保险公司、个人投资者等进行跨资产类别的投资。2022 年，黑石 集团划分了四个业务部门：房地产、私募股权、信贷&保险和对冲基金，部门 AUM 分别 达到 3261、2889、2799、799 亿美元，占比分别达到 33%、30%、29%、8%。部门收 入分别为 68.4、31.6、7.3、18.6 亿美元，占比分别达到 54%、25%、6%、15%。2022 年，房地产业务的 AUM 和收入占比最高，是黑石集团的主要营收部门。
1、房地产业务：黑石集团于 1991 年成立房地产投资部门，2022 年，房地产投资部门拥 有约 890 名员工，管理 3261 亿美元的资产，主要在美洲、欧洲和亚洲进行投资。具体而 言，地产业务部门共包含三大业务线：
（1）房地产合作伙伴(Blackstone Real Estate Partners，BREP)：专注由全球经济和 人口趋势推动、具有巨大增长潜力的机会主义房地产相关投资，包括全球投资基金以及主 要关注欧洲和亚洲的投资基金，对物流、办公室、租赁住房、酒店与零售物业和各种房地 产运营公司进行投资。
（2）Core+：通过永续资本工具在全球范围内对稳定的房地产进行投资，整体风险较低， 旗下包括：（a）资产合作伙伴基金(Blackstone Property Partners funds，BPP)：专注于美洲、欧洲和亚洲市场的投资基金；（b）房地产收益型信托公司(Blackstone Real Estate Income Trust, Inc.，BREIT)以及欧洲资产收益型基金(Blackstone European Property Income，BEPIF)，主要面向高净值个人投资者，提供美洲和欧洲的优质房地产投资机会。
（3）房地产债务策略(Blackstone Real Estate Debt Strategies，BREDS)：关注地产 相关的债务投资机会，主要投资于美国和欧洲的公开市场和私募信贷，包括商业地产和夹 层贷款、住宅抵押贷款和流动性房地产债务证券。BREDS 平台旗下包括：高收益房地产 债务基金、流动性房地产债务基金、以及在纽交所上市的地产抵押信托公司（BXMT）。
2、私募股权业务：黑石集团于 1987 年募得首支私募股权基金，2022 年，私募股权业务 部门拥有约 590 名员工，管理 2889 亿美元的资产。
（1）公司私募股权业务在全球范围内进行跨行业投资，主要投资于大型企业，并通过并 购后价值创造来获取收益。业务投资策略和核心主题比较灵活，随全球经济、地方市场、 监管政策、资本流动和地缘趋势而变化。其中包括：（a）资本合作伙伴(Blackstone Capital Partners，BCP)：全球私募股权基金；（b）专注特定行业投资基金：例如以能源和能源转 型为重点的基金(Blackstone Energy Transition Partners，BETP)；（c）专注于亚洲的私募 股权基金(Blackstone Capital Partners Asia)；（d）核心私募股权基金(Blackstone Core Equity Partners，BCEP)：主要对拥有持久业务的高质量公司进行控股型投资，寻求比传 统私募股权业务更低的风险水平和更长的持有期。
（2）策略机会平台(Tactical Opportunities)：跨资产类别、行业和地理进行全球投资的 机会主义投资平台，通过灵活调整资本结构寻找差异化投资机会，获取有吸引力的风险调整回报。该平台采用黑石集团的专业力量改善公司业务水平，专注于从长期转型中受益的 市场部门和资产支持投资。该平台在变化的市场环境中紧抓机会，同时具备构建复杂交易 的专业知识，选择投资的领域具有下行保护和保持上行回报的证券。
（3）二级 FOF 业务(Strategic Partners)：提供全面的基金解决方案，从寻求流动性的 原始持有人收购优质私募股权基金，为市场提供流动性。Strategic Partners 投资于各类基 础基金，包括私募股权、房地产、基础设施、VC 和成长性资本、信贷及其他类型的基金， 以及普通合伙人主导的交易及与出资方共同的投资；还为私募基金投资与共同投资的一级 和二级专户理财客户提供投资咨询服务。
（4）按行业划分，私募股权业务还包括（a）基础设施投资基金(Blackstone Infrastructure Partners，BIP)：在所有基础设施领域进行多元化的 Core+、Core 和公私伙伴关系投资 组合，包括能源、交通、数字基础设施和废水等领域，主要在美国进行投资。BIP 对大型 基础设施资产采取长期买入和持有战略，追求稳定、长期的资本增值和可预测的年度现金 流收益率。（b）生命科学投资平台(Blackstone Life Sciences，BXLS)：对生命科学领 域的公司和产品的整个生命周期进行投资，专注于制药及生物技术行业、后期临床开发的 生命科学产品投资。
（5）集团私募股权业务还包括：（a）成长股权投资平台(Blackstone Growth，BXG)： 专注于消费者、消费者技术、企业解决方案、金融服务和医疗保健行业，提供优质的风险 调整回报。（b）多资产投资计划(Blackstone Total Alternatives Solution，BTAS)：面 向符合条件的高净值投资者，通过单一承诺投资黑石的某些关键非流动性投资策略。（c） 资本市场服务业务(Blackstone Capital Markets，BXCM)。
3、信贷&保险业务：2019 年黑石集团将保险与信贷业务合并入一个部门，2022 年，信贷 和保险业务部门有约 620 名员工，管理 2799 亿美元的资产。
（1）信贷业务(Blackstone Credit，BXC)：全球最大的信贷和贷款抵押债券(CLO)管理 者之一，旗下基金主要投资于各种资本结构中的非投资级和投资级公司的贷款和证券，包 括优先级债务、次级债、优先股和普通股。BXC 的总体战略分为私募信贷（private credit） 和流动性信贷（liquid credit）：（a）私募信贷包括夹层贷款基金及直接贷款基金、私募配 售策略、压力/困境策略及能源策略。其中，直接贷款包括私人信贷基金（BCRED）和担 保贷款基金（BXSL），两者均为商业发展公司（BDCs），是可投资于未上市股权的封闭式 基金，并主要投资于中小型私有公司。（b）流动性策略包括 CLO、封闭式基金、开放式基金、系统性策略和专户理财。
（2）保险解决方案(Blackstone Insurance Solutions，BIS)：专注于为保险公司的一般 账户提供全面的投资管理服务，提供定制化、多元化投资组合，对黑石管理的产品和策略 进行跨资产类别配置以及私募信贷发放。BIS 为客户提供量身定制的投资组合与战略资产 配置，寻求风险管理、资本高效的回报、多样化和资本保全，以满足客户的需求。
（3）信贷和保险部门还包括以资产为基础的金融平台及公开交易的中流能源基础设施、 上市基础设施和业主有限合伙（MLP）投资平台。该平台由嘉实基金顾问有限公司（Harvest） 管理，将从机构投资者筹集的资金投资于专户和集合工具，主要投资于公开交易的能源基 础设施、上市基础设施、可再生能源和 MLPs。
4、对冲基金业务：2022 年，对冲基金部门有约 275 名员工，管理着 797 亿美元的资产。 对冲基金解决方案的总体投资理念是通过混合和定制的投资策略以实现投资者的资产增 值，获取优质的风险调整回报，聚焦多元化、风险管理和尽职调查。
具体而言，对冲基金业务主要组成部门为另类资产管理(Blackstone Alternative Asset Management，BAAM)，是全球最大的对冲基金母基金，自 1990 年成立以来管理着各类 混合和定制基金解决方案。其他对冲基金解决方案还包括：（1）一般合伙人股份业务（GP Stakes）对全球私募股权和其他私募市场另类资产管理公司的普通合伙人的少数股份投资， 专注于提供经常性年度现金流收益率和长期资本增值；（2）直接投资平台：包括策略机会 基金(Blackstone Strategic Opportunity Fund)，通过投资各种证券、资产及工具而产生长 期、经风险调整后的回报，由第三方顾问和附属黑石经理选择及管理；（3）对冲基金种子 业务；（4）通过日常流动性产品提供另类资产解决方案的注册基金。
黑石集团 AUM 不断上升，其中，房地产产品是黑石集团 AUM 的主要组成部分。 2011-2023Q1，黑石集团房地产产品 AUM 占比不断上升，占比均值为 29%，2023 年一 季度末房地产产品 AUM 达到 3318 亿美元。同时，私募股权和信贷&保险产品 AUM 占比 均不断上升，占比均值分别为 28%和 26%，2023Q1 私募股权和信贷&保险产品 AUM 达 到 2870 亿美元和 2913 亿美元。对冲基金产品 AUM 占比降低，占比均值为 17%，2023 年一季度末对冲基金产品 AUM 达到 812 亿美元。
黑石集团拥有充足的可投资资金，可供灵活调整投资策略。可用于投资的资金（Dry Powder）包括普通合伙人和员工资本，表示黑石集团在出现投资机会时可用于部署的资 本。2011-2023Q1，黑石集团可投资资金呈上升趋势，占比较为稳定，占 AUM 比值基本 保持在 21%左右，2011-2021 年间变化方向存在相对明确的逆利率周期特征，发展良好。 2023Q1 黑石集团可投资资金达到 1939 亿美元，占 AUM 比重为 19.6%。其中，私募股 权和房地产可投资资金更为充足，占比均值分别达到 44%和 32%。2023Q1 黑石集团私 募股权和房地产可投资资金分别达到 856 亿美元和 654 亿美元。
