深耕跑步领域的国内第三大运动品牌。
公司早期以运动鞋 OEM 业务起家，2001 年创立特步主品牌，差异化定 位深耕跑步领域十五载，持续强化在跑步产品研发、营销资源等方面的 硬实力，旗下 160X 冠军跑鞋系列获得多项国际权威奖项，现已成长为 本土跑鞋专家以及国牌中市占率第三的运动鞋服品牌。从销售模式看， 特步主品牌主要采取经销模式，覆盖全国及部分海外地区。2019 年公司 开启多品牌战略，初步建立起涵盖大众运动（特步主品牌）、时尚运动 （帕拉丁、盖世威）、专业运动（索康尼、迈乐）的多品牌矩阵。目前 特步主品牌仍为集团的主要收入来源，新品牌将成为未来的新增长动力。
公司发展可大致分为以下几个阶段： 1）2006 年以前：凭借多年 OEM 生产经验，初步创立自主品牌。2001 年成立特步品牌，定位大众时尚体育品牌，此后通过签约明星、赞助体 育赛事、投放广告等方式加大品牌曝光度； 2）2007-2011 年：品牌跑马圈地快速扩张，期间营收 CAGR 达 42%。2007 年特步开始布局跑步领域，2008 年公司在港交所上市，奥运热潮下公司 加快开店节奏，至 2011 年门店达 7596 家； 3）2012-2014 年：行业调整下公司经营承压，净利润连续下滑。运动鞋 服行业由于野蛮扩张、粗放经营等原因进入下行周期，公司通过加强折 扣、优化渠道等方式应对库存危机。至 2014 年订单逐步改善，营收同比 转正。
4）2015-2018 年：三年战略改革完成，夯实经营体系。2015 年公司提出 ―3+‖战略（产品+：加强产品功能性、拓宽品类；体育+：扩大体育业务 范围、巩固品牌专业形象；互联网+：构建线上线下一体化模式）。三 年改革完成后，公司架构更加扁平化，店效、库存周转率得以提升，2018 年收入/归母净利润分别同比增长 25%/61%。 5）2019-至今：主品牌产品力与品牌力持续提升，并步入多品牌发展阶 段。2019 年 3 月，特步与 Wolverine 分别出资 1.55 亿元成立合资公司， 经营索康尼、迈乐大中华区业务；同年 5 月又以 2.6 亿美元收购韩国 E-Land 集团旗下盖世威、帕拉丁等品牌。（收购时形成 8.15 亿商誉及 8.09 亿无形资产，集团结合内外部情况每年对商誉及品牌名称进行减值 评估，尚未形成减值亏损）2021 年，高瓴资本对盖世威和帕拉丁进行 6,500 万美元的战略投资，又以 5 亿港元与特步签署可转债认购协议。 2022 年在疫情等不稳定因素下，特步业绩逆势增长，同年收入/归母净利 润分别同比增长 29%/1.5%，展现公司的强劲经营韧性。
股权结构较集中，员工持股调动团队积极性。公司实控人为董事长丁水 波、其胞姐丁美清、胞弟丁明忠，其中丁氏家族以家族信托的方式持股 46.65%，同时丁水波对特步国际直接持股 2.45%，合计持股 49.1%。2021 年公司推出新一期员工持股计划（5 年期），授予超百名员工 7500 万份 限制性股票，约占总股本的 3%，此次激励覆盖人员更广（包含新品牌 管理层），有望充分激发团队活力。
管理团队经验丰富，深耕体育行业多年。其中丁氏家族负责集团大方向， 同时引入职业经理人提升管理效率。具体来看，丁水波先生负责整体企 业策略、规划及业务发展，丁美清女士管理产品设计开发及供应链业务。 此外公司从外部聘请具有丰富从业与管理经验的职业经理人(曾就职于 Nike、Adidas、滔搏等公司)，担任各品牌事业群的 CEO，针对性地对各 品牌进行优化管理。
疫情期间营收保持较高增长，主品牌/鞋类贡献主要收入。历经三年对产 品、营销、零售全面改革调整后，公司收入规模快速增长，2021 年特步 成为第三个跻身―百亿俱乐部‖的国产体育运动品牌商。2022 年公司实现 营收 129.3 亿元，同增 29.1%。 1） 分品牌看，目前主品牌仍是营收增长的主要驱动力，新品牌增速较 快。2022 年大众运动/时尚运动（帕拉丁、盖世威）/专业运动（索康 尼、迈乐）分别实现收入 111.28 亿元/14.03 亿元/4.00 亿元，同比增 长 25.9%/44.4%/99.0%, 收入占比分别为 86.1%/10.8%/3.1%。 2） 分品类看，自 2013 年以来鞋类始终为公司核心品类，营收贡献超过 50%。2022 年鞋类/服饰/配饰收入分别为 77.6 /48.97/2.73 亿元，占 比分别为 59.7%/37.7%/2.1%，皆保持较快增速。特步采取自产与外 包相结合的生产模式，持续优化供应链管理，目前鞋类/服饰自产比 例为 35%/9%。公司新增先进跑鞋生产线以满足更高产品需求，同时 晋江物流园预计将于 2024 年竣工，有望大幅提升运营效率。
产品结构优化下毛利率提升，主品牌盈利能力展现较强韧性。2015-2019 年，特步主品牌着力发展功能性产品，随着该品类售价及销售占比的提 升，带动毛利率提升 2-3pcts 至 41%~42%左右。2020 年由于疫情对线下 门店的影响，公司对加盟商进行库存回购等支持手段，带来毛利率的短 期下降，这一因素在 2021 年消除，毛利率重新回升。2022 年毛利率小 幅下降 0.80pcts 至 40.9%，主因毛利率较低的童装收入占比提升，疫情 影响，以及时尚运动板块因海外供应链及物流成本增加。 总体来看，近年来随着产品差异化及品牌调性提升，特步主品牌净利率 有所提升，但新品牌尚在成长培育期投入较多，以及疫情带来的影响对 2020 及 2022 年的利润率造成明显扰动。随着新品牌的成长，协同效应 显现，公司整体费用率仍有下降空间，预计盈利能力有望进一步提升。
短期内库存水平偏高，运营效率逐步改善。2017-2021 年公司存货周转 天数稳定在 75-80 天，而 2022 年底存货天数显著上升、经营现金流短暂 承压，主因 2022Q4 国内疫情因素导致线下终端销售受阻，以及公司主 动调整发货节奏。在此背景下，公司持续推进供应链改革、升级物流策 略，同时适当放低折扣以加速库存去化。随着疫情缓解、终端销售恢复， 2023Q1 流水在高基数下仍保持 20%增长，渠道库销比降至 5 月以下， 目前公司存货周转及现金流持续向好，逐步恢复至健康水平。
2022 年以来特步终端流水与营收增速领先于行业水平。2022 年四大国 产运动品牌安踏体育、李宁、特步国际、361 度营收分别同比增长 8.8%/14.3%/29.1%/17.3%。从各品牌 2023Q1 终端流水表现以及全年展望 来看，特步有望延续增速领先的趋势。
为何 2022 年以来特步流水增速表现优于同业？ 1）普惠升级的品牌定位更符合消费趋势变化。短期来看理性化消费趋势 较为明显，高性价比品牌能够承接部分高溢价品牌的降级消费需求，性 价比更加突出的特步有所受益。根据德勤《2023 中国消费者洞察与市场 展望白皮书》，随着经济压力和生活不确定性的增加，消费者的消费观 念和消费行为越来越趋于务实和理性。人们减少冲动消费，讲求产品品 质，追求更高性价比的品牌和产品。于此同时，低线城市仍处于消费的 品牌化升级中，特步也有望充分受益。特步的市场策略也与之契合（过 去门店以三四线城市为主，未来将在稳固低线市场的基础上增加一二线 城市布局）。
2）特步的核心品类跑步增速快于整体、产品专业性认可度提升，2023 年马拉松赛事数量明显激增。过去几年三四线城市加大跑步基础设施建 设以及居民收入水平健康意识提高下，低线城市跑步渗透率、跑鞋需求 量持续提升。同时 2023 年防疫政策放松下，各地重新掀起举办马拉松赛 事热潮，根据《2023 中国田径协会路跑工作报告》，2023 年上半年国内 备案路跑赛事超过 133 家，而 2022 全年仅举办 58 场。截至 2023 年 6 月，世界田联认证的大陆地区马拉松赛事恢复至 68 场，创下历史新高。 特步 2022 年赞助的马拉松赛事数量仅为 5 场，今年赞助数量持续提升， 公司积极抓住赛事红利打造专注跑鞋的品牌定位。
