业收入稳定增长。
自 19 年起公司营业收入持续增长，于 2022 年提升至 301 亿，19-22 年复合增长 率达 29.3%。其中，得益于较高的服务费溢价能力，社区空间居住消费服务以及 商企和城市空间综合服务的绝对收入都呈现出连年增长的态势，很大程度上决定 了总收入的持续增长。
营业成本随收入持续上升。截至 22 年万物云营业成本增长至 258.8 亿元，19-22 年复合增长率为 31.2%，略高于营业收入的复合增长率。
社区空间居住消费服务成本持续增长，核心业务注入动力：主要体现在住宅物 业服务的强劲市场拓展能力，且一般而言，存量项目由于进场需进行设施设备 改造维护等原因，成本相对较高。 商企和城市空间综合服务成本不断扩大，深化客户多元化。其中，物业及设施 管理服务作为商企和城市空间综合服务的最大组成部分，业务规模每年都表现 出明显的扩张，这一成本的提升反映了公司在客户多元化方面的深耕，以及对 超高层、超大型复杂综合体等高净值项目竞争优势提升的努力。 AIoT 及 BPaaS 解决方案服务成本快速增长，科技业务持续扩张。其中， BPaaS 解决方案得到了公司的大力推进；AIoT 解决方案投入虽然也在提升，增 长势头却远不如 BPaaS 解决方案的投入。
随着公司业务规模的不断扩大，公司的毛利总量逐年上升，但是毛利率却有所下 滑，由 19 年末的 17.7%下降至 22 年末的 14.1%。毛利率的下降趋势具体表现在 以下方面：
物业管理业务毛利总量提升，但是毛利占比有所下滑。主要是社区资产服务及 其他社区增值服务等经营业务，由于受到外部客观因素和市场环境的整体冲击， 毛利率有所下降。 商企和城市空间综合服务毛利总量提升，而毛利率持续下行，毛利占比维持相 对稳定。主要受到前述非住市场竞争激烈、无形资产摊销、社保减免取消以及 业务模式变化等影响。 AIoT 及 BPaaS 解决方案服务毛利及毛利占比都呈现健康的增长趋势。集团不断努力优化 AIoT及 BPaaS解决方案的服务多样化，以科技驱动业务，提高空间 服务效率，拓展了更多外部客户，推动毛利和毛利率的协同提升。
万物云期间费用率总体保持平稳，近四年均在 8.7%水平上下略微波动。自 2019 年至 2022 年，销售费用随公司进入新赛道、新行业、新城市而有所增长。管理费 用是期间费用的最大组成部分，其绝对数值随着员工费用和研发投入的增加而逐 年递增，然而由于其增幅不及总营业收入，管理费用率略微下降。财务费用和其 他费用在期间费用中占比过小，并未对总体期间费用率有决定性影响。销售费用 和管理费用两者共同作用下，公司总体期间费用率波动较为稳定。
22 年公司归母净利润受无形资产客户关系摊销影响同比增速转负，但 EBITDA 仍 趋于提升。而公司税息折旧及摊销前利润增速仍然为正，同比增速亦有所放缓， 主要是在外部客观因素和经济环境的双重压力之下，公司各项运营成本以及外部 客观因素影响成本有所增加，部分业务的毛利率水平由此下降，也直接阻碍了公 司利润的增长。我们认为随着宏观经济的向好及公司蝶城业务的持续推进，在降 本增收的作用下公司盈利能力有较大的进一步提升空间。
公司短期应收账款居多，长期应收账款管理十分健康。近两年的数据显示，1 年以 内的应收账款占总应收账款的比例均在 90%以上，而 3 年以上的应收账款数目每 年都保持在较低水平，反映出公司良好的应收账款管理能力。截至 22 年末公司总 应收账款水平为 62.8 亿元，其中 1 年以内应收账款为 57.2 亿元，另外，根据公司 招股说明书，截至 22 年 7 月 31 日公司无一年以上应收关联方款项。
公司其他应收款中以代业主支付的款项及应收关联方按金为主。 其中流动资产性质的其他应收款以代业主支付的款项为主，主要包括代业主支 付的公共区域设施费、部分水电费及电梯维修费，同时也有部分代分包商及员 工支付的款项（主要包括水电费），流动资产性质的其他应收款亦有少部分按 金，主要包括收购完成后支付可退还的诚意金、与服务有关的部分物业质量保 证金、员工宿舍租金按金以及为提供服务而租用的设施设备租金保证金。公司 流动资产性质的其他应收款同比增速亦于 22年下降 2.9%，预计未来公司将继续 加大催收力度。 此外，公司非流动资产性质的其他应收款以关联方按金为主，主要为公司受委 托代表开发商销售/管理停车位而支付的保证金，此项保证金于车位售出后返还， 19-22 年，公司非流动资产性质的应收关联方按金逐年下降，从 19 年的 22.45 亿元下降至 22 年的 16.03 亿元。
万物云近三年净现比处于稳定水平，且 22 年净现比好于 21 年，表现出公司利润 结构健康，有较充足的造血能力。
公司在职员工人数减少，人均创收稳健上行。我们在前述分析中提到公司 22 年减 员幅度较大，人均创收展现出了健康的提升，这反映了公司良好的行政管理和业 绩提升能力，实现增强人力资源、发挥组织红利的目标。
