乘制造业复苏东风，工业电机需求高景气。
工业电机是指应用于工业领域的电动机，用于工业场景中电能转化为机械能。上游：主 要包括原材料铜、硅钢以及零部件定转子等，其中永磁同步电机的永磁体和定转子成本合计 占比约 75%，交流异步电机的定转子成本占比约 70%。中游：根据电流不同分为交流/直流 电机，国内知名企业包括卧龙电驱、江苏雷利、大洋电机等。下游：项目型市场以资本开支 为导向，需求较为平稳；OEM 市场以消费终端为导向，波动较大。 目前市场中工业电机以交流为主，占比约 80%。工业驱动电动机产品按工作电源种类划 分可分为交流工业电机与直流工业电机。其中，交流工业电机具有结构简单、制造成本低、 性价比高、工艺简单、运行方便等优点以及功率因数滞后、轻载功率滞后、启动性较高等缺 点；直流电机具有启动性与调速型良好、转矩大、维修成本低等优点以及制造成本高等缺点。 根据 Straits Research 公布的数据，2021 年全球交流工业电机市场规模约为 164.6 亿美元， 占比 81%。
下游复苏+政策助力下，工业电机市场有望维持稳定增长。近年来，受下游制造行业及 新兴市场的需求拉动，工业电机市场规模水涨船高。此外，在节能降碳的发展背景下，各国 陆续推出了高效节能的相关政策，带动工业电机行业实现快速增长。根据前瞻产业研究院数 据，截止 2022 年末，全球工业电机行业市场规模达 210 亿美元，同比增长 4.8%，预计到 2026 年全球工业电机行业市场规模有望达 258 亿元以上，2022-2026 年 CAGR 约为 5.3%， 有望维持稳定增长态势。 伴随项目型市场资本开支回暖，高压电机规模有望进一步增长。高压电机主要应用于钢 铁、冶金、石油、天然气等应用领域，2022 年我国高压电机规模 174.8 亿元，同比增长 8.3%。
欧美工业生产势头强劲，美国迎此轮制造业投资“超级周期”。从宏观数据层面来看， 欧美工业生产指数位居高位。根据 U.S Census Bureau 数据统计，截至 2023 年 5 月美国制 造业建厂投资额达 1943 亿美元，同比增长 76.3%，美国制造业建厂投资迎来高峰，工业基 建的高景气将进一步带动钢铁、水泥等行业需求提升。
海外石油巨头上调石油资本开支，全球成品油需求复苏向上。结合各家海外石油巨头规 划，2023 年资本开支有望进一步向上，石油产业链迎机遇期。此外在成品油需求方面，2023 年 6 月中、美汽油需求分别同比增长 37、34 万桶/日，柴油及航煤也有不同程度需求恢复。 综合以上，我们认为：海外工业侧供需两旺，卧龙电驱的工业电机主要应用于油气、钢 铁等领域，有望在这轮周期中充分受益海外下游需求高景气，提振公司业绩。
国内项目型市场拐点初显，产业链有望受益。自 2022 年 Q4 以来，化工行业景气指数 从 97.9 恢复至 101.7；有色金属行业景气度指数从 78.4 为恢复至 79.9，下游需求存在复苏 迹象。下游行业景气度提升带动产业链需求提振，相关领域的生产制造设备有望受益，驱动 行业头部设备厂商业绩稳中有进。
国内高端工业电机市场国产化水平较低，本土企业仍需加快提升实力。目前国内工业电 机产能仍主要集中在以一般中小型工业电机为主的低端市场领域，产品附加值较低，主要依 赖于性价比优势占据全球市场份额。微特电机、大型大功率工业电机等高端工业电机产品仍 依赖于进口，整体市场呈现出中低端国产化程度高、高端国产化程度低局面。具体来看，第 一梯队：以西门子、ABB、安川等为代表的外资品牌形成其工业电机产品凭借成熟的技术和 完善的生产线占据了绝大部分的中高端市场。第二梯队：国产品牌中，以汇川、卧龙电驱等 为代表的电机生产商形成。这类企业大多侧重不同的领域，专注于某一细分行业里开辟新的 增量市场。第三梯队：以国内中小企业为主，由于该类企业电机产品价格相对较低，同质化 现象较为严重，在产品技术向更高端发展的趋势下，后续可能存在尾部出清。
各省出台相关政策，高效工业电机迭代加速替换需求。2022 年 6 月，国家工信部、发 改委等联合发布了《工业能效提升行动计划》，提出到 2025 年，规模以上工业单位增加值能 耗比 2020 年下降 13.5%；并且结合产业发展实际，还提出到 2025 年，新增高效节能电机 占比达到 70%以上等。此外，各省市对工业电机行业的发展发布明确文件指示，黑龙江、吉 林、山东等多省提出要大力发展高效节能电机，可见在工业电机发展中，低碳节能环保等特性成为首要发展目标。但高效节能电机在我国市场的占有率不高，市占率不足 10%，政策推 动下，高效工业电机市场需求有望持续放量。
