依托皮革积淀切入汽车皮革和胶原蛋白赛道， 打造第二增长曲线。
汽车内饰皮革属于汽车零部件，市场规模约 400 亿元。汽车内饰皮革包括汽车 座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等部位中所使用的天然皮革。根据 QYResearch 的数据，2019 年全球汽车内饰皮革市场规模为 400 亿元，预计 2026 年达到 405 亿元，CAGR 为 3.8%。汽车内饰皮革用于座椅的市场份额最大，约占 49%，其次用于顶棚，约占 17%。
国内汽车产业发展，国产新能源车增势旺盛。根据智研咨询的数据，2015-2019 年全球每年的汽车销量在 9000 万辆以上，2021 年疫后复苏在低基数下实现高增长。 从国内来看，2021 年以来国内汽车尤其是新能源车产量持续增长，2023 年 1-5 月 汽车和新能源车产量增速分别为 5.99%和 145.61%。国内新能源汽车的高速发展带 动上游汽车内饰皮革需求增长。
整车厂考察严格，汽车内饰皮革行业工艺及资质壁垒更高。据华经产业研究院， 汽车皮革相对于普通皮革在柔韧性、透气性、耐磨性、阻燃性等性能方面要求更高， 工艺难度更大，因此进入壁垒更高。另外，汽车内饰皮革需要通过汽车主机厂指定 的严格的考察和商务定点流程才能获取供应商资质，需要满足对于技术工艺、品质 保障、成本控制、快反能力等各种测试和考核，只有通过较长时间的评估、反馈和 开进程序后才能获得整车厂某一车型的定点生产意向，进入供应商名录。正因为考 核流程严格、持续时间长，一般合作关系锁定后不会轻易更改。据明新旭腾招股说 明书，某种车型的皮革产品通常仅锁定 1-2 名供应商集中采购，合格供应商与整车 厂建立稳定的合作关系，可以在相应的生产周期内获得稳定且大量的优质订单，保 障企业的持续运营。
汽车内饰皮革的附加值高于传统鞋包带皮革。兴业科技 22H1 并表宏兴汽车皮 革，尽管业务占比较低，但 2022 年汽车内饰用皮革毛利率已经达到 23.85%，高于 同期公司传统牛皮革主业（包括鞋包带皮革+其他皮革）的毛利率 19.25%。以从事 汽车皮革内饰业务的明新旭腾作为对比，2017-2022 年公司整皮产品平均毛利率44.88%，裁片产品平均毛利率 31.57%，可见兴业科技在汽车内饰产品的毛利率仍 然具备提升空间。从价格上来看，2022 年主营汽车内饰皮革的明新旭腾牛皮革产品 均价 22.85 元/平方英尺（包含整皮和裁片），而兴业科技的传统牛皮革产品均价仅 14.67 元/平方英尺。
国内汽车内饰皮革，有国产替代及新能源车放量，两大驱动力。由于欧美和日 本汽车产业发展较早，汽车革供应商以海外龙头为主，根据华经产业研究院的数据， 2020 年国内汽车皮革约 20%由海外进口，约 60%由外资公司生产，德国柏德、美 国鹰革、日本美多绿收入体量较大。国内相关企业如海宁森德皮革、振静股份（后 重组为巨星农牧）、明新旭腾等市占率较低，且主要客户为长城、吉利、奇瑞、红旗 等国内车企，近年来国内汽车革企业通过多年深耕，产品质量不断优化且获得海外 车企认可，如明新旭腾已进入奥迪、克莱斯勒等海外豪车的供应链体系。我们认为 国内汽车革企业具备两大增长驱动：1）凭借产品品质和快反能力进入海外车企在国 内的供应链，抢占市场份额；2）国产车产量持续提升，汽车革企业和国内车企深度 绑定，伴随国产汽车行业共同发展。
宏兴汽车皮革成立于 2009 年，是理想、蔚来等汽车内饰皮革供应商。兴业科 技于 2022H1 收购宏兴汽车皮革 59%的股份，根据公司公告，宏兴汽车皮革已经进 入了蔚来、理想、金康问界、合众哪吒等新能源车企以及马自达、吉利等传统汽车 品牌的供应链体系，已取得理想 L7、L8、L9 车型，蔚来 ET7、ES6、EC6 车型， 问界 M5 增程版和纯电版等多款热销新能源汽车的内饰皮革材料供应资格。据公告， 宏兴汽车皮革 2022 年 6 月并表，当月实现营业收入 4360.62 万元，净利润 434.82 万元，净利润率 9.74%（汽车皮革毛利率 19.96%），2022 年全年宏兴汽车皮革实现 营业收入 3.11 亿元，净利润 2933.50 万元，净利润率 9.42%。除现有客户外，公司 在积极开拓比亚迪、广汽、上汽、极氪等新客户。我们认为随着汽车革扩产以及上 市公司管理模式赋能，汽车内饰皮革逐步具备规模效应，收入规模和盈利能力将持 续提升。
主要客户近年业绩增速快，新能源汽车高速发展带动汽车内饰皮革需求提升。 上文提到近两年新能源汽车快速发展、国产造车新势力崛起，我们以宏兴皮革的客 户理想和蔚来为例，近年收入规模均实现较高增长，2022 年理想和蔚来收入分别为 452.87 亿元和 492.69 亿元，同比分别+67.67%和+36.34%。
公司皮革积淀、资金优势赋能宏兴皮革，实现共同成长。兴业科技是国内牛皮 革行业龙头，产能预计从 1.5 亿平方英尺扩张至 1.8 亿平方英尺，具备充足的资金、 技术和原材料供应商积淀，且汽车皮革和公司传统主业所用皮革可通用。宏兴汽车 皮革拥有汽车革制造全工序的研发、生产和交付能力，能够根据客户需求提供成品 整皮或成套的裁片，已凭借产品研发、品质管控、稳定供应和快速响应等优势获得 了蔚来汽车、理想汽车、塞力斯问界汽车、哪吒汽车等新能源汽车品牌和马自达、 吉利等传统汽车品牌的供应商资质并批量供货，弥补了兴业科技在汽车革领域的空 缺。根据兴业科技公告，宏兴汽车皮革未来将借助公司的资金、环保产能以及原材 料采购的优势进行有序扩产，以满足客户逐步增加的订单需求，确保稳定供应。
胶原蛋白可以用于医药、皮肤护理和食品领域，市场前景广阔。胶原（又称胶 原蛋白）分为重组胶原和天然胶原，其中天然胶原主要从动物的结缔组织如皮下组 织、肌腱中提取。胶原蛋白具备高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激 性等优异性能，在医疗、护肤和食品领域均有应用。全球胶原蛋白市场规模持续提 升，且中国增速高于全球整体，根据 Grand View Research 的预计，2027 年全球和 中国胶原蛋白市场规模分别达到 226.22 亿美元和 15.76 亿美元，2016-2027 年 CAGR 预计分别为 5.42%和 6.54%。根据创尔生物招股书（申报稿），目前工业化 生产的重组胶原主要基于微生物发酵，尚无证据表明具有类似天然胶原的、可耐受 蛋白酶的、稳定的三螺旋结构，目前牛类仍然是胶原最主要的材料来源，占据超过 三分之一的市场份额，且占比在逐年缓慢提升。
胶原蛋白下游应用广泛。1）医疗领域：胶原蛋白具有促进角质形成细胞生长的 作用，有效促进创伤愈合，用作创面敷料具有黏附性好、减小伤口挛缩和抗原反应、 止血性能好等优势；胶原可促进凝血因子活化，可作为止血材料；胶原的低抗原性 和良好的生物相容性可以作为面部轮廓矫正、皱纹和瘢痕修复的注射填充材料；胶 原可在不同酸碱度、温度等条件下呈现多种形态，可以结合不同的药物达到不同的 治疗效果，因而可作为药物载体。2）皮肤护理领域：天然胶原可进行水合作用，帮 助皮肤锁水并获取营养，胶原能够抑制黑色素的产生，可以作为保湿、美白等功效 的护肤品使用。3）食品领域：胶原蛋白一般在食品中作为人造肠衣，在天然肠衣的 功能之外具有厚度均匀、拉伸强度高、稳定性强、氨基酸含量高等优点；水解胶原 可作为功能性食品直接食用，如咀嚼片、运动员所需蛋白质粉和肠内营养制剂等； 动物胶原蛋白食品具有保水性，并且可以改善食品的口感，延长保质期和保持颜色， 可以作为肉类、糖果和乳制品等食品的食用添加剂。
兴业科技通过宝泰皮革切入胶原蛋白领域，新业务拓展可期。兴业科技 2019 年收购宝泰皮革，以合资形式持有宝泰皮革 51%的股份，成功切入二层皮革领域以 及胶原蛋白原材领域，在原有头层牛皮业务的基础上进行产业延伸，对于二层牛皮 进行深加工。宝泰皮革 2022 年开始正式投产，据公告，目前已有提供胶原蛋白制作 肠衣产品出口到澳洲。2022 年宝泰皮革实现营收 2.17 亿元，实现净利润 773.7 万 元，其中二层皮胶原产品原料收入 5067 万元，毛利率为 14.07%。
