国企投资现金流仍有扩张空间。
企业现金流继续向好。A股剔除金融22Q3的现金流入占收入的比重为0.7%， 再次“由负转正”；现金占资产占比也相对高位，22Q3现金占总资产比维持在 13.53%的相对高位。
三季报流动性环境继续改善，经营现金流、投资现金流和筹资现金流均改善。 三季报A股剔除金融的经营现金流小幅改善0.19pct、投资现金流小幅改善0.4pct、 筹资现金流小幅改善0.63pct。结构上：（1）资源和材料行业经营现金流明显回 落，其中，资源行业投资现金流收敛，但材料行业仍在扩张；（2）中游制造经营 现金流和筹资现金流改善，但投资现金流扩张幅度收敛；（3）必需消费经营现金 流恶化，投资现金流收敛；可选消费经营现金流改善，投资现金流明显扩张； （4）服务业、农业和TMT的经营现金流改善，其中，服务业和农业的资本开支收 敛，但TMT的资本开支扩张。
民企经营现金流继续逆势改善，而国企投资现金流仍有扩张空间。三季度民企的 经营现金流明显改善1.38pct，而国企经营现金流则小幅恶化0.26pct。同时，得益于 “宽信用”政策在供给端持续发力，民企的筹资现金流明显改善1.81pct，但国企的投 资现金流则小幅恶化0.12pct。在投资现金流方面，民企投资现金流出（继续投资扩 张），而国企投资现金流入（投资收缩）。国企投资现金流仍有较大扩张空间：国企投 资现金流出占收入比仅为4.85%，而民企占比则高达10.62%。
股遭遇新一轮“去库存”周期。我们在21.11.5《低需求与高成本的双重挤 压》以来持续强调：上市公司正处于新一轮“去库存”周期中。今年三季报显示： 企业的存货同比增速以及补库存支付的现金流同比增速均已持续回落6个季度。 A股“结构性”产能扩张 周期进入“下半场”。我们在从20年三季报《“结 构性”扩产，“出口链”先行》开始持续提出A股“结构性”扩张的判断：A股上 市公司已经处于上一轮产能收缩周期的尾声，企业产能扩张“万事俱备，只欠东 风”（三表修复+产能出清，但缺乏中长期经济增长改善逻辑）。今年三季报相关 数据都强化了这一判断：企业的在建工程同比增速已经连续5个季度底部抬升。
