大众品板块短期基本面承压，复苏预期向好。
三季度以来大众品板块需求整体弱复苏，但疫情反复依然对物流发货和线下消 费场景带来较大冲击，同时底层消费力疲软，导致大众品板块恢复节奏弱于预期。 成本端来看，Q3以来大众品多项主要原材料价格有所回落，根据Wind数据计算， 22Q3白砂糖价格环比-2.09%，大豆油/棕榈油环比-15.01%/-27.51%，此外多项主要 包材（PET瓶、瓦楞纸、玻璃、铝）价格也均有所回落，但整体原材料价格仍处于相 对高位，成本改善传导仍需一定时间。在需求和成本压力下Q3大众品板块基本面复 苏偏弱，以整体法计算，22Q3大众品重点公司营业收入/归母净利润分别同比 +7.74%/-3.48%，收入端较22Q2的+6.38%小幅改善，利润端同比下降，主要是消费 力疲软导致产品升级短期受阻，同时原材料成本上涨背景下利润表现承压。展望未 来，我们认为大众品消费并未发生长期结构性消费缺失，只是疫情影响下餐饮/线下 场景受阻和底层消费力下滑，行业长期复苏趋势向好。随着线下需求恢复和成本压 力逐步缓解，大众品业绩弹性有望逐步显现。
22年前三季度大众品板块重点公司收入/归母净利润2708.88/297.04亿元，同比 +5.28%/+3.28%；其中22Q3单季度重点公司收入/归母净利润907.44/87.00亿元，同 比+7.74%/-3.48%。分板块来看：
（ 1 ） 餐 饮 供 应 链 ： 22 年 前 三 季 度 重 点 公 司 收 入 / 归 母 净 利 润 同 比 +19.35%/+32.20%；其中22Q3重点公司收入/归母净利润同比+22.22%/+32.28%， 较22Q2的24.56%/47.32%环比回落，但仍维持较快增长。龙头安井食品22Q3收入/ 归母净利润同比+30.79%/+61.73%，主业延续稳健增长，费用收缩明显，叠加新柳 伍提前并表增厚业绩，利润端整体表现亮眼；立高食品22Q3收入/归母净利润同比 +2.51%/-50.53%，受商超渠道高基数及产品结构调整影响收入增速回落，成本压力 和股权支付影响下业绩略低于预期；天味食品22Q3低基数下收入/归母净利润同比 +82.33%/+1629.31%，受益于需求复苏和改革红利释放，收入超预期增长。
（2）啤酒和软饮料：22年前三季度啤酒重点公司收入/归母净利润合计 +8.79%/+17.07%，22Q3收入/归母净利润+12.42%/+15.64%。22Q3青啤/重啤收入 同比+16.00%/+4.93%，归母净利润同比+18.37%/+7.88%。旺季刺激下青啤Q3收入 增速环比提升，而在西北地区疫情影响下重啤收入增速有所回落；行业结构升级放 缓导致啤酒板块利润率表现不及预期。东鹏22年前三季度收入/归母净利润 +19.50%/+17.01%，其中22Q3收入/归母净利润同比+25.30%/+28.32%，符合预期， 省内销售改善明显。百润22年前三季度收入/归母净利润同比-14.07%/-45.85%； 22Q3收入/归母净利润同比-13.49%/-56.76%。公司22Q3收入降幅环比改善明显， 22Q3净利率同比下滑13.84pct，主要是成本压力较大以及新签代言人和股权激励费 用导致销售和管理费用提升所致。
（3）调味品：22年前三季度重点公司收入/归母净利润同比+8.65%/+4.78%， 其中22Q3重点公司收入/归母净利润同比+4.50%/+0.73%，较Q2的+22.00%/+21.91% 有所放缓，主要是需求复苏受阻叠加21Q2低基数。22Q3调味品行业重点公司海天味 业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜收入同比分别-1.77%/+14.75%/+18.99%/+2.54%， 22Q3归母净利润同比分别-5.99%/+3.70%/+21.51%/+41.36%，环比Q2增速均有所 回落（21Q2低基数）；恒顺醋业收入/归母净利润同比+53.77%/+268.18%，低基数 下增速较快。
（4）食品综合：22年前三季度重点公司收入/归母净利润同比+3.08%/-31.32%， 其中22Q3收入/归母净利润同比+4.47%/-30.03%。22Q3绝味/洽洽/酵母收入同比 +4.77/+13.56%/+22.55%，归母净利润同比-73.85%/+3.24%/+20.59%。成本压力下 绝味、安琪酵母业绩不及预期；洽洽受益提价及产品结构优化，22Q3公司净利率环 比提升4.59pct至16.17%，公司三季度加大品牌建设费用投入，同比略有下降。
（5）乳制品：22年前三季度乳制品重点公司伊利/妙可蓝多收入同比 +10.42%/+21.78%，归母净利润同比+1.47%/+0.21%。22Q3行业弱复苏，礼赠场景 受限和消费力下滑影响下结构升级受阻，伊利/妙可蓝多22Q3收入+6.66%/+14.68%， 增速环比回落；归母净利润同比下降26.46%/63.03%。
（6）肉制品：重点公司双汇22年前三季度收入/归母净利润445.33/40.66亿元， 同比-12.61%/+17.75%。22Q3收入/归母净利润同比+3.20%/+45.81%，环比均有改 善，主要源于冻品计提减值金额同比大幅减少以及低价冻肉销售增加增厚屠宰板块 利润所致。
22年以来疫情反复对大众品正常发货和销售节奏有明显扰动，同时底层消费力 较弱，重点公司现金回款有所放缓。22年前三季度大众品重点公司销售商品、提供 劳务收到的现金同比增长4.53%，慢于收入增速（同比+5.28%）；22Q3重点公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长7.03%。分板块来看，餐饮供应链/调味品/乳 制品/肉制品/食品综合/啤酒/预调酒及软饮料重点公司22年前三季度销售商品、提供 劳务收到的现金同比+22.37%/+7.61%/+8.70%/-12.10%/+4.15%/+5.82%/+12.97%， 餐饮供应链、肉制品、食品综合、预调酒及软饮料前三季度现金收款增速好于收入 增速；调味品、乳制品、啤酒前三季度现金收款增速慢于收入增速。
受到现金回款放缓影响以及成本上涨背景下购买商品、接受劳务支付现金增加， 前三季度大众品板块经营活动现金流量净额同比下降。22年前三季度大众品重点公 司经营活动现金流量净额340.25亿元，同比下降5.91%，22Q3重点公司经营活动现 金流量净额136.51亿元，同比下降11.27%。分板块来看，餐饮供应链/调味品/乳制 品/肉制品/食品综合/啤酒/预调酒及软饮料重点公司22年前三季度经营活动现金流量 净额同比+
142.19%/-18.06%/-31.52%/-17.42%/+1.86%/-18.98%，22Q3经营活动现 金流量净额同比+139.12%/-78.06%/-47.75%/-3.46%/+18.07%/+80.64%。
截止22Q3大众品重点公司合同负债同比增长11.89%，三季度以来大众品发货 节奏有所恢复，同时渠道备货意愿不强，合同负债增速有所回落。其中截止22Q3餐 饮供应链/调味品/乳制品/肉制品/食品综合/啤酒/预调酒和软饮料合同负债同比 +20.46%/-11.95%/+8.58%/+32.34%/+9.99%/+58.72%。立高/天味/百润/东鹏截止 22Q3合同负债同比+90.68%/+188.27%/+189.67%/+55.15%，增长较快，后续报表 余力较足；调味品合同负债同比环比均有下滑，主要是渠道去库存所致。
