依托雅砻江优质水电资源，公司新能源项目获取及消纳优势显著。
依托雅砻江丰富的水电资源加速推进水风光一体化发展，周边地区风光项目获取优势显著。 公司的风电光伏项目大部分位于西南、西北风电、光伏资源最富集的区域，且公司依托自 有雅砻江水电资源优势获取了周边大量新能源项目。2017 年以来公司新能源装机建设进入 快车道，2017-2022 年公司风电装机 CAGR 达 24.5%，光伏装机 CAGR 近 60%，远超全国 风光装机增速。截至 2022年底，公司风电装机量 294.9万千瓦（同比+32.2%），光伏装机量 165.4 万千瓦（同比+23.2%），合计 460.3 万千瓦，在建风电装机量 90.9 万千瓦，在建光伏 装机量 257 万千瓦，合计 347.9 万千瓦，占现有新能源装机规模的 75.6%。根据公司规划， “十四五”期间公司新能源规模将达 1472 万千瓦，到 2025 年装机增长空间还有约 1000 万 千瓦。
2023 年 6 月 26 日，公司雅砻江柯拉光伏电站一期建成投产，该项目装机规模达 100 万千 瓦，是目前全球最大、海拔最高的水光互补电站，首次将全球水光互补项目规模提升到百 万千瓦级，标志着公司雅砻江水风光一体化建设取得重大进展，电站未来装机规模还有望 扩至 300 万千瓦以上。 根据雅砻江水电公司规划，雅砻江流域水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地规划常规 水电约 3000 万千瓦，风光新能源超 4000 万千瓦，抽水蓄能超 1000 万千瓦，总规模超 8000 万千瓦，是世界规划规模最大的水风光互补绿色清洁可再生能源示范基地之一，水风光互 补开发潜力较大。除雅砻江流域外，公司作为央企电力投资公司，在全国范围内新能源项 目获取上也具有优势，正在积极布局广西、贵州、甘肃、新疆等地的风电及光伏项目。
水风光三种清洁能源优化利用、打捆外送，公司新能源消纳优势明显。新能源出力具有明 显的间歇性、波动性，而水电具有启停迅速、运行灵活的特点，具有较强的调节能力，与 风光电力融合后形成稳定的电力输送，平抑风光电站发电功率的波动。目前雅砻江流域的 两河口、锦屏一级、二滩三大控制性水库已全部建成，调节库容达 148 亿方，成为全国调 节能力最好的大型流域之一，可为沿江两岸的新能源提供较强大的调节能力。 根据陈云华《雅砻江流域开发与后续战略思考》，雅砻江流域下游具有多条省内 500 万千瓦 配套线路通道；周边已建成的锦苏直流、雅中直流具备外送 1500 万千瓦中游梯级水电及风 光电的能力 ；规划建设的川渝特高压交流工程，将主要汇集雅砻江中上游的清洁能源。通 过将风光新能源接入流域已建电站开关站，与水电打捆送出，既可以在不增加投资的情况 下提高送出线路的利用效率，又可以统一接入和送出消纳，为华东、华中以及川渝地区提 供大量优质稳定的清洁可再生电力，实现跨区灵活调配和资源优化配置，有效提高新能源 消纳保障性。
公司风光发电量迅速增长，“十四五”剩余时间公司风光上网电量年均增速有望达 47.3%。 随着公司风电光伏装机的快速投产，公司风光发电量显著增长，2018-2022 年 CAGR 达 27.9%。随着公司新能源装机的快速增长以及借助雅砻江水风光一体化项目的消纳优势，我 们预计公司上网电量也将快速增长，假设风光利用小时数基本保持稳定，2022-2025 年公司 风光上网电量的年均增速有望达到 47.3%。 随着风光平价及市场化推进，公司风光上网电价有下行趋势，2022 年公司光伏上网电价为 0.845元/千瓦时，风电上网成本为 0.508元/千瓦时；而与此同时，风电及光伏项目造价随着 上游降本也在下行，据国家能源局数据，2011-2021 年我国陆上风电和光伏发电项目单位千 瓦平均造价分别下降 30%、75%左右。综上，我们预计公司新能源项目的 IRR 在“十四五” 期间仍将基本保持平稳，风光发电贡献的净利润随新增装机有望保持较快的增长。
