板块营收稳步增长，业绩分化持续扩大。
自2022年以来，尽管行业经历了地缘政治等因素 导致的原材料价格上涨、军品价格合同签约价格受控、疫情反复等种种负面 影响，航空金属材料板块的主要生产企业依然保持高产销率，通过均衡调整 订单排产及产品生产结构，保障了各项产品的保质保量交付。我们选取了抚 顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、宝钛股份和西部材料 这七家核心企业，对企业整体数据进行统计得出，2022年前三季度，航空金 属新材料板块整体营收规模为196.1亿元（+18.9%），整体归母净利润为 22.8亿元（+2.9%）。板块整体盈利增速在二季度受原料涨价影响，并在三 季度受到军品交付节奏及宏观经济下行影响，2022年前三季度板块的整体业 绩同比增速有所放缓；
国家安全为重中之重：尽管我国航空业历经重重困难险阻，具备计划制属性 的军用材料供应商在宏观大环境需求走弱的情况下，依然维持较高景气，从 而展现出了航空金属新材料生产交付的确定性，以及相关公司的发展韧性。 在国际局势日渐紧张、商贸摩擦日益频繁的当今，国家安全和航空产业链须 自主可控的重要性不言而喻。随着我国航空装备换装列装的加速，产业链中 的国产化替代进将奋勇直前，高温合金和钛合金材料将迎来质量和体量的双 重提升，阶段性负面影响不改发展向好势头。
尽管2022年以来行业负面影响繁多，多数企业2022 年前三季度营收同比增速较2021年进一步的抬升，其中西部超导的营收增速（+56.2%）依然领跑同行，隆达股份（+41.7%）和图南股份（+40.0%） 营收增速也较为靠前。各企业营收持续增长主要得益于下游航空装备的高景气使产品订单保持充沛，以及部分企业的新建产能持续投放。从利润增速来 看，各公司分化持续扩大。根据我们前期跟踪报告显示，板块内公司间业绩增速分化自2021年下半年开始显现，分化随着今年以来各类负面影响的扰动 而进一步加剧。其中，隆达股份（+147%）和西部超导（+59.6%）的归母净利润增速领跑行业，隆达股份的产品结构逐步由铜基合金管材向具有更高 附加值的高温合金产品转换，随着高温合金产品切入下游“两机”领域后产品结构变化帮助增厚盈利；西部超导的盈利性提升主要得益于钛合金及高温 合金产品下游航空市场需求旺盛，产能的持续投放和挖潜之下，规模化效应凸显。抚顺特钢和钢研高纳2022年前三季度利润下滑较多（分别-56.4%、- 14.3%），抚顺特钢主要受能源、镍和钴等原材料涨价影响，并且其普钢产品毛利占比约为六成，钢铁产品销量受宏观经济需求走弱影响而下滑；钢研 高纳主要由于2022年上半年受子公司民用高温合金产品利润空间受原料涨价影响，以及上半年疫情对需求端有所影响。
从2022Q3来看，多数公司营收实现了同比增长，但环比Q2增速有所放缓。2022Q3营收同比增速方面，图南股份（+54.4%）和西部超导 （+41.6%）维持行业领先，主要由于高温合金产品产销量持续受益于军用航空景气周期，同时西部超导的钛合金、超导材料等产品持续保量 交付。2022Q3营收环比增速方面，多数企业营收环比有所下降，主要由于军品交付节奏原因以及行业整体发展趋于成熟，其中隆达股份营收 环比下降18.1%主要由于高温合金产品价格受市场开拓初期影响有所波动，西部材料营收环比下降29.2%主要受民用钛合金受需求波动影响。
从2022Q3利润增速来看，多数企业实现了同比增长。隆达股份和图南股份利润同比增速领先同行（分别为+70.2% 、+60.7%），隆达股份 Q3利润增长得益于高温合金产品占比提升改善整体盈利性，但Q3利润环比下降41.8%主要受高温合金产品价格波动影响；图南股份利润同比 增长则基于2021Q3业绩基数偏低的基础上，公司凭借其全产业链优势，持续优化加工工艺实现降本增效。钢研高纳在Q3同时实现了利润同 比和环比增长（分别+19.7%、+45.8%），主要得益于产能的陆续投放及原料价格影响逐步消化。抚顺特钢和宝钛股份Q3利润同比下滑较多 （分别-54.4%、-21.6%），抚顺特钢主要受原料涨价以及民品需求下行影响，但随着成本端价格回落，Q3利润实现环比增长18.3%；宝钛股 份利润下滑主要由于钛产品销量受需求影响而走弱。隆达股份和西部材料Q3利润环比下滑较多（分别-41.8%、-42.0%），隆达股份主要由于 高温合金产品价格波动，西部材料主要由于Q2股权投资收益增长使基数较高。
从各企业2022年前三季度的整体盈利性来看，行业整体毛利率中枢均较2021年略微下滑，主要归咎于原料价格上涨、军品锁价压缩部分利润，以及宏观经济下行等因 素。西部超导盈利性在业内依然保持绝对领先优势，主要得益于其军品占比较高，同时公司三大主营业务规模化效应助力降本增效。高温合金板块毛利率在2022H1受 镍、钴等原材料涨价影响而较2021年有所下滑，但成本端影响在Q3得到逐步消化，接踵而来的挑战主要来自于宏观经济压力。抚顺特钢2022Q1-Q3毛利率较2021年 下滑5.82pcts，主要归咎于上半年能源、镍和钴等原料大幅涨价对其钢铁及高温合金产品的盈利性影响较大。西部材料2022Q1-Q3销售毛利率下滑2.33pcts，主要由 于海绵钛涨价使钛材盈利空间被部分压缩，以及民用钛合金需求扰动影响。综合来看，Q3因宏观因素导致的民品需求下行对相关企业盈利性拖累较大。
所选公司2022 年前三季度各项费用率较2021年均呈下降趋势，核心原因为营收持续增长摊薄费用率。2022Q1-Q3钢研高纳和西部材料的期间费用率高于同行，其中西部材料的期间 费用率较2021年大幅下降2.54pcts，主要由于同期管理费用率下降1.69pcts。截至2022Q3，仅抚顺特钢的研发费用率较上年年末抬升，与同行有所背离；西部超导和 隆达股份研发费用率小幅领先同行（分别为5.31%、5.21%），主要由于两者持续投入新晋的高温合金业务。板块的销售净利率中枢在2021年实现同比抬升，高温合金 企业净利率自2022年以来压力倍显。截至2022Q3净利率来看，西部超导（ 26.7%）和图南股份（25.4%）仍领跑同行，主要得益于产品具有较高的生产壁垒和高附加 值，且公司着重于内部精细化管理来降本增效。从变化趋势来看，2022Q1-Q3高温合金厂商的费用率下降仍无法冲抵其毛利率下滑，其中钢研高纳和抚顺特钢2022年 前三季度净利率下滑较为明显：钢研高纳较2021年下滑4.03pcts，超过同期毛利率下滑幅度（-0.70pcts），主要受联营企业亏损拖累投资收益所致；抚顺特钢净利率 下滑5.35pcts主要由于其毛利率大幅下滑5.82pcts，主要受原材料涨价影响。西部超导和西部材料2022Q1-Q3销售净利率较2021年分别上升1.27pcts、1.33pcts，主 要得益于较好的综合费用管控能力以及投资收益方面的助力。综上，行业整体盈利性受负面因素影响有所波动，未来有望随成本端扰动缓解和规模效应显现而边际改善。
在手订单充裕，未来业绩持续增长可期：公司应收账款及票据较上年年末均呈现出增长趋势，其中图南股份和隆达股份增幅领先，分别较上一 年+198%、+99%至1.98亿元和4.41亿元，主要由于下游航空装备领域需求维持高景气；抚顺特钢应收账款较上年末和单季度环比均略微减 少，主要由于Q3民用钢铁产品需求走弱。从存货增长率来看，各公司的存货均实现了正向增长，主要为各企业积极生产备货使产成品累库增 加。从合同负债增长率来看，公司间合同负债增长分化显著：图南股份2022Q1-Q3合同负债较上年年末激增709%至0.77亿元，主要由于下 游航空需求增长，下游客户为保证产品交付便先行预付部分货款所致；钢研高纳和隆达股份合同负债较2021年年末分别增长115%和122%， 主要由于下游两机领域对高温合金产品的需求增长较快。西部超导和宝钛股份的合同负债较前期均有所下降（较上年年末分别-45.1%、- 38.1%），主要由于产品交付及时，相应合同实现收入而降低负债所致。以上几项数据说明多数企业的订单情况饱满，产品维持较高产销量， 而其中军品因具备计划制需求而较民品表现更为坚挺，下游航空市场的高景气度依然是相关新材料行业蓬勃发展的有力抓手。
