运力增速领先行业，新船下水加速推进“散改集”。
中谷物流是内贸集运行业龙头之一，提供全程集装箱物流解决方案。公司成立于 2003 年，目前是国内第二大内贸集运公司，2016年，公司在新三板挂牌，2020年公司成功在 上交所上市。
董事长卢宗俊持股约 40%。中谷物流的实际控制人为董事长卢宗俊，截止 2023 年 3 月 31 日，卢宗俊持有中谷物流 39.9%的股权。卢宗俊历任物华海运有限公司航运部经理、 中国国旅旅游贸易中心储运部经理、洋浦中谷新良海运有限公司副总经理，拥有丰富的 航运行业经验，2003 年创办中谷物流至今担任董事长。
公司航线布局完善。 航线布局方面，中谷物流拥有超过 60 条中国沿海航线、超过 30 条 长江航线、超过 160 条珠江航线，通达全国沿海及各江河流域的主要水系，航线网络辐 射全国，并且不断向内陆区域延伸。覆盖全国 25 个沿海主要港口与超过 50 个内河港口， 覆盖除三亚港外全部“一带一路”重点布局的 15 个港口。
公司经营品类：货源多元，有望在国内经济复苏中持续受益。公司运输主要货种包括钢 铁、粮食、造纸、煤炭等大宗货品与生产资料，其运量有望伴随内循环需求而提升。近 五年来，在玉米、木材、煤炭等主要货物高增速的带动下，公司运量及收入持续保持增 长。
公司营业收入稳步提升。公司 2017~2022 年营业收入 CAGR 约为 20%，维持高速增长态 势，2022 年疫情期间仍维持平稳增长，实现营业收入 142.1 亿元，同比增长 15.6%。从 收入结构来看，2022 年水运业务占比约 87%，陆运业务下滑 4.2pcts 至 13.1%。
公司积极推进多式联运服务，业务收入占比超 53%。近年来，公司致力于向客户提供 “门到门”多式联运全程物流服务，以降低客户的综合物流成本。由于疫情期间铁路发 运计划不足，陆运业务收入有所下滑，多式联运服务收入占比随之回落，目前公司多式 联运业务收入占比超过 53%。
公司盈利能力稳步提升。2022 年，公司归母净利润实现 27.4 亿元，同比增长 14.0%，扣 非净利润实现 21.4 亿元，同比增长 34.2%，2017~2022 年归母净利 CAGR 约为 48.7%。 通过严格高效的成本端管控，公司毛利率及净利率稳步提升，2022 年毛利率达到 22.6%， 较 2018 年提升 13.0pcts。此外，公司 ROE 常年维持超过 15%，体现了公司优异的盈利 能力。
公司经营性现金流状态良好。内贸集运行业属于重资产行业，折旧摊销相对较高，公司 经营性现金流表现良好，2022 年经营性净现金流约为归母净利润的 1.4 倍。
公司重视股东回报，22 年现金分红比例超过 70%，对应股息率超 10%。2020~2022 年 公司现金分红比例分别为 58.9%、59.8%、73.5%，公司 2022 年半年报、年报均进行分 红，年度分红金额达到 1.42 元/股，对应股息率超过 10%。同时公司承诺在无重大投资 计划或现金支出事项下，23-25 年累计分红比例不低于 60%。公司高股息、高分红特征 明显。
公司运力规模位居行业第二。根据 Alphaliner 数据显示，截至 2023 年 7 月 9 日，公司在 全球集装箱船舶企业中综合运力排名第 18 位，位居国内内贸集装箱物流企业第二名。 2022 年，随着 18 艘新船订单的陆续下水，公司自有运力逐步提升，公司自有运力占比 已达 56.3%，未来有望进一步提升市场份额。
新增船舶订单领先行业，运力规模维持高增。2021 年公司与国内船厂签订 18 艘 4600TEU 集装箱船订单，计划于 2022 年 10 月起每月投放一艘。2022 年实际交付 4 艘， 经测算，公司 2022~2024 年运力增速达到 14.8%、38.8%、4.7%，全部投放完成后，将 在现有总运力的基础上增加约 67%。积极的产能扩张将为公司“散改集”战略提供运力 保障。
得益于管理层的敏锐布局，公司在低价时购入船舶资产，成功打造成本优势。得益于管 理层在经营层面的准确把控，公司在船舶价格上涨之前以低价签订了新造船订单，通过 择时购买核心资产，公司成功构建成本护城河，以强成本管控打造自身的核心优势。
规模效应与梯队优势下实现降本增效。内贸集运本身是集装箱运输，具备明显的规模效 应，行业新入者很难和头部企业相抗衡。同时，不同大小船型的单箱成本也有所差异， 根据 Maritime economics 测算数据，船舶每增加 1000TEU 的运力，年化单箱成本下降约 5%。
新造船下水进一步带动单箱成本下降，公司成本管控维持行业领先。新造船在主机新能 和燃油经济性方面较公司现有船舶实现大幅改善，有效降低了单吨单公里的能耗，而船 舶大型化产生的规模效应则带动单箱成本进一步下降，降本效果较为显著。2018 年起， 公司单箱成本逐年下降，体现出自身的强成本管控能力。
1）散改集、近洋市场贡献外延增量
伴随“散改集”战略的深入，增量货源将为公司收入增长提供支撑。2022 年公司对全 国各片区的“散改集”货种进行识别，针对“散改集”客户制定了一系列服务措施，并 积极开发一手客户，推动集装箱在大宗物流领域的广泛应用。2023 年公司将重点发力 “散改集”战略，主要聚焦煤炭、焦炭两类货物进入集装箱，在散货运输中挖掘蓝海市 场。 以煤炭为例，2021年中国内贸重点港口煤炭运量约为7.65亿吨，其中绝大部分均为散货 运输，而“散改集”成本低、效率高，相比散货运输具备明显优势，预计大宗散货装入 集装箱将为内贸集运的增量货源提供广阔空间。
大船下水匹配“散改集”增量需求，大船装载率较好。自 2022 年 10 月起，公司建造的 18 艘 4600TEU 集装箱船开始陆续下水，成为内贸集运行业主要的运力供给方，该批新 建船舶将聚焦“散改集”的增量货源，进一步加速“散改集”进程，同时与行业长期的 需求增长相匹配。 东南亚市场需求增速较高，供需结构良好。东南亚集运市场是典型的区域集运市场，其 需求增速常年高于全球需求增速。根据 Clarksons 数据显示，近 20 年亚洲区域集装箱吞 吐量 CAGR 约为 6.9%，高于全球集装箱增速 CAGR 的 5.9%。此外，由于国际集运巨头 均聚焦跨太平洋航线，目前东南亚市场尚未形成寡头垄断，供需结构良好。
内贸集运业务逐步稳定，进一步开拓近洋市场。中谷物流在内贸集运业务维持高增速的 基础上，进一步开拓外贸集运业务，在东南亚市场进行扩张。2022 年，公司境外收入占 比约为17.0%，同比提升11.5pcts，近洋市场需求有望维持高增速，同时在中国制造业升 级换代的过程中，部分产业逐步转移至东南亚，中国与东南亚间的往来业务有望维持高 增，未来近洋市场或将成为公司的战略导向。
2）成本管控下，单箱利润稳步提升
强成本管控之下，公司单箱成本逐年下行，盈利能力稳步增长。得益于公司的强成本管 控以及船舶大型化的规模效应，近年来单箱成本有所下行，2020 年公司单箱成本为 1764 元/TEU，同比下降 3.8%，较 2018 年同比下降 6.6%，未来伴随更多 4600TEU 船舶 的逐步下水，自有运力占比将进一步提升，有助于成本管控。
