汽车设计国内龙头，业绩触底有望反弹。
公司深耕整车设计行业多年，是集合整车及整车平台全流程研发、核心零部件研 发制造为一体的前瞻技术驱动型科技创新企业。阿尔特有限成立于 2007 年，初期 主要致力于燃油车整车设计开发，2009 年起开始进行新能源车的设计和研发； 2015 年起，公司拓展新能源汽车动力系统零部件制造业务；公司于 2020 年成功 登陆创业板。公司不断精进研发能力并拓展业务，目前是我国独立整车研发企业 中唯一具备整车平台独立研发能力的企业，快速发展的核心零部件业务有望成为 公司增长第二极。
公司以整车设计为核心业务，其中新能源车业务为主体。公司以整车设计业务起 家，初期以燃油车整车设计业务为主。2015 年以来，我国新能源车行业景气度不 断提升，新能源车企研发需求激增，公司新能源车整车设计业务占比从 2015 年的 13.34%增长至 2022 年的 72.87%，已成为公司营收最重要的支撑。随着新能源车 渗透率不断提升，公司新能源业务有望获得进一步增长。同时，公司以研发为核 心基础，向核心零部件等研发制造逐步拓展，随着公司自研自造的 DHT、V6 发 动机、四合一动力总成产品量产供货，核心零部件制造业务占比有望逐渐扩大。
研发设计覆盖整车全流程，业务经验丰富。公司具有从汽车商品企划到试验验证 等整车全流程研发经验，尤其在新能源汽车研发中重要的三电研发、动力总成研 发、EE 架构研发等方面积累了丰富的经验。公司已为超过 80 家客户成功研发接 近 400 款车型项目案例（包括概念车型、已量产车型及储备车型等），且通过运 用数字模拟等现代科技技术，在保障研发质量的前提下不断缩短研发周期。在整 车研发的造型设计环节，公司在全球有五大前瞻造型设计中心，拥有接近 200 人 的造型团队，且聘请了多位全球知名创意大师保障公司造型设计能力。
核心零部件产品放量，打造第二增长极。公司是我国独立整车研发企业中唯一具 备减速器、DHT 等核心零部件研发制造并规模性量产销售的企业，主要零部件产 品包括 DHT、减速器、增程器、V6 发动机（一代机、二代机）以及四合一动力 总成等。公司的单档电磁式 DHT 产品属于全球首创，可供应整体 DHT 产品或单 独电磁离合器部件；作为国内极少数可向市场独立销售 V6 发动机的企业，公司 的一代燃油发动机自 2020 年起为客户配套，二代机已于 2022 年成功点火。公司 于 2020 年开始披露核心零部件制造业务，2021/2022 年该业务营收为 0.64 亿元 /1.29 亿元，同比增长 363.59%/ 99.45%，有望成为公司第二增长极。
公司股权结构分散，海内外子公司众多。公司前十大股东持股比例 32.49%，公司 董事长宣奇武先生和公司董事、副总经理刘剑女士夫妇二人为公司实际控制人。 公司员工通过第一期员工持股平台共计持股 1.95%，员工持股计划有利于完善公 司与员工的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力。 公司直接或间接控股子公司共 18 家，其中四川阿尔特和柳州菱特两家子公司主要 负责零部件制造业务。
公司创始人出身工业界，管理层产业背景丰富。董事长及公司创始人宣奇武先生 于 1987 年毕业于清华大学汽车工程系，1987 年至 1992 年在一汽集团担任工程 师，之后又赴日本九州大学获得工学博士学位，博士毕业后在日本三菱汽车公司 从事多年开发业务，创始人深厚的产业背景为公司埋下优秀技术基因。
股权激励绑定技术骨干，高度重视技术积累。为进一步绑定核心员工与公司的利 益、充分调动管理人员与核心骨干的积极性，公司于 2011、2015、2020 年三次推 出股权激励计划，并在 2022、2023 两年内三次回购股份用于员工持股计划或者股 权激励计划。2020 年股权激励方案的激励对象为中层管理人员与核心技术骨干， 其中核心技术骨干占比过半；此外，公司将专利申请数量增长率、资产负债率、 新增客户收入增长率作为业绩考核指标，体现了公司对技术实力的高度重视，以 及优化资本结构、降低经营风险的可持续发展战略。
研发人员占比高，高精尖人才彰显技术基因。作为一家研发型科技创新企业，公 司多年来也一直积极通过内部培养和外部吸纳的方式提升中高级工程师、设计师 数量，截至 2022 年 6 月，公司本科及以上学历员工占公司总人数 71.32%，研发 人员占比约 80%，其中 100 多位是外籍专家，这些专家拥有意大利博通、宝马美 国设计中心、通用汽车、日本三菱等汽车设计公司的开发经验。
技术资料数据库储备丰富，助力创新能力螺旋式上升。公司非常注重技术的积累 和总结，在 20 余年的研发经验中，公司依托自身为客户开发的近 400 款车型案 例，以及考察调研、外部技术培训、参加行业论坛、展会等公开方式积极积累重 要技术资料。此外，公司已形成完善的法规标准数据库，截至 2022 年末，公司拥 有的国内标准数据库包括 6,200 多项国家、地方、行业标准，海外数据库包含近 4,000 项欧盟、美国、日本等主流国家标准及新兴市场国家标准，以及由公司各专 业编制的企业标准近 800 项。公司也在积极参与国家级新能源汽车相关行业标准 的制定。丰富的技术资料与法规标准数据库助力创新研发能力螺旋式上升，是公 司作为技术服务型企业最重要的隐形资产和财富。 专利储备丰富，技术优势显著。公司在造型设计、动力系统开发、新能源汽车开 发等开发难度大、技术门槛高的关键技术方面优势明显，技术专利覆盖整车设计 多个环节。截至 2022 年末，公司拥有 1312 项专利及 48 项著作权，其中发明专利 51 项，实用新型专利 1236 项，外观设计专利 25 项，专利年增长率达到 49.94%， 其中发明专利年增长率达到 37.84%。此外，作为研发型企业，公司多年来一直保 持较高的研发投入，以提升自身技术能力满足客户研发需求。
加入 AUTOSAR 高级会员，力争成为“中国麦格纳”。公司于 2023 年初正式与 AUTOSAR（Automotive Open System Architecture，汽车开放系统架构）建立高级 合作伙伴关系。截至 2023 年 2 月，AUTOSAR 已有约 300 家会员，除 9 家发起企 业外，其余会员按照可贡献的权益和拥有的权限从高到低分为高级会员、发展会 员和合作会员。Autosar 官网显示，目前 300 家会员中，仅有 66 家高级会员，其 中的 10 家中国企业，主要是以华为、百度、宁德时代为代表的行业龙头，阿尔特 与麦格纳是唯二与 AUTOSAR 建立高级合作伙伴关系的独立汽车设计公司。公司 基于 AUTOSAR 的动力域控制器、智能车控域控制器、智能驾驶域控制器、智能 座舱域控制器已实现整车搭载，成为 AUTOSAR 高级合作伙伴将进一步助力公司 国际化进程与智能网联汽车研发能力提升。
2017 年起新能源业务助力营收增长，盈利有待修复。2017-2019 年间公司营业收 入 CAGR 28.4%，呈现稳步增长势态。受益于新能源车行业快速发展，公司的新 能源车整车设计业务于 2017 年起不断放量，2017/2018 年新能源汽车整车设计业 务营收同比增速达 230.27%/138.43%。2020 年以来新冠肺炎疫情多点散发，22 年 3、4 月部分汽车企业聚集地疫情反复对汽车行业造成较大冲击，受年末疫情影响 公司员工及客户陆续休假隔离，公司项目执行及验收进度放缓，营收与盈利均受 到较大拖累。随防疫政策的优化和汽车产业链的恢复，公司业务已逐步回归正常 轨道，并有加速追赶进度的趋势。
23 年 Q1 盈利复苏显著，零部件业务毛利有望进一步提升。公司主营整车设计 业务，属于轻资产模式的技术服务类企业，营业成本主要集中在人工费、外包费 及少量试制材料费用，故毛利率多年来均保持在 30%~40%之间。公司净利率于 2016 年由负转正，代表公司步入稳健增长阶段，2018~2021 年间净利率保持在 10%~15%的水平。23Q1 毛利/净利率由 22Q4 的 15.56%/-4.32%恢复至 36.66%/ 10.93%，盈利复苏显著。分业务看，2020 年以来新能源汽车整车设计业务毛利 率略高于燃油车业务，随着 23 年公司核心零部件制造业务正式放量，规模效应 下该业务毛利率有望进一步提升。
费用控制能力显著增强，运营能力良性提升。公司销售费用、管理费用中职工薪 酬占比较大，随着公司业务发展收入稳步增长，销售、管理人员数量同步增长但 增幅小于收入，故带动销售、管理两项费用率由 2015 年的 5.12%/21.62%下降至 2022 年的 4.07%/10.92%；此外，随着公司知名度的提升，售后服务费、广告宣传 费也得到有效控制。公司存货构成主要为已经发生的人工费、外包费及材料费等 劳务成本，劳务成本计入存货及后续结转成本与项目各工作节点确认收入相匹配； 2017 年起，公司新增较多新能源整车设计项目，且单项目金额较大，部分项目已 执行但尚未达到收入确认条件，从而带动存货周转天数增加。
