全球市场逆势上扬，交换机为主战场。
全球网络设备市场逆势上扬，算力、网络全球需求增长趋势明显。根据 IDC 数 据，全球网络设备规模 21-22 年增速屡屡上扬，主要因为全球数据量增长下对数据 的传输、交换、处理、存储等提出了更高要求，其中在传输和交换方面带动交换机、 路由器和无线产品等网络设备的市场需求。我们测算 2022 年全球主要网络设备市 场规模达 630 亿美元，同比增长 16.2%，为近 4 年新高。其中，根据中国电子元件 行业协会援引 IDC 数据，22 年全球交换机、路由器分别实现规模 365 亿美元（同 比+18.7%）、165 亿美元（同比+3.9%），根据 C114 通信网援引 IDC 数据，22 年全 球 WLAN 实现规模 100 亿美元（同比+31.4%）。
我国网络设备市场整体增速稳健，交换机为主战场。根据锐捷网络招股书援引 IDC 数据，2021 年我国主要网络设备整体规模达到 116.5 亿美元，同比增长 12.9%， 2017-2021 年复合年均增速为 12.9%。其中交换机、路由器、无线产品市场规模分 别为 63.6 亿美元、38.6 亿美元、14.3 亿美元，交换机为最主要的网络设备，占比 54.6%；无线产品贡献主要增速，2021 年同比增长 47.4%。根据锐捷网络招股书援 引 IDC 预测，2026 年我国主要网络设备规模可达 170.6 亿美元，较 2021 年增长 46.4%，2021-2026 年 CAGR 为 7.9%。
2.2.2网络设备制造：2021年规模达344亿元，预计26年突破500亿元
网络设备行业的产业链主要包括品牌商和制造服务商，形成了专业化分工和合作的 行业格局。从商品流转的方面看，网络设备品牌商通过 ODM/OEM 模式从制造服务商购 买产成品，并通过直营或分销渠道实现最终销售。因此，根据公司招股书，我们认为可 以通过网络设备品牌商实现的销售规模间接测算出网络设备制造商的市场规模。 根据公司招股书，公司根据网络设备品牌商和制造服务商在商品流转过程中的逐级 加价情况，使用“加价率”概念间接测算网络设备制造服务商实现的销售市场规模，我 们采用公司提供的计算方法来测算，具体测算公式如下：
根据公司招股书提及的方法，公司根据下游头部品牌商新华三和锐捷网络的招股书、 问询回复函及访谈统计材料，得到 1）新华三交换机、路由器、无线产品加价率分别为 1.88、1.98、3.72；2）锐捷网络交换机、无线产品加价率分别为 2.57、1.77（路由器 加价率未公布）。取二者平均值作为整体加价率测算依据，即交换机、路由器、无线产品 的加价率分别约为 2.23、1.98、2.75。 2026 年我国网络设备制造规模将超 500 亿元。根据我们的测算，2021 年网络设备 制造市场规模为 343.78 亿元，其中交换机、路由器、无线产品分别为 184.40 亿元、125.77 亿元、33.61 亿元。根据 IDC 的预测数据测算得到，2026 年我国网络设备制造市场将突 破 500 亿元。
高速迭代的网络设备市场要求制造商具备柔性智能制造能力。根据公司招股书，近 年来，云计算、5G 等快速发展更迭，带动网络设备产品传输带宽、速率的快速更新换 代和升级，从而对网络设备制造商的设备、管理、人员和软件方面提出了更高要求。随 着人力成本提升、品牌商对生产效率和产品质量要求提升，网络设备制造商通过加大技 术研发、投资自动化生产设备、引进智能管理信息系统的方式以增强综合实力，并提高 自身柔性智能制造能力（以需定产，根据客户需求灵活生产制造），以满足灵活的客户需 求。
公司柔性智能制造能力出众，产销率较高。根据公司招股书，公司通过工艺改进和优化，实现了“多品种、小批量、多批次”生产模式的规模化扩张。19-21 年公司产销 率维持高水平。其中，1）交换机 2019-2021 年产销率分别为 97.56%、91.25%、96.92%， 2020 年产销率较低系交换机产品增加了新客户和更多新型号产品，提前备货的产成品 数量较多；2）路由器及无线产品 2019-2021 年产销率为 99.92%、94.42%、113.37%； 3）通信设备组件 2019-2021 年产销率为 90.69%、167.82%、123.45%，2020、2021 年度产销率显著高系公司自 2020 年开始向 S 客户销售的通信设备组件由于产品生命周 期结束而订单下降，公司改变经营策略缩减生产消化库存。
品牌商与制造商粘性不断提升，形成“共生经济”，有望形成客户壁垒。根据公司 招股书，网络设备作为信息化建设的基础设施层，行业应用领域多元，场景渗透不断发 展，为网络设备市场带来持续稳定的市场需求，也同时为网络设备品牌商、制造商带来 差异化的细分市场。我们认为，由于 ODM 厂商不仅参与生产制造，还提供产品设计、 工程、测试以及物料采购等一系列服务，未来品牌商与制造商的粘性将进一步提升，形 成更加稳固的合作关系。品牌商出于维护自身的市场竞争力考虑，也会对制造商进行一 定的客户排他性的约束。我们认为该变化有望形成客户壁垒，使制造商份额趋于集中。 公司已由 OEM 模式转型为 ODM 为主模式，并已与下游多家头部品牌商展开深度合作， 该趋势对公司长期发展有利。
