产品矩阵丰富，功率覆盖范围广。
公司生产的高压变频器可分为通用高 压变频器和高性能高压变频器两大系列。主要应用领域涉及电力、矿业、 水泥、冶金、石化、建材、军工等行业。从功率覆盖上来看，公司的高 压变频器覆盖 250-20000kW，覆盖范围不输施耐德、西门子等外资企业。技术水平领先。公司高压变频器拥有高效变频传动技术，是高压变频器国家标准的主要参与制定单位之一。公司协同美的工业技术研究院，合 作进行平台开发与产品储备，技术已达到国际领先水平。从产品迭代上 看：通用高压变频器已更新至第四代；主要用于煤矿作业环境的矢量高 压变频器采用防爆变频技术，通过全数字控制系统、矢量控制与 V/F 控 制合一设计实现安全经济运行；永磁直驱型高压变频器应用了高压永磁 同步直驱变频技术多级联动解决方案，大幅提升了机械装备的力能指标。
重视研发投入。公司重视工控技术研发，研发费用率常年保持在 5%以 上。2022 年研发费用 0.85 亿元，同比增长 31.04%。截至 2022 年底， 公司拥有各种专利信息 211 项，其中实用新型专利 160 项、发明专利 31 项、外观设计专利 20 项，子公司长沙日业获得“国家级专精特兴小 巨人称号。合康变频二期工程投产，产能稳步扩张。从高压变频器的产量数据来看， 从18年的879套增加至22年的1868套。随着合康变频二期工程于2022 年 4 月完工，预计可使高压变频器年产能提升至 2500 套，并可同时用 于 SVG 产品的生产。产能投放与交付能力的提升将进一步打开公司高 压变频市占率的增长空间。
聚焦矿业等四大领域，销量逐渐增长。在高压变频器方面，公司活跃客 户有 1000 多家，主要客户以央企、国企为主。从分情境销量上看，冶 金领域的销量占比下降，矿业领域的销量占比提升明显。2020 年矿业、 冶金、电力、水泥的销量分别为 708/322/314/226 套。从订单金额上看， 公司高压订单稳步增长，22 年新增订单 6.81 亿元，同比增长 3.34%。变频器板块营收稳定，毛利率有望边际改善。公司的高低压变频器以及 SVG 均属于高端制造类板块，从营收上看常年稳定在 9-10 亿元的水平。 从毛利率来看，由于公司采取让利抢占市场份额的策略，毛利率低于其 他公司。但依靠美的集团的规模集采优势，即使在 2021 年大宗材料价 格上涨、芯片短缺的情况下，公司供应链整体未受到较大影响。随着采 购成本稳中有降，毛利率水平有望提升。
低压变频起步较晚，目前市占率较低。从市场规模和竞争格局来看，低 压市场空间大于高压，外资企业占据优势地位。由于起步较晚，公司于 14 年底并购日业电气后才开始大力布局，21 年市占率仅约为 1%。在头 部企业之外，其余企业的市场份额较为接近，竞争格局较为分散。公司 未来在低压变频领域的增长空间巨大。低压订单稳步增长，疫情影响短期承压。从中低压订单金额上看，公司 22 年订单新增 1.91 亿元，yoy-31.01%。下滑主要系公司主动放弃了部 分 存 在 风 险 的 订 单 。 从 低 压 变 频 销 量 来 看 ， 19-22 年 分 别 为 11.8/15.1/13.2/14.5 万套。相较于 19 年，20 年有明显的增长。21 年的 下滑主要因为受到下游房地产影响，整体市场规模有所下降。
催化剂 1：产品客户较为单一，布局转型正在进行。公司低压变频器以 通用行业为基础，行业专机主要应用于施工升降机领域，主要目标市场 为建筑行业。在过去，公司主要依靠在该领域的深耕实现了一定的规模。 然而由于 2022 年地产行业不景气，低压变频整体规模有所下降。公司 为了避免风险，采取积极的调整转型策略：一方面收缩了在地产行业的 低压变频业务，另一方面，大力开拓其他行业专机市场，着力突破暖通、 石油石化等领域。伴随低压变频器行业进口替代加速的趋势，公司低压 业务有望快速进入国产品牌前列。
催化剂 2：美的 To B 渐入佳境，工业技术事业群协同发力。2021 年美 的重新定位了五大业务板块，力图向 To B 转型实现增量创造、点燃“第 二引擎”。在此背景下，我们认为：（1）工业自动化强调行业知识的积 累。同属工业技术事业群的子公司日业、高创乃至东菱在伺服机等领域 积累了产业知识和行业经验，具备共性技术部分，能够实现技术共享与 协同；（2）上下游布局也能实现协同推进。低压变频器的下游领域为暖 通、电梯、机械等。其中，美的楼宇科技事业群布局了电梯、暖通等业 务，均属全球第一梯队。与此同时，这也是公司重点布局转型的方向。
催化剂 3：海外市场空间广阔，可借高压之鉴，探低压之路。根据 QYResearch 统计的数据，2021 年预计全球（除中国）变频器市场销售 额 106.56 亿元，同比增长 5.70%，未来市场空间极具想象力。此外， 由于国内高压变频市场容量增长缓慢且进入存量博弈阶段，公司早在 18-19 年便积极开拓海外市场，积累了大量市场运营经验。随着疫情之 后海外业务的恢复，公司将积极开拓低压变频器的海外业务，有望进一 步打开成长空间。
