横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。
分子砌块为新药研发核心原料，市场规模稳健增长。分子砌块是指用于设计和构建 药物活性物质从而研发的小分子化合物，一般分子量小于 300，具有结构新颖、品种多 样等特点，是新药研发的创新源头之一。在新药研发起始的药物发现阶段，新药研发企 业需要对成千乃至上万个化合物进行筛选和评估，从而筛选出有研究价值的苗头化合物、 先导化合物，最终确定临床候选物。用于筛选和评估的化合物是由多个分子砌块通过化学合成的方法连接在一起形成，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和 外包。2022 年全球分子砌块市场规模约为 474 亿美元，2022-2025 年 CAGR 为 4%。
分子砌块业务处于开拓阶段，单产品收入领先同行。昊帆生物布局分子砌块业务较 晚，团队规模、业务规模、产品库数量、分子砌块结构的创新性等方面相较于境内外的 龙头企业尚存在一定差距。如昊帆生物截至 2022 年底共覆盖约 400 个细分产品，与国 内外龙头几万乃至几十万种产品尚有差距。但公司分子砌块产品的开发策略与可比公司 不同，皓元医药、药石科技等分子砌块主要用于化合物活性筛选阶段，所需品种多、产 量相对较小、单位成本高。公司基于在保护试剂领域的技术优势开发的有量产需求的通 用型分子砌块，主要服务于国内外 CRO、CDMO 企业临床期药物生产项目，单位成本 低、产量高、生产效率高，通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收 入规模大幅高于同行企业。公司分子砌块 2022 年营收 6814 万元，同比下降 1.5%，受新 冠疫情及宏观经济影响 2020 年后增速放缓。但公司分子砌块业务尚处于开拓阶段，我 们认为随着持续研发投入、品类与客户渠道拓展，有望成为未来重要增长点。
公司蛋白质试剂业务主要包括蛋白质交联剂与蛋白质还原剂。蛋白质交联剂是一类 小分子化合物，可以和 2 个或更多分子分别偶联，使之结合在一起。公司自主研发的蛋 白质交联剂主要应用于 ADC 药物。ADC 由抗体、蛋白质交联剂、毒素三部分组成。蛋白质交联剂作为 ADC 药物的重要组成部分主要用于连接抗体与毒素，是 ADC 药物有 效递送细胞毒性药物的基础。蛋白质还原剂应用于生化反应中，可保护蛋白质或酶中的 疏基不被氧化失活，避免蛋白质的聚集或变性，或者把氧化后的结构重新还原成巯基， 以进行后续检测或参与合成。 公司蛋白质交联剂有望随 ADC 药物兴起逐步放量。全球蛋白质交联剂产品市场份 额主要被 Thermo Fisher、Merck KGaA、Perkin Elmer、Promega Corporation 等国际知名 厂商占据，国内从事蛋白质交联剂研发与生产的企业较少，如湖南华腾制药、昊帆生物 等。公司已掌握了蛋白质交联剂特色膜分离提纯技术、低温脱水成环技术等用于生产高 纯度蛋白质交联剂产品的核心技术，现有包含可裂解型与不可裂解型在内的蛋白质交联 剂产品 70 余种，可以为客户提供从克级到公斤级规模的蛋白质交联剂研发与生产。公 司自主研发的蛋白质交联剂产品 SMCC、Sulfo-SMCC 可用于 Kadcyla 和 Trodelvy 的合 成，随着全球 ADC 药物的兴起，蛋白质交联剂的市场需求也将快速提高，公司凭借多 年产品开发中积累的丰富化学合成经验，有望使得蛋白质试剂业务保持高速增长。
注重研发投入，前瞻布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂。公司看重持续研发投入保 障良性发展，研发人员从 2018 年的 47 人几乎翻倍增长至 2022 年的 93 人，在研项目储 备丰富。其中脂质体与脂质纳米粒药用试剂是公司未来重点布局的研发方向。脂质体制 剂是一种新型的药物传输剂型，将药物包封于脂质双分子层内而形成直径为亚微米或纳 米级别的微型囊泡，提高药物的治疗效果。脂质体与脂质纳米粒作为药物载体可包载亲 水和亲脂双亲性药物，有肿瘤靶向性、药物缓释、降低药物毒性、提高药物稳定性等诸 多优势，在抗肿瘤、麻醉、抗真菌感染、抗病毒以及 mRNA 疫苗等领域均存在良好的应 用前景。公司为此特地引进核心技术人员华东师范大学副教授罗宇博士，目前已完成 60 余种脂质体与脂质体纳米粒药用试剂的小试研究，其中 DSPC、DPPC、DMPC、DSPE 等产品已进入中试阶段，并形成少量收入，作为前沿制剂技术，发展前景广阔。
被动销售转型主动销售，推动公司提速发展。公司以往销售模式多为被动接受客户询价及订单，2022 年销售人员仅为 14 人，近 5 年无较大扩张。上市后公司将增加专业 化销售人员，扩大品牌影响力，主动进行客户拜访与市场拓展。同时公司计划设立海外 办事处，贴近客户，及时了解相关需求，将境外直销比例由目前 28%提升至 50%以上。 我们认为公司作为多肽合成试剂细分领域龙头，拥有较强产品力，转变为主动型销售模 式后有望提速发展。
