成长性来自两方面：原有核心品类在当下依然处于红利期，仍有不错 的增长；公司可以利用核心品类的稀缺性带动非核心品类的增长，这 部分虽然难以预判，但也是公司当下切实可以尝试抓住的机遇。
站在当前往后看，我们预计公司在一段时间内或继续受益于进口水果 的β上行（幅度和期限尚难判断）。从需求侧而言，榴莲的特殊香气、 车厘子的特殊季节（南半球的夏季对应北半球的冬季），在水果中的可 替代性较弱，我们认为当前公司的核心品类大概率需求不会在短期出 现大幅滑坡（疫情期间车厘子需求受冲击明显，但疫后得到快速复苏）。 从供给侧而言，虽然海南在尝试种植榴莲，但当前仍处于极小规模试 种过程，由于榴莲从种植到挂果大约需要 5 年，我们认为短期也较难 看到实质性的影响。而山东与大连等地的樱桃虽然与车厘子较为相似， 但季节的不同使之并无法代替车厘子（冬季莓果类水果较为匮乏）的 地位。我们尚难判断核心品类维持高速增长的期限，但若公司在此期间维持 住较高的市场份额，未来即使红利结束，洪九果品作为龙头企业也将 持续获得合理的利润空间。
同时，伴随渠道扩张，榴莲进而也带动了公司本没有明显竞争优势的 本土水果销售。2018-2022 年，公司其他水果销售额复合增速达到107%。这其中有阶段性的因素：2022 年受疫情影响，进口受限，公 司加大了国产水果的推荐力度。同时这也意味着，随着渠道的扩张， 以及榴莲品类等竞争优势，公司具备交叉销售其他水果的能力。 若公司利用核心品类的红利期，交叉销售提升非核心品类的份额，也 将进一步打开其远期的成长空间。虽然交叉销售的长期效果仍待验证， 这不失为一次低成本获得额外增长的战略尝试。
成长性总结：（1） 考虑到独特的风味，作为进口水果的代表，榴莲市场未来几年 可能还是会比较景气，行业需求逐步向下沉市场渗透，达到平 衡期之前公司仍将受益于行业的正面β，这是公司增长的基础。 （2） 在α层面，公司有望进一步提升榴莲等品类的市场份额，在行 业内获得一定的话语权，从而维持高于国产水果批发的利润率。 （3） 榴莲热潮可能会过去，但利用当前窗口期建立的销售网络是持 续性的资源。水果的下游客户建设，就像一个棘轮，难以转动 扩大，但是建立之后别人也无法轻易的替代。在其他水果品类 的销售上，公司预计不会有明显的价格优势，但可以依靠周转 获取常态的毛利率，考虑费用层面的规模经济后，利润率也将 不低。
2、应收账款。 公司采取“端到端”的经营模式，上游大部分收入采取原产地直采， 存在部分“包园”的预付款。下游直接对接客户，销售收入存在一定 的账期。 客观看，流通企业应收账款天然存在客户违约的风险。但考虑到公司 的客户结构高度分散，且公司杠杆较低，因此这会是一个常态的成本 项，而不会对公司的经营产生明显的冲击。 2022 年受疫情影响，客户逾期率上升较为明显，从而大幅增加了当期 的预期减值损失（对应收入的 3.2%，影响不小，但相对可控）。我们认为往后看，随着经济常态化，逾期率应该会有所回落。
3、水果价格波动。 关于水果价格波动的风险。首先，水果价格波动的风险已经体现在毛 利率之中。其次，考虑到公司的存货周转较快（存货周转天数为 8 天）， 单批次金额小，即使遇到偶发的水果价格大幅波动，公司面临的风险 也较小。 上游预付款方面以锁量不锁价为主，面临的市场价格波动风险较小， 且随着上游话语权提升，预付款占收入的比例也有所降低。
