中期打造边界广阔的平台型商业模式，短期碳陶刹车盘、负极热场业务放量在即。
公司立足碳基材料技术优势，打造边界广阔的平台型商业模式，“边界广阔”理由有 三：一是碳基复合材料本身性能优异，可应用范围广；二是碳基复合材料业务底层 技术有共通性，多元化拓展跨度较小；三是碳基复合材料业务相辅相成，产业协同 效益显著。 碳基复合材料=基体相（碳/陶瓷/树脂）+增强相（碳纤维）。碳基复材是以碳纤维作 为增强体，以碳或碳化硅等为基体所形成的复合材料总称，根据基体材料不同，主 要包括碳碳复合材料产品（碳纤维增强+基体碳）、碳陶复合材料产品（碳纤维增强 +碳化硅）等。其中，增强碳主要起骨架和增强剂作用，基体碳起粘接作用。
碳基复合材料出于石墨而胜于石墨，下游应用范围广泛。碳基复合材料一方面因其 组分以碳元素为主，碳碳复材全质碳结构，据《碳/碳化硅复合材料的结构与性能》 （张桂环，1989，《碳素》），碳陶复材中Si元素含量约10%，因而碳基复合材料继 承了石墨的优点，如低热膨胀系数、高导热导电性、优异耐热冲击、耐烧蚀及耐摩擦 性等；另一方面因其加入了纤维增强材料，克服了石墨的缺点（韧性差、对裂纹敏感 等），力学性能优异，具有灵活的结构可设计性。从材料构成角度看，理论上能使用 石墨材料的地方就存在碳碳复材替代的可能。碳基复合材料因其兼具多种材料优点， 应用领域远大于单一材料，其高温热物理、摩擦磨损、耐腐蚀等性能最为突出，可应 用于光伏、交通、锂电、半导体、氢能、航空航天、化工防腐等领域。
碳基复合材料产业链多项底层技术相通，品类延伸逻辑较顺。各类碳基复合材料所 需底层原料主要分为预制体制备类（碳纤维等）、沉积物料等（气体、树脂、粉体 等）。预制体制备技术主要包括碳纤维织布、缠绕、针刺等通用型技术，主要沉积工 艺包括气相沉积、浸渍、高温烧结等，并通过石墨化、纯化等后处理达到使用要求。 交叉组合运用部分底层原料、设备、工艺等，便可制备出不同类型的碳基材料。公司 多年来聚焦碳基复材制备，自主研发或掌握多项核心技术、关键生产设备设计，积 累了丰富的工艺经验和商业化运营经验，因而公司在碳基复材领域内部进行品类延 伸的理论难度相对较低。
业务间关联度高，有望充分发挥产业协同效益。公司碳碳热场业务已位居龙头地位， 技术水平、产能规模领先同行，主业技术、设备、工艺以及商业化成功经验均有望复 刻到新业务，新业务也有望赋能主业经营，充分发挥产业协同效益。（1）设备、产 线共用，灵活调度产能安排，提高产能利用率，最大化生产效益。如碳陶刹车盘、负 极热场、半导体热场等，与光伏用热场多个生产环节重合。（2）资源化高纯碳粉、 氢气等副产品构成负成本。高纯碳粉、氢气等均为主业生产流程中的副产品，公司 总产能规模提升后，提纯回收经济性显现。
参考金博股份环评报告，每生产1kg碳基 复材约产出10.66m³氢气、0.04kg碳粉，假设氢气价格3元/m³，高纯碳粉300元/kg， 则外销副产品能带来44.28元/kg收入，单吨碳基材料增收约4万元。（3）规模效应。 主业、新业务主要原料重合，部分产能共用，采购成本、人工成本率有望下降。（4） 多元化产业应用反哺核心技术迭代。以半导体热场业务为例，半导体热场灰分要求 ＜30ppm，高于光伏用N型热场灰分要求（＜100ppm），半导体热场领域纯化先进 技术经验可复用至光伏热场领域。再如负极热场，核心部件对电阻率要求较高，相 关技术开发亦能促进光伏用加热器产品改进。
公司碳基材料全产业链布局战略蓝图逐渐清晰，光伏、半导体、氢能、刹车制动、 锂电等新领域业务进展顺利。公司沿“预制体制备-快速化学气相沉积-热处理&纯化” 技术主线脉络，布局交通、锂电、半导体、氢能、高温热处理等高成长产业，当前碳 基复材全产业链布局框架基本显现，新业务拓展进展顺利。其中，交通、锂电相关业 务进展较快，未来2年内有望看到快速放量。
碳陶复合材料是新一代高性能刹车材料。碳陶复合材料是在碳碳复合材料基础上， 通过增加陶瓷化处理引入陶瓷基碳化硅（SiC）的双基体先进复合材料，碳陶复合材 料保留了碳碳复合材料的低密度、耐高温等优势，同时有效改善了抗氧化性能和摩 擦系数，克服了碳碳复合材料摩擦系数低、湿态衰减大、摩擦寿命不足、环境适应性 差等不足。碳陶刹车材料高制动效能、轻量化优势使其成为刹车材料最新升级方向。
对比灰铸铁材料，碳陶复合材料刹车盘优势显著。参考LeMyth分析，使用碳陶刹车 盘替换常用灰铸铁盘主要有以下好处：（1）提高汽车平稳性、操控性，增加续航。 对于汽车平稳性、操控性而言，簧下质量每减轻1Kg，带来的效果等效于簧上质量减 轻5-10Kg。比起常规灰铸铁盘，碳陶刹车盘最多减重70%。车辆掌控运行灵活也能 减少不必要的能耗，增加续航。（2）无高温制动衰减，制动性能稳定。刹车系统在 被反复使用后，刹车片升温超过工况温度，制动效果不断衰减。而碳陶刹车盘能够 承受至少1750℃的高温，几乎没有制动高温衰减效应。（3）制动距离短，提高安全 性。碳陶刹车盘具有稳定的高摩擦系数，制动过程柔和，制动曲线平稳，刹车距离缩 短30%。（4）潜在经济性。先进碳陶刹车盘使用寿命最高达30万公里，3倍于灰铸 铁刹车盘寿命，耐用性超凡，汽车寿命内几乎无需更换刹车盘。
负极材料即锂电池中构成负极的原料，以石墨材料为主，人造石墨成为主流。据GGII， 2022年全国负极材料出货量达137万吨，同比增长90%，其中人造石墨占比约84%。 人造石墨加工主要包含原材料粉碎、造粒、石墨化和筛分等四大环节，其中石墨化 环节技术难度高、成本占比大，石墨化指原料在2800℃以上的高温环境中烧制三周 左右，石墨化过程中的温度、升温速度、保温时间、冷却方式等因素均会影响产成品 性能。当前国内厂商石墨化工序主要使用石墨热场进行。公司研发出制备负极碳粉 的高强度、稳定高温电阻率的负极热场部件，产品包括多种规格型号的箱板、匣钵 等。
负极材料成本构成中石墨化占比超50%，石墨化环节成本又以原辅料、电费为主。 根据广发电新《尚太科技（001301.SZ）：进击大宗化时代负极材料龙头》，人造石 墨负极主要成本为原料及石墨化费用，其中石墨化成本占比约50%。据翔丰华数据， 天然石墨碳化外协加工费约0.45-0.53万元/吨，而人造石墨石墨化加工费为1.57-1.81 万元/吨，业内部分厂商将石墨化或其他工序委外加工，石墨化加工厂商销售模式通 常为来料加工，按重量计费。对负极材料和石墨化厂商而言，石墨化炉利用率、单炉 产出提升摊薄固定成本，以及降低电耗能带来超额盈利。
负极材料行业产能过剩，格局未定，竞争激烈。2021年锂电市场需求暴涨，厂商集 体加紧扩张产能后造成周期性供过于求，据GGII预测，负极材料2023年上半年即出 现供过于求迹象，全年有效产能利用率小于50%。目前国内负极材料竞争格局相对 分散，一梯队份额差距不大，据广发电新组统计，2021年前三名分别为贝特瑞（25%）、 江西紫宸（璞泰来，15%）以及上海杉杉（14%）。负极材料产品同质，在行业竞争 激烈、供过于求背景下，厂商降本诉求提至首位，负极热场渗透迎来机遇。
对比传统热场，负极用碳碳复材热场优势主要有：（1）低导热性、稳定高电阻率。 负极用热场要求材料有低导热性和稳定高电阻，以保持生产最佳工况温度，节约单 位电耗，保障产品品质一致性。公司开发出稳定高电阻碳碳复材，能够减少箱式石 墨化炉在石墨化过程中的热量损失，降低能耗；同时解决箱式石墨化炉产品石墨化 度不均匀问题，提高产品一致性。（2）抗弯强度和抗压强度。碳碳复材强度特性突 出，密度相对小，因而制成的匣钵、坩埚、箱板和立柱厚度更薄，单炉投放量提升。 （3）使用寿命。碳碳热场使用寿命长于石墨热场，减少生产过程中不必要的启停炉 程序，提高生产效率。
30%渗透率情形下，2025年负极用碳碳热场市场空间近40亿元。据广发电新组负极 需求量测算，2022-2025年负极材料需求量分别为121/ 171/ 240/ 321万吨，假设人 造石墨维持85%份额水平，单位负极碳碳热场需求取0.45万元/吨，则22-25年完全渗 透情形下负极用碳碳热场市场空间为46/ 65/ 92/ 123亿元，参考光伏热场2010-2016 年渗透率由不足10%提升至~30%，当前正处负极材料竞争加剧阶段，同时金博自建 示范线积极推动下游企业应用，假设负极热场2025年渗透率达30%，则对应市场空 间为37亿。结合金博股份年报数据，2022年锂电负极用匣钵市场规模已超35亿，同 比增长60%，预计当前负极热场总市场空间已超50亿级别。
公司拟建年产10万吨负极材料一体化示范线，打造产业闭环。金博股份2022年8月 公告，拟建年产1万吨锂电池材料用碳粉制备一体化示范线布局，并在同年10月追加 投资建设9万吨产能，总产能达10万吨，预计将于今年二季度试生产，产能逐步释放。 据金博股份2023年05月16日投资者关系活动记录，当前负极热场产品已交付下游龙 头企业试用。碳碳负极热场是从0-1的新兴应用，下游客户使用情况和数据有助于产 品性能验证、迭代，但被动等待客户选择、反馈较为困难、周期较长（参考光伏热场 渗透率提升到70%+花费了十几年时间）。因此，公司主动建成10万吨负极材料产能 提供代加工业务，及时获取海量生产数据，验证产品先进性并不断改进优化，一方 面有望在负极材料竞争加剧窗口期，以先进效果快速推广负极碳碳热场应用，另一 方面能保障公司负极热场技术长期领先。
