全球减糖空间大，三氯蔗糖新增市场空间约7万吨。
饮料减糖势在必行，全球减糖空间大。随着健康消费观念的不断升级，消费者越 来越多地选择无糖产品，加之全球各地正逐步加强对糖的限制，甜味剂替代糖是 大势所趋。根据中国食品安全国家标准，糖含量≤5g/100g(或 100ml)的食品属于 “低糖”食品。假设未来随着糖税政策的不断推行，中国、澳大利亚、加拿大、 墨西哥、英国和美国六个国家的饮料含糖量将逐渐降低到 5g/100ml。在饮料行业 销量保持稳定的情况下，饮料中糖的减少总量约为 1108 万吨。若全球饮料含糖 量等于以上六个国家的平均饮料含糖量，即 9g/100ml，则全球饮料行业糖使用量 下降空间约为 3167 万吨。
三氯蔗糖和安赛蜜仅在饮料行业的新增市场空间为 3.3 和 2.1 万吨。由于饮料降 低含糖量会影响饮料的口感，为保证含糖量减少的情况下饮料口感尽可能保持不 变，将会通过添加甜味剂替代添加糖。此外，人工甜味剂的甜度往往是天然甜味 剂的数百倍，价甜比显著低于天然甜味剂，所以在下面的测算中我们认为 90%的 减糖替代将由人工甜味剂实现，对应 2851 万吨蔗糖将会被人工甜味剂替代。
根 据 2017-2022 年海关出口数据可知，如果把各个人工甜味剂的出口量乘以对应的 甜度，便可以得到其在 2017-2022 年所替代的蔗糖数量，进而可以用于判断各个 人工甜味剂的新增替代占比。在过去五年新增出口替代蔗糖量中三 氯蔗糖占比 73%，安赛蜜占比 15%。基于三氯蔗糖在过去五年贡献 73%的增量，中 性情况下（替代占比 70%），预计三氯蔗糖在饮料行业的增量市场空间为 33258 吨。 基于现在安赛蜜在过去五年贡献 15%的增量，中性情况下（替代占比 15%），当前 安赛蜜在饮料行业的潜在市场空间为 21380 吨。
三氯蔗糖和安赛蜜总体新增市场空间约为 6.6 和 4.3 万吨。据统计人工甜味剂应 用广泛，目前主要下游有：饮料占比约 50%，调味品、个护用品和烘焙食品占比 分别为 15%、13%和 11%。根据我们的测算中性条件下三氯蔗糖和安赛蜜在饮料行 业的新增市场空间约为 3.3 和 2.1 万吨。简单测算可知三氯蔗糖和安赛蜜的未来 整体市场空间约为 6.6 和 4.3 万吨。目前三氯蔗糖和安赛蜜全球产能分别为 2.56 和 2.3 万吨/年，未来仍有较大的增长市场空间。
三氯蔗糖和安赛蜜需求快速增长，传统人工甜味剂无明显增量。我国作为人工甜 味剂的主要生产国，绝大部分产品出口海外，因此研究我国人工甜味剂出口数据 可以了解人工甜味剂在全球的发展情况。整体上，安赛蜜和三氯蔗糖在近五年保 持增长态势，糖精、甜蜜素、阿斯巴甜近五年无明显增长。安赛蜜出口量从 2017 年的 1.06 万吨增长至 2022 年的 1.64 万吨，年复合增长率达 9%。三氯蔗糖出口 量从 2017 年的 5490 吨增长至 2022 年的 1.46 万吨，年复合增长率达 22%。而糖精、甜蜜素和阿斯巴甜出口量在近六年内在 1.4-1.7 万吨、2.1-2.6 万吨、1.6- 2.1 万吨内波动，虽然无增长趋势，但仍保有较大的出口体量。（注：以下安赛蜜 出口数据来自海关总署对于磺内酯及磺内酰胺（海关编码为 29349910）的统计数 据，在此类别下有其他产品被纳入统计数据中。由于海关总署部分早期详细数据 无法获取，个别价格可能存在小幅误差，但对整体影响不显著）。
人工甜味剂市场持续扩张，三氯蔗糖占有份额持续增长。将以下五种人工甜味剂 出口量乘以对应的甜度，可得到其替代的蔗糖的数量（不考虑糖精作为光亮剂的 数量），人工甜味剂替代的蔗糖数量持续增长，这也意味 着在世界范围内人工甜味剂得到越来越多的应用，人工甜味剂市场持续扩张。整 体上近五年人工甜味剂替代蔗糖的数量由 2017 年的 1591 万吨增长至 2022 年的 2343 万吨，年复合增长率达 8%。其中三氯蔗糖正不断抢占其他甜味剂的份额， 三氯蔗糖替代蔗糖量从 2017 年的 329 万吨增长至 2022 年的 878 万吨，占人工甜 味剂替代蔗糖总量的比重从 2017 年的 21%增长至 2022 年的 37%，三氯蔗糖是当 前最受欢迎的人工甜味剂，未来占比有望继续保持增长。
2023 年人工甜味剂景气度回落，三氯蔗糖景气度达到历史底部。随着美联储加息 压制海外需求，甜味剂出口需求下滑，国内经济复苏不及预期，同时由于 2022 年 行业高景气带来 2023 年行业供给充足，人工甜味剂价格景气度下滑，2023 年前 五月出口均价同比均有不同幅度下降。其中三氯蔗糖出口均价同比下降 45%，价 格分位数达到 15%，达到历史最低位水平。
