我国床垫市场规模稳步扩张，渗透率与人均床垫消费金额仍有待提升。
我国床垫 行业起步于 20 世纪 80 年代初期，受益于人口基数庞大和经济快速增长，床垫行 业快速发展。据 CSIL 数据，2020 年我国床垫行业市场规模达 85.4 亿美元，2011- 2020 年 CAGR 为 6.9%。对标全球市场，据 CSIL 数据，2020 年全球主要国家床 垫市场规模达到 290 亿美元，2011-2020 年 CAGR 为 2.8%。此外，目前国内床垫 行业渗透率仍然偏低，据 CSIL 统计，发达国家床垫渗透率达到 85%，而中国床 垫渗透率仅 60%，渗透率提升仍有成长空间。同时，我国人均床垫消费金额亦有 待提高，2020 年我国人均床垫消费金额 6.05 美元/人，仅为同期美国人均床垫消 费额的 22.25%，未来伴随床垫渗透率提升及消费升级趋势演进，床垫行业发展潜 力充足。
以美国成熟市场为鉴，存量需求仍可驱动床垫市场稳步扩容。美国床垫行业已有 超 140 年历史，是全球成熟度最高的床垫市场，已进入存量时代。据 Wind 数据， 2022 年美国新房销售套数仅为成屋销售的 15.8%，新房装修对床垫市场的增量贡 献已较弱，存量时代下床垫消费属性逐步凸显，换新需求成为市场增长的主要驱 动力。根据 CSIL 数据，美国床垫市场规模由 2011 年的 52.76 亿美元提升至 2020 年的 90.19 亿美元，CAGR 为 6.1%，保持稳健增长，在消费属性加持下，存量需 求仍驱动市场规模稳步扩容。
当下国人睡眠问题日趋严重，据《中国睡眠研究报告（2022）》显示，国人睡眠平 均时长已从 2012 年的 8.5 小时缩减到 2021 年的 7.06 小时，睡眠问题愈发受到社 会重视。与此同时，床垫等寝具作为健康睡眠产品的认可度也在提升，据《2020喜临门中国睡眠指数》数据，36.3%受访者选择通过更换寝具（包括床垫、枕头等） 改善睡眠质量，消费者消费意识逐步觉醒。据《2021 年床垫新消费趋势报告》，约 有 49.8%的中国受访者在使用超过 5 年的床垫，其中 70、60 后正在使用 10 年以 上床垫的比例分别为 28.6%/21.0%，而成熟市场软体家居更换频次更高，美国 80% 左右消费者床垫更新周期在 5 年以内，伴随健康睡眠意识觉醒及消费者消费意愿 提升，我国床垫渗透率、存量换新需求均有望稳步提升。
竞争格局来看，我国床垫行业格局分散，集中度有待提升。据招股书数据，2019 年我国主流床垫企业慕思、喜临门、顾家家居、敏华、梦百合市场份额分别仅 8.0%、 4.1%、1.5%、1.5%、0.9%，CR5 仅 16.0%，竞争格局仍较分散。对标美国成熟市 场，据招股书数据，2019 年丝涟、席梦思、舒达、泰普尔、Sleep Number 五大床 垫龙头品牌出货量分别约占整个市场 17.7%、15.1%、14.8%、13.7%、8.1%，CR5 达 69.4%。对比可见我国床垫龙头市场份额仍处于低位，未来伴随行业出清及头 部企业竞争优势的持续凸显，份额有望进一步向头部集中。
床垫标品化程度高，有助于龙头发挥规模优势。从产品属性看，床垫相较于沙发 等家居品类标准化程度更高，结构上一般由面料层、填充层和支撑层三部分组成， 产品 SKU 较为精简，已形成流程化生产工艺，更易于头部品牌发挥规模优势。对 慕思、喜临门、梦百合三家公司的平均床垫费用进行拆解，据各公司公告披露，2021 年慕思、喜临门床垫产量分别为 154、459 万张，2020 年梦百合床垫产量为 662 万张（梦百合 2021 年因海外新设工厂尚未成熟拖累生产效率，因此此处采用 梦百合 2020 年数据）。而慕思、喜临门、梦百合的平均制造费用分别为 54/35/25 元/张，平均人工成本分别为 65/40/31 元/张，平均材料成本分别为 693/477/208 元 /张，可见高产企业的各项平均生产显著较低。我们认为，伴随床垫企业生产规模 扩大，规模效应有望逐步显现，增厚企业成长基础。
疫情加速行业出清，头部企业逆势扩张。2020 年以来疫情对线下经营和终端需求 造成冲击，部分中小企业及经销商被迫退出市场，行业竞争格局变化加速。据焦 点家居数据，以 2020 年为例，至少 222 家泛家居企业申请破产。其中家具制造业 企业破产 48 家，占比达 22%。而龙头品牌凭借资金、品牌、运营优势等积极赋能 经销商，在顺利度过难关的同时逆势扩张渠道，抢占弱势品牌出清后空出的优质 店面资源。据各公司年报，敏华/喜临门/梦百合 2021 年门店数分别净增 1846/852/516 家至 5968/4495/1464 家，顾家家居因向大店及融合店加速转型，单 品类门店缩减导致门店总数在 21 年同比减少 235 家，22 年门店数重新实现正增 长。零售门店资源向头部品牌集中，有望助力头部品牌市占率快速提升。
床垫行业消费升级趋势较明确，有助于中高端品牌脱颖而出。受益于科学睡眠观 念普及，床垫消费升级趋势已经显现，据《2021 年床垫新消费趋势报告》，59.8% 受访者的床垫预算集中于 3000-8000 元，17.2%受访者愿意为床垫付出 8000 元以 上，中高端床垫备受青睐。与此同时，品牌观念逐渐走进消费者内心，《天猫 2021 床垫白皮书》显示，59%的消费者在购买床垫时将品牌作为最为关注的决策因子， 具备优质品牌形象的龙头企业将直接受益。参考美国床垫市场，五大龙头“3S+泰 普尔+Sleep Number”均为品牌力领先的中高端床垫厂家，可见床垫品牌溢价能够 获得消费者认可，中高端床垫品牌有望脱颖而出。
