受益于大储旺盛的需求，公司储能业务成为新增长引擎。
国内大储市场：强制配储是当前我国储能发展的重要驱动力。早期新能源汽车市 场完全是政策（政府）驱动，而客车采购，政府在资金提供（公交车）、路权（限 行）等方面话语权极强，在市场起步阶段政策面驱动力较大。类似地，目前我国 储能市场并没有形成成熟的商业模式，建设成本高、收益渠道有限、户储需求低 等因素在一定程度上限制了储能市场发展。在此背景下，多个省份出台相关政策， 对新能源发电项目配储提出要求，多数为 5%-20%的配储比例以及 2 小时配置时 长，政策面下发电侧强制配储成为目前储能市场发展的重要驱动因素。
渗透率初步提升阶段，市场将持续保持高增长。目前新能源发电侧配储主要针对 光伏与风电项目，若到 2025 年风光电项目强制配储比例逐步从 10%提升至 20%， 配储平均时长由 2 小时提升至 2.5 小时，并且保守假设 2023-2025 年风光电强制 配储渗透率分别为 15%、20%、25%，仅发电侧大储强配新增容量将达到 6.9GWh、 16.9GWh、25.1GWh，在未来三年内保持高速增长。
政策驱动+技术优势，宁德时代储能业务有望复制客车市场发展路径。首先政策驱 动储能市场初步发展，强配政策是目前储能发展的主要驱动力，与新能源客车市 场中的补贴政策如出一辙。其次，和新能源客车类似，大储项目对于电池安全性 方面更加注重，规模越大对于安全性的要求越高。随着电池行业进入 TWh 时代， 对于电池安全性的需求必然推动电池从 PPM（百万分之一）等级向 PPB（十亿分 之一）等级提升，尤其在更注重安全性的储能行业，未来产品竞争将成为 PPB 级 别的产品力竞争。宁德时代目前铸造的第 8 代超级智造产线-PSL，已经实现产品 单体缺陷率达 PPB 级别。最后，宁德时代规划产能绝对领先，对于扩大市场份额具备明显优势。我们认为公司在储能行业格局上有望重演大巴市场的份额情况， 长期稳定在 70%-80%的市场占有率水平。
大巴市场回顾：政策面驱动新能源客车市场初步发展。宁德时代与宇通客车自 2012 年起开始开展战略合作，由宁德时代向其新能源客车供应动力电池，并在电 气系统技术升级、CTP 技术创新以及电池系统安全等方面开展合作与技术研发。 2013 年国家四部委发布了《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，确 定了 2013-2015 年新能源汽车推广的补贴标准，推动了新能源客车市场的发展。 受益于新能源客车补贴政策，宇通客车在此阶段实现了新能源客车销量的快速增 长，2013-2015 增速分别为 117.59%、90.02%、176.11%。
携手宇通客车，快速切入新能源客车领域。宇通客车始终是宁德时代 2015-2017 年第一大客户，2015 年销量占比高达 46.1%，此后两年陆续下降，分别为 34.05%、 18.54%。除宇通客车外，宁德时代前五大客户中还有金龙汽车，2015-2017 年销售 额占比分别为 15.61%、9.27%、6.55%。凭借与宇通在新能源客车电池方面的合作 业务，宁德时代完成了在动力电池领域的初步积累，在此后开始逐步拓展电动客 车新客户以及新能源乘用车市场，并在实现了业绩的快速增长。
凭借品质优势持续提升份额。新能源客车电池的采购更注重电池的安全与质量， 宁德时代陆续成为包括中通客车、南京金龙、苏州金龙、湖南中车等在内的国内 头部客车企业的电池供应商。宁德时代凭借绝对的产品质量与出货能力优势获取 了新能源客车市场极高的市场份额，由 2017 年的 36.9%大幅提升至 2019 年的 71.5%，并且此后维持在 65%以上，成为国内电动客车电池第一大供应商。
国内大储市场：共享储能电站或将成为国内储能参与辅助市场服务新方向。共享 储能电站（独立储能电站）是以独立身份参与电力市场调度的主体，是应对目前 发电侧储能电站收入模式单一而推出的新的储能商业模式。2022 年 5 月 24 日， 国家发改委、能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的 通知》，指出“符合相关标准规范和电力市场运营机构等有关方面要求，具有法人 资格的新型储能项目，可转为独立储能，作为独立主体参与电力市场”，鼓励独立 储能发展。目前我国独立储能项目主要有容量租赁、容量电价、电力现货交易和 辅助服务等收入渠道，具体的商业模式仍处于探索阶段。随着独立储能市场主体 地位的确定以及电力辅助服务市场化的加快，共享储能电站模式有望成为未来国 内储能业务发展新趋势。
高盈利驱动电池厂出海，政策限制对于储能影响较小。海外市场对于清洁能源重 视程度更高，同时发达国家对于产品高价接受度也更高，2020-2022 公司海外电池 业务毛利率分别为 32.69%、30.48%、21.46%，均高于国内。与此同时，美国 IRA 法案对于原材料本土化的限制制约国内电池厂出海进程，法案的本土制造要求意 味着出海电池厂需要建立当地海外供应链，从而面临更高的生产成本。但法案对 于储能方面没有明确要求，对于储能电池出海边际限制较小。
IRA 储能补贴成为美国大储市场强劲驱动力。美国时间 2023 年 5 月 12 日，美国 国税局和财政部发布 IRA 法案中对于光储补贴本土制造方面要求细则，截至目前 所有补贴细则全部落地。IRA法案前美国户用储能以及表前与工商业储能项目ITC （投资税收抵免）补贴比例最高分别为 22%、26%，而 IRA 法案将两者补贴比例 调整至最高 30%，且在达峰后退坡程度远小于原政策。此外，对于满足本土制造 或其他特殊条件的项目，将给予 ITC 额外补贴，具体为：1）对于满足特定比例美 国本土制造要求的 1MW 以上项目给予 2%-10%补贴，1MW 以下项目为 10%；2） 位于特定能源区的 1MW 以上项目给予 2%-10%补贴，1MW 以下项目为 10%；3） 位于低收入区域的 5MW 以下项目给予 10%-20%补贴。同时法案首次将独立储能 项目也纳入 ITC 补贴行列，进一步促进独立储能商业模式的发展。
除 ITC 补贴外，IRA 还设置了 PTC（生产税务抵免）补贴以及先进制造生产税收 抵免两类补贴。PTC 给予 1MW 以上项目 1.6-2.7 美分/KWh 补贴额，1MW 以下项 目 0.3-0.6 美分/KWh 补贴额，同样满足本土制造以及特定能源区要求的项目将获 得额外 10%的补贴。先进制造生产税收抵免的要求相对较低，只需组件、电池等 产品在美国本土完成最终组装与销售即可获得。预计 IRA 法案对于储能项目的补 贴将大幅促进表前表后储能项目的投资需求，而表前工商业及大储项目门槛相对 更高，宁德时代作为目前产业链的龙头参与者有望深度受益于美国大储需求的增 长。
宁德福特合作建厂证明国内电池厂出海不受政策限制。美国时间 2023 年 2 月 13 日福特汽车宣布和宁德时代合作在密歇根州马歇尔市投资 35 亿美元建设磷酸铁 锂动力电池厂，由福特方出资并 100%持股，宁德时代提供筹建和运营服务以及技 术与专利。此前受 IRA 法案影响，国内电池厂出海建厂进度放缓，市场对于电池 出海可行性较为担忧。宁德与福特此次合作证明，政策限制不改电池厂出海长期 趋势，预计未来国内头部电池厂会通过更多合作形式深度参与海外市场电池市场， 受益于海外需求高增。
客户覆盖广泛，均为海内外知名公司。在国内，公司与国家能源集团、国电投、 中国华电、三峡集团、中国能建等头部能源企业达成战略合作；在海外，公司与 Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin 等国际头部储能客户深度开展业务合作。 海外订单充足，盈利可期。目前宁德时代已成为美国储能项目主要的电池供应商， 成功打入包括 Fluence 在内的众多美国头部系统集成商电池供应链，为其储能项 目供应电芯产品。同时，公司 EnerC、EnerOne 系列储能集装箱产品凭借优秀的性能在上市后陆续获得一批新订单，未来储能系统产品出货量有望持续提升。随着 碳酸锂降价下储能电池盈利能力的改善，公司储能业务有望量利齐升。
