深耕消费内容社区，探索多元增长曲线。
战略升级，“内容+服务+数据”齐头并进。公司成立于 2011 年 11 月，前身为北京知德脉 信息技术有限公司，于 2015 年 10 月完成股份制改革并正式更名“值得买”，2019 年 7 月在深交所创业板上市。公司深耕消费内容领域十余载，成功打造了互联网上独特的消 费内容社区“什么值得买”，2021 年 3 月进行了业务升级，在坚持以消费内容为核心的 基础上，深入布局消费内容、营销服务和消费数据三大核心板块，打造基于全方位数据 的产品与服务，不断提升电商、品牌商与用户之间的连接效率，构建覆盖站内外优质内 容的全域流量体系。2022 年“什么值得买”实现 GMV 206.6 亿元，月活用户数 3889 万 人，同比增长 4%。
2021 年 3 月，公司举行“新值得·新势能”战略发布会，发布面向“第二个十年”的全 新战略方向：不再局限于单一的 APP 导购业务，旨在转型为服务整个消费生态链的科技 公司，将核心业务由原来的信息推广服务和互联网效果营销服务升级为布局消费内容、 营销服务和消费数据三大业务板块，实现“内容+服务+数据”三轮驱动，创造美好消费 新生态。
消费内容板块，通过消费内容社区“什么值得买”、消费类 MCN 和重点垂类应用，逐步 形成面向站内、外用户的消费内容生态和面向电商、品牌的营销体系。 1）消费内容社区：“什么值得买”于 2022 年 9 月升级品牌核心主张为“科学消费，认真 生活”，平台积累了一批高粘性、高质量、高活跃度的科学消费用户，创作、分享优质消 费知识和经验，实现理性、高效决策的良性循环。基于优质用户，平台为电商及品牌商 提供营销推广服务，根据收费方式不同，分为电商导购佣金收入和广告展示收入两部分； 2）消费类 MCN 业务：通过孵化自有账号与签约外部账号相结合的方式，在抖音、小红 书等平台打造专业的消费类 IP 账号矩阵，提供培训、内容创意及制作、供应链资源等服 务支持，扩大内容影响力，加速其商业化变现。该部分业务收入体现为品牌营销收入； 3）垂类应用：聚焦垂直领域内容生态，通过拓展垂类应用满足消费者在细分领域的消费 决策需求。吸纳时尚媒体“海报时尚”团队，投资设立子公司“海报沃斯”，吸纳独立测 评媒体“有调”团队，投资设立子公司“好有言周”，持续加大对专注于风物赛道子公司 “华夏风物”的投入力度。该部分业务收入根据服务内容的不同体现为信息推广收入、 运营服务费收入、品牌营销收入和商品销售收入。
营销服务板块，通过为电商平台、品牌商提供商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服 务及全渠道品牌营销服务，加速创建消费内容生态闭环，帮助其通过流量渠道实现销售 转化和高效变现。 1）商品与媒体匹配的全链路服务：由子公司星罗创想负责，对接来自天猫、京东、苏宁 等平台的众多商家资源与海量的媒体资源，实现精准的人货匹配，致力于打造技术驱动 的服务平台，助力商家全渠道高效推广、媒体高效变现。该部分业务收入体现为互联网 效果营销平台收入； 2）代运营服务：由子公司星罗和有助科技负责，通过将电商代运营和内容代运营有机结 合，为品牌商在抖音等平台实现品牌营销和销售转化，提高效率；同时，依托大数据资源，实行一对一专业营销定制。具体服务内容包括营销策划、直播运营、达人合作等在 内的全链路长效经营服务，以及为品牌在主流电商平台开展店铺运营、商品销售等的全 域电商运营。根据结算方式不同，代运营服务分为服务费模式和商品零售模式，业务收 入在两种模式下分别体现为运营服务费收入和商品销售收入； 3）品牌营销服务：为品牌商提供覆盖线上线下的定制化营销解决方案，例如品牌咨询、 营销策划、KOL 对接、内容种草、专业测评、私域运营等，在消费者决策链路的每个关 键节点建立交互触点，实现营销闭环。该部分业务收入体现为品牌营销收入。
消费数据板块，依托消费内容和营销服务板块所沉淀的消费数据，形成涵盖人、货、场 等多维度的底层数据体系，助力“什么值得买”APP 的商品展示能力，且持续对外输出 消费数据产品与服务。截至 2022 年底，公司商品数据库已经收录 21w+品牌，978w+聚 合商品。2021 年，公司成立全资子公司“数值科技”，以消费数据为要素，以数字化技 术为引擎，提供可视化数据平台服务，致力于提升客户数智化决策效率和决策质量。
股权结构集中，公司创始人、董事长隋国栋为实际控制人。截至 23 年 6 月，公司创始人、 董事长隋国栋直接持股 37.66%，北京国脉创新投资公司持有 4.04%，隋国栋间接持有 0.04% 股份，合计持股 37.70%，是公司实际控制人。董事刘峰、刘超分别持股 9.09%、5.40%， 为公司的第二、第三大股东。
股权激励计划有效执行，团队活力日渐增长。公司董事长隋国栋、执行总裁邱玉栋、首 席技术官王云峰等高级管理层均深耕互联网行业十余年，拥有丰富的电商管理经验及资 源。为进一步激发团队活力，增强员工主观能动性，公司于 2020 年 4 月发布限制性股权 激励计划，以 72.79 元/股向 89 名员工（包括 2 名高管）授予 79.51 万股（其中首次授予 63.61 万股，预留授予 15.90 万股），约占公告时股本总额的 1.49%。激励将 20-22 年的业 绩指标纳入考核，以 19 年扣非归母净利润为基数，要求净利润增长率分别不低于 25%/50%/75%。公司 20、21 年分别实现净利润 1.6 亿、1.9 亿，较 19 分别增长 52.0%、 77.0%，顺利完成激励目标。
整体增速乏力，但互联网营销及代运营业务实现正增长。2022 年公司实现营业收入 12.3 亿元，同比减少 12.5%，其中“什么值得买”事业部实现收入 8.9 亿元，同比减少 15.1%。 收入下降系消费行业疲软，部分品牌推广预算延期或减少，以及一些订单转化率下滑。 分主要业务看，22 年信息推广收入 6.0 亿元，同比减少 21.8%，占比近 5 成；互联网效 果营销平台收入 4.0 亿元，同比增长 4.2%，占比超 3 成；运营服务费用收入 1.4 亿元， 同比增长 4.8%，占比约 1 成。23Q1 公司实现营业收入 2.5 亿元，yoy+1.2%，业务正在逐 步回暖。
综合毛利率承压。2022 年公司实现综合毛利率 54.0%，同比减少 3.2pct，系收入下滑但 部分成本相对刚性。分季度看，22Q1-Q4 分别为 48.3%/52.7%/52.7%/59.2%，年内逐季修 复，但 23Q1 环比下滑 9.7pct 至 49.4%。分业务看，2022 年信息推广、互联网营销效果 平台毛利率分别下滑 7.7pct/2.1pct 至 57.73%/67.04%，代运营、品牌营销业务毛利润贡献 较低但增速可观，毛利率同比增长 9.0pct/+2.4pct 至 29.6%/11.4%。
盈利能力短期受挫，净利润同比减亏。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别为 19.7%/12.2%/11.6%，同比分别增长-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct；实现归母净利润 0.85 亿元， 同比减少 52.7%，对应归母净利率 6.91%，同比减少 5.9pct。23Q1 公司销售/管理/研发费 用率分别 20.7%/14.9%/12.7%，同比分别增长-6.3pct/-0.9pct/-1.7pct，实现归母净利润-69 万元，同比亏损收窄。
