国电投旗下最大电力平台，资产质量提升显著。
五大电之一国电投旗下最大电力上市平台，十四五、十五五加速清洁能源发展。截 至2022年末，国家电投通过其全资子公司间接持有公司61.06%股份，为公司第一大 股东。国家电投作为我国五大发电集团之一，旗下拥有中国电力等6家上市平台，公 司为旗下装机规模最大电力上市公司、也是唯一一家全国性电力平台。2021年10月 公司发布最新发展战略纲要，提出2021、2023、2025、2030年清洁能源装机占比接 近60%、超过70%、90%、95%。截至2022年末，公司清洁能源装机占比为64.9%， 十四五、十五五全力向绿色低碳能源供应商转型。
2022年末控股装机32GW，清洁能源占比已达65%。截至2022年末，公司控股运营 总装机规模31.60GW，其中：火电11.56GW，水电5.45GW，风电7.19GW、光伏 7.21GW及环保发电0.20GW，清洁能源装机占比达64.9%、新能源装机占比达45.6%； 同期权益装机规模30GW，其中清洁能源装机占比达55.7%、新能源装机占比达 39.8%。2022年公司完成向中电新能源及中电国际新能源收购23家清洁能源项目公 司，其中在运装机容量为2.16GW，全年实现新能源控股装机新增5.03GW。此外，2022年12月，公司向中煤电力出售新源融合60%股权（火电装机合计4.76GW），清 洁能源装机比例不断提升。
公司装机主要集中在我国中部地区及南部地区，其中中部地区以煤电为主。从地域 分布来看，2022年末公司于安徽省、湖南省、贵州省、四川省可控权益装机规模较 大，分别为3.36GW、2.53GW、2.42GW、2.14GW；安徽、贵州、四川以煤电机组 为主、占比分别为88.9%、51.8%、93.5%；湖南以水电机组为主、占比达77.4%。2022年完成发电量1129亿千瓦时、售电量1082亿千瓦时。受新增装机年末并网影响， 2022年公司完成发电量1129亿千瓦时，调整后同比提升7.6%；完成售电量1082亿 千瓦时，同比提升7.5%（调整后，下同），其中煤电同比增长7.2%、气电同比增长 5.8%、风电同比大增35.3%、光伏同比增长33.7%、水电同比下滑13.0%，新能源发 电实现快速增长。
公司2022年营收同比增长23.2%，归母净利润实现扭亏为盈。近年伴随公司装机规 模不断增加，营收体量逐年增长，2022年公司主营收入达437亿元，调整后同比增长 23.2%，主要为燃煤电价上浮充分影响（同期售电量增长7.5%）；归母净利润盈利 26.48亿元（2021年为亏损2.56亿元，调整后口径）。业绩扭亏为盈考虑为：（1） 新能源收入、利润大幅提升；（2）火电净利润减亏7.11亿元；（3）2022年收购23 家清洁能源公司确认一次性收益15.52亿元、出售新源融合60%股权确认一次性收益 6.5亿元，有效增厚业绩。
2022年火电营收286亿元，火、风、光营收增速均较高。分业务来看，近年伴随公司 火电电量及电价的提升（2018~2022年上网电量CAGR为7.3%），同期火电营收 CAGR达14.6%，2022年公司火电营收已达286亿元，同比+28.9%。新能源业务发 展迅速，2018~2022年风电、光伏营收CAGR分别达55.0%、40.1%；2022年风电实 现营收52.32亿元，同比+30.7%，增速较2021年放缓主要为平价项目增多及风资源 不及上年同期影响；2022年光伏实现营收42.92亿元，同比+27.1%。水电受来水影 响较大，2022年实现营收46.85亿元，同比-12.4%。
受益于利用小时数提升、电价上浮充分，2022年煤电业务量、价齐升。2022年来水 偏枯、火电保供作用突出，公司燃煤利用小时数提高253小时至4683小时，且中电神 头二期2GW机组投产，因而燃煤售电量达679亿千瓦时（同比+7.2%）；2022年内燃 煤电价上浮充分、同比增长19.5%至408元/兆瓦时，量价齐升、煤电收入大幅增长。 水电连续两年来水偏枯，湖南水电（占全部水电六成）年内分摊辅助服务市场的电 费补偿同比减少，然而电价上浮难抵电量下降程度、水电营收连续两年负增长。2022 年风电、光伏完成售电量109、98亿千瓦时，同比分别增长35.3%、33.7%，2018~2022 年CAGR达53.8%、56.1%，保持快速增长；电价受平价项目增多影响呈下降趋势。
2022年公司风光净利润近30亿元，火电净利润减亏、尚未回正。近两年受制于燃料 价格大幅上涨，火电盈利能力大幅下滑；2022年受益于燃煤电价上浮、公司火电净 利润减亏7.11亿元、但仍亏损13.91亿元（对应净利率为-4.9%）。风电由于上网电 价较低的市场交易电量占比提升、及风资源不及同期等影响，2022年净利率下滑至 32.6%。光伏受益于经营效率提升等影响，2022年净利率升至23.9%。综合来看， 2018~2020年公司盈利能力稳中有升、2022年扭亏为盈，净利率、ROE、ROA分别 回升至5.9%、6.4%、1.4%。
近年资产整合提速，公司资产结构持续优化。近年公司收购、出售资产事件频发， 2022年以来资产整合节奏进一步加快：2022年6月收购中电新能源、中电国际新能 源共计23家清洁能源公司（装机合计2.15GW，作价74.53亿元）；2022年12月，向 中煤电力出售新源融合60%股权（火电装机合计4.76GW，作价12.65亿元）；2023 年1月收购金紫山风电79.67%股权（增加0.58GW风电，作价5.47亿元）。公司一方 面剥离亏损严重火电（截至2022Q3新源融合税后净利亏损7.75亿元）、转为参股煤 电联营，一方面收购集团优质清洁能源资产，公司自身资产结构持续优化。
资产突破2000亿元，2018~2022年总资产CAGR达14.0%。截至2022年末，公司总 资产达2114亿元（同比+21.0%），其中固定资产（物业厂房及设备）达1423亿元（同 比+10.6%）；伴随装机规模、经营范围等不断扩大，近年公司资产体量不断增加， 2018~2022年总资产CAGR达14.0%。2022年公司应收账款同比大增51.1%至126亿 元（其中国家可再生能源补贴为24.02亿元，上年同期未调整前为12.25亿元），主要 系由于2022年内公司收购多家新能源项目公司（含补贴）所致。
近年公司控制负债结构，2022年资产负债率改善显著。近年公司积极向清洁能源转型，资本开支及债务规模逐年增加，截至2022年末公司总负债达1428亿元， 2018~2022年CAGR达14.8%；其中银行借贷为789亿元，占总负债的55.3%。 2018~2020年公司资产负债率呈上升趋势，2020年已升至70.6%；公司一方面积极 拓展融资渠道，2021年成功发行类REITs募资25.76亿元（标的资产为安徽芜湖 1.32GW煤电）；同时剥离不良资产，2022年末资产负债率已降至67.6%。
业绩受煤价影响波动较大，但公司经营现金流净额始终为正。电力运营为重资产商 业模式，近年伴随公司控股装机不断增长、每年资产折旧与摊销体量逐年加大，2022 年公司资产折旧已达77亿元，同期火电减亏、经营现金流净额恢复至57亿元（同比 +326.5%）。2021年公司经营性现金流净额同比下滑75.6%，主要是煤电板块巨亏 影响；公司业绩受煤价影响较大，但近二十年经营现金流均保持正流入。预计伴随 煤电扭亏为盈，公司现金流有望持续优化，助力清洁能源转型目标的实现。
全力开拓清洁能源，2022年风光资本开支已达163亿元。公司2022年清洁能源板块 资本开支为181亿元（同比+21.0%），占全年资本性支出的88.9%，其中风电为58.37 亿元（同比-32.7%）、占全部的28.7%；光伏为105.11亿元（同比+100.5%）、占全 部的51.7%；储能为4.55亿元（同比+53.6%）、占全部的2.2%；火电、水电分别为 18.80、12.79亿元。预计“十四五”期间公司“三位一体”（集清洁低碳能源生产商、 绿色能源技术服务商、双碳生态系统集成商于一体）、“双一流”（从中国一流走向 世界一流）战略定位目标明确，相关资本开支及资产规模有望继续扩大。
2009年至今连续十四年保持现金分红，经营正常年份股息率均在5%以上。公司历年 现金流稳定且充裕（经营现金流净额始终为正），2021年净利润亏损5.16亿元、仍 保持现金分红5.41亿元；2022年度现金分红0.11元人民币/股（0.1256元港币/股）， 对应股息率达4.2%。剔除受制于高煤价影响公司经营业绩的2021、2022两年来看， 2013~2020年公司股息率基本保持在5%以上的水平，具备较高的投资价值。
