欧美经济仍有一定韧性，鹰派预期重新升温。
市场对欧美经济衰退风险担忧有所消退。PMI 作为反映经济的同步指标，2022 年 8 月至 2023 年 1 月全球综合 PMI 曾连续低于荣枯线。随着中国放开疫情防控，2023 年 2 月-5 月全球综合 PMI 重新回归至荣枯线上方，第二季度全球经济景气度有所回升。市场 对欧美经济衰退风险的担忧有所消退。消费约占美国 GDP 七成左右。作为消费的前瞻性 指标，2022 年 6 月密歇根消费者信心指数曾跌至历史最低点（50.00 点），但随后震荡回 升，2023 年 6 月密歇根消费者信心指数已回升至 64.40 点，预示当下美国消费仍具韧性。
2023年以来，美国经济数据持续好于市场预期。美国第一季度GDP环比折年率终值 为 2%，大幅超出市场预估值（1.4%）。作为出口型经济体的典型代表，韩国出口对全球 需求端的反应较为敏感，韩国被誉为“全球经济金丝雀”。从 2021 年 5 月趋势性走弱以 来，韩国在 2023 年 6 月份的前 20 日出口金额增速较前期明显回升，同比+5.3%，表明东 亚地区出口增速在趋于改善。根据纽约联储最新预测数据，2023 年 10 月前，美国经济衰 退概率均低于 30%。综合以上数据来看，预计 2023 年第三季度欧美经济大概率持续好于 预期。
2023年第三季度欧美经济仍有一定韧性。随着欧美银行业风险担忧的消退，2023年 4 月份后，花旗、联合国、世界银行等机构相继上调了对 2023 年的全球经济增速预测。 上调增速的主要原因是，全球主要经济体的韧性超过此前预期。综合各类前瞻性经济指 标来看，2023年第三季度欧美经济仍有一定韧性。欧美主要经济体即使发生衰退，预计 衰退深度也不大。
美国通胀存在较大粘性。在持续激进加息叠加高基数效应影响下，美国 5 月 CPI 同 比上升 4%，连续第 11 次下降，创下 2021 年 3 月以来新低；但当下美国通胀仍存在较大 粘性，美国 5 月核心 CPI 环比上涨 0.4%，对应环比折年率为 4.91%，仍远高于 2%的目标 值。美联储主席鲍威尔 6 月份表示：美联储过去两年对通胀的预测是“错误的”；过去六 个月，美国核心 PCE 通胀并没有取得明显的进展。
美国通胀将从“住房项目推动”转向“工资-通胀螺旋推动”。虽然住房项目仍是当前 通胀第一大贡献项目。但美联储主席鲍威尔在 3 月份曾表示“商品价格的涨幅已经连续 几个月下降，住房服务价格涨幅下降也只是时间问题。这两项占核心 PCE 的 44%。但剩 下 56%非住房服务通胀依然顽固”。从实际数据来看，5 月份美国不含住宅和能源的核心 服务价格同比+4.6%，仍处于较高水平。我们预计 2023 年下半年起，美国通胀主要推动 力将从“住房项目推动”转向“工资-通胀螺旋推动”。
工资-通胀螺旋已出现降温迹象。占核心PCE 56%的非住房服务通胀主要与工资密切相关，主要体现为“工资-通胀螺旋”。截至 2023 年 5 月，美国非农就业人数增长已连续 14 个月超过市场预测值，为数十年来持续时间最长的一次。但美国 6 月非农就业人数增 加 20.9 万人，为 2020 年 12 月以来最小增幅，预估为增加 23 万人，前值为增加 33.9 万 人，非农开始出现降温迹象。此外，6 月份美联储目标利率区间达 5%至 5.25%区间，已 超过 5 月份美国 CPI 季调环比折年率（4.91%），这意味着目前美联储已达限制性利率水 平，借钱成本要高于通胀成本，高利率将对美国经济产生显著的抑制作用。综上，2023 年 第三季度，商品、住房对通胀的贡献都将实质性回落，工资-通胀螺旋也已出现降温迹象， 预计第三季度美国通胀将继续处于实质性回落通道。
仍需提防加息预期对全球市场的扰动。6 月份，美联储宣布维持当前 5%至 5.25%的 联邦基金利率目标区间不变，符合市场预期，这也是美联储自去年 3 月份开启激进加息 周期以来首次按下“暂停键”。美联储点阵图显示 2023 年年底利率预期中值为 5.6%，预 计今年还将加息两次。2024 年底利率预期中值为 4.6%，2025 年底利率预期中值为 3.4%。 美联储主席鲍威尔还表示：（1）几乎所有政策制定者都认为今年进一步加息是合适的，加 息可能是有道理的，但步伐要更适度。7 月会议将根据情况决定是否加息。（2）今年降息 不合适，没有政策制定者预计今年会降息；“讨论了两年后”降息；当通胀下降时降息是 合适的。
