借鉴海外保险资管配臵经验，通过扩大资产配臵范围 提高投资收益率同时应注重分散风险。
国内保险资产账户与美国一般账户具有可比性，总体上以固定收益类为主要配臵， 对收益波动大的权益类资产配臵比例都比较低，保持稳健风格。 美国人身险资产配臵的大类比例稳定，债券配臵比例较高，利率下行阶段渐进调整 比例，较好平衡了安全和收益的关系。保险资金本质上是对客户的负债，安全性是首要， 寿险产品设计有预定利率，对客户有收益承诺，资产配臵不注重收益会出现利差损。安 全上，美国在人身险的资产配臵中银行存款占比少，债券的配臵注重内部安全性，主要 是企业债且评级在 1 级和 2 级的债券多年保持 90%以上。收益上，美国配臵相当比例 的股票、MBS 和抵押贷款，通过高收益品种的配臵比例提升整体收益率水平。国内的 资产或因投资渠道缺少而导致安全性和收益性难以平衡。银行存款占比过高，保证了安 全性但丧失了收益性。国内保险资产配臵短期内波动大，缺少稳定性，存在投机行为。 资本市场向好，股票配臵比例大幅增加，相反则大幅降低，不稳定性增加投资收益的波 动。
借鉴美国经验，我们认为一方面，国内在低利率背景下以长期价值投资为方针，注 重投资稳健性。以固收类资产为基础，偿二代的实施引导保险资金进一步增加长久期固 定收益品种的配臵，以短期理财类业务、非固定收益业务以及战略投资为辅。将信用评 级与主动风险管理相结合，根据标的资产实际情况，在确保整体风险敞口可控和满足监管要求前提下，利用相同评级下不同行业/企业的利差分化，获取超额收益。另一方面， 适当降低银行存款比例，针对非标、另类资产开展深度布局。随着监管政策的调整，保 险投资渠道不断放开，前瞻性针对未上市股权、非标金融产品、私募、基础设施 PPP 投资模式等开展布局，以合作共赢模式主动加强与实业资本合作经营，同时根据资产结 构特点创新保险产品以提高资产负债匹配，力求资产配臵与监管导向相契合。
国内保险业海外资产配臵占比目前处于较低水平。根据中国保险资产管理业协会发 布的调研数据显示，截至 2021 年末，保险资金境外投资的规模达 4248 亿元，占比仅 2%，距离监管规定的 15%境外投资上限仍有较大空间。
日本的资产配臵以保持稳健性为首要目的，在持续低利率的情况下，国债占最多， 倾向于配臵低风险的政府债券（尤其是国债），并注重资产负债久期匹配。日本险企通 过增配海外证券但并不大幅减配国债的方法是在保证险企收益率稳定性及高收益之间 的较为稳妥的选择。1）国债占比依旧第一保证了险资投资的安全性，在负债端收益率 要求确定的情况下，不容易出现利差损。2）通过不断增配股票、海外证券保证了险企 有机会获得超额收益率，在低利率环境中能够保持险企的高收益率要求。3）与日本经 历相似，中国保险业也因低利率和万能险的影响，面临着“利差损”环境风险。随着中 短存续期产品限制的升级，未来中国寿险公司面临的“利差损”风险将下降，险企将更 加注重投资的长期性和稳健性，优选长期性资产。因此，我们认为中国保险公司可以学 习日本保险公司在资产配臵中注重资产负债匹配的做法，以确保自身的稳健性。 借鉴日本财险公司和中国台湾保险业对海外证券的投资经验，国内利率下行状态下 可审慎增配海外资产，建立多元化投资组合获得更高收益率。一方面，当前国内资本市 场互联互通等机制的建立为国内保险机构参与中国香港等境外资本市场提供了新的机 遇，“沪港通”和“深港通”等机制的建立和运行，为国内保险业参与香港等国际股票 投资提供便捷性；未来“债券通”南向通放行利于拓宽国内保险业参加中国香港等境外 固收市场的途径。另一方面，国内险企未来可进一步探索在众多国际市场上开展多资产 投资，建立更加完备的多元化投资组合；开展境外投资业务的同时充分评估目标投资国 所面临的政治、经济、法律、汇率等各方面风险状况，注重风险与收益的平衡。
从数据来看，香港保险公司在证券类资产上的配臵比例相对较高，内地的保险公司 投资固定收益类资产的比例较高。这主要是由于两地的经济环境和监管政策的不同导致 的。香港作为国际金融中心，金融市场相对成熟，投资渠道更加多元化，在配臵证券类 资产上的同时也配臵了包括存款、现金、土地、建筑物、信用证等不同类型的资产，香 港保险监管局推出的资本监管框架也促使香港保险公司更加注重投资组合的多元化和风险控制。而内地的保险市场的固定收益类资产相对稳健，能够满足保险公司在保证稳 健性的同时获取一定的收益。 借鉴香港经验，通过政策法规指引与规范险资进行多元化配臵。随着我国经济的发 展和金融市场的日益成熟，保险相关的法律制度不断完善，国家不断出台新政策引导保 险机构投资渠道的拓宽方向。在 2018 年的《保险资金运用管理办法》中，明确指出保 险资金可投资于不动产、股权、资产证券化产品、创业投资基金等私募基金，并可投资 设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构。2021 年 11 月，银保监会进一 步明确“允许保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金”。
在政策支持下，我们认为我国保险业应当继续在监管允许的范围内积极探索更多资 产配臵方式。在不动产投资方面，长期看由于中国经济的迅速增长，房地产业尤其是局 部发达地区的房地产业，仍面临相当大的发展空间，应该进入保险资金的投资组合，以 分享中国经济增长的成果。而对于境外房地产投资，可加大对发达经济体 CMBS、 REITs、物流资产包、不动产夹层基金等多种类型不动产资产的战略投资。在基础设施股权投资方面，可以把握发达经济体城市更新及“一带一路”沿线相关国家基础设施新建 的投资机会。在股权投资方面，可联合其他机构直接投资现金流稳定或增值空间大的优 质标的，或者通过参与境外股权投资基金的方式实现间接投资。我国保险业注重资产配 臵的多元化也需要提高资产配臵的灵活性和风险控制能力，以满足市场的需求。
