本轮全球通胀高企主要受需求端拉动、供给面冲击、以及 贸易保护主义加剧等三方面的影响。
疫情以来，为挽救经济， 全球普遍采取了极度宽松的货币政策。以美国为代表的发达经 济体实施了大规模的财政刺激计划，美联储的资产负债表也在 两年时间内从 4 万亿美元扩张至超过 9 万亿美元。同时，遭到 来自三个不同侧面的供给冲击。
其一，激进的碳中和政策造成 的传统能源供给不足，尤其是欧洲，石油、动力煤等价格大幅 上涨。其二，乌克兰危机造成了能源、粮食供给的极大不确定 性，连累全球大宗商品价格显著上升。其三，供应链未完全恢 复，原材料采购、物流运输及进出口通关等困难推升了全球物 流成本。此外，经济增长放缓下贸易保护主义盛行，全球产业 链、供应链的区域化、本地化趋势加剧，降低了国际贸易的交 换效率，提高了进出口成本，世界贸易增速减缓。受上述因素 影响，主要经济体通胀高企。除了日本，其他 G7 国家的通胀 率 2023 年大部分时间均在 5%-10%区间内。
为了遏制高通胀对经济的负面影响，2021年四季度以来， 多个国家的利率水平连续上升。截至 2023 年 8 月，美联储通过 11 次加息将利率从近零水平提高到 5.25%-5.5%，英国央行 连续第 14 次加息将基准利率上调至 5.25%，欧央行已连续加 息 425 个百分点。由于加息时间长、范围广，且通胀率下降的 速度比预期的要慢，世界经济活动显著放缓，IMF 预计 2023 年 全球经济增速仅为 2.8%1。市场普遍担忧经济衰退，美债的收 益率曲线出现倒挂。
激进加息下，业务结构单一的商业银行发生了挤兑并破产。 以最先倒闭的硅谷银行为例。早在 2020 年 3 月，美联储实行 “零利率+量化宽松”的货币政策工具组合（把商业银行的法 定存款准备金率由 1992 年时的 10％直接降为 0％，同时实行 0.1%的低利率），大量科技、生物医学初创企业将从股市获得 的融资存入硅谷银行，硅谷银行用此购入平均利率为 1.5%的 美国国债与房债（MBS）。这种“短债长投”的资产组合使其 流动现金处于极低的水平。在美联储激进加息后，上述债券收 益率升至 5%~7%，导致 2022 年末 1200 亿美元（成本）的债券 组合账面损失高达 189 亿美元。
同时，由于股市下行，初创企 业无法从股市获得足够的融资，只能持续消耗银行存款，硅谷 银行自 2022 年三季度起就面临大量赎回（储户提款），其中 95.6%的存款不在存款保险覆盖范围内，准备金率为 0%也导致 原有的流动资金保护安全阀缺失，硅谷银行 2023 年 3 月初因资不抵债而破产，并迅速波及到签名银行（拥有大量的数字资 产）和第一共和银行（集中于财富管理）。可见，在波动性提 高的宏观环境下，单一结构的银行与经济周期共振大，发生挤 兑的概率较高。
随着美国银行业的利空，不断有区域银行的股价出现暴跌， 更多脆弱的银行缩减贷款以改善自身流动性。美联储 2023 年 4 月末的银行业状况调查显示2，3 月份以来，各银行的信贷条 件都在收紧，所有主要板块的贷款投放量均下降。其中对大中 型公司商业和工业贷款条件收紧的银行占比从 2022 年四季度 的 31.3%升至 55.6%，逼近 2020 年的最高水平。 除了银行业，相关企业也遭到流动性冲击。一是持有倒闭 银行股权的金融机构。二是科创企业，硅谷银行破产对科技企 业的股价造成巨大冲击，即使部分存款得到保障，在科技行业 普遍裁员的背景下加剧了对实际经营的负面影响。三是全球商 业地产项目，由于预期收益处于低位、利率处于高位、银行贷 款标准被提高，多种利空打击下融资面临严重困难，可能造成 违约，带来新的风险。
