2022 年铜价整体重心下移，呈现急跌慢涨的局面。
过去十年，全球铜矿产量处于增长阶段，2022 年全球铜矿年产量预计达 2200 万 吨，平均年复合增速为 2.7%。根据美国地质勘查局（USGS）数据显示，全球铜资源 储量 8.9 亿吨（金属），全球铜矿资源主要分布于智利（21%）、澳大利亚（11%）、 秘鲁（9%）、俄罗斯（7%）和墨西哥（6%）等。
伴随着现代铜采矿业的发展，矿山老龄化、品位下滑等问题已不可避免，这些因 素制约了铜精矿供应的增长。近年来，全球铜矿生产受新冠疫情影响。作为老牌铜矿 资源国的秘鲁，还爆发出罢工停产、道路封闭、暴力袭击等社会问题，持续对铜矿的 生产和运输端造成干扰。 进入后疫情时代，铜矿生产从疫情扰动中恢复，各种社会问题对铜矿生产干扰边 际减轻。我们关注到铜矿新扩建项目的陆续投产是全球铜矿供应的重要增量，按照 SMM 预计，2023 年/2024 年全球铜精矿新投产增量分别为 94.6/55 万吨。
再生铜是铜供应的重要补充。通过回收生产过程中的铜碎料以及生产生活中使用 过的旧废铜进行再次冶炼可获得再生铜。而旧废铜作为一种再生资源，其回收利用不 仅能缓解铜矿资源匮乏的现状，也符合当前节能减排和环保的要求。2014 年至今， 全球再生铜产量保持在较稳定的水平，再生铜产量从 2014 年的 392 万吨增长至 2021 年的 415 万吨，年复合增长率 0.8%。
2021 年全球精炼铜消费量高达 2505 万吨，10 年复合增速为 2.5%，而中国这十 年间的铜消费从 788万吨增长到 1389 万吨，年复合增速为 5.8%，高于全球平均水 平。受疫情冲击影响，中国2021年消费需求疲软下滑，铜消费罕见下降 4%。中国作为全球最大的铜消费国家，2021年中国铜消费全球占比 55%，对全球铜 业及铜价有重要影响。在中国铜消费的结构中，电力行业消费占比近半高达 46%， 其次是家电、交通运输、建筑、电子等行业。
2.1、经济政策接续加力，国内传统行业消费迎来复苏
2022 年中国传统行业消费放缓，电网投资维持超 5000 亿元水平，同比增速下 滑至 1%；空调、汽车等增幅同比下降，处于低增长阶段；房地产行业继续下行，新 开工和竣工面积持续负增长。 2023 年中国走出疫情时代，稳经济一揽子政策措施密集出台。2023 年 2 月我国 制造业 PMI 在荣枯线上继续提高，达到 52.6%，为 2012 年 5 月以来的最高值，经 济全面回升态势更趋明朗。由此判断，2023 年国内传统行业消费将迎来复苏，带动 中国铜消费止跌回升。
2.2、新能源展现蓬勃生机
区别于传统行业对铜消费的稳定需求，新能源产业持续高景气是铜消费增长的主 要拉动力。在工业化和城镇化进程已趋于饱和的背景下，经济结构转型背后也是传统 领域需求减弱和新兴领域需求扩张的切换过程。需求端会更加关注新能源产业链对铜 金属边际增量需求拉动。 新能源汽车产业。近十年，新能源汽车产业快速发展。根据 EV-Volumes 统计， 2022 年全球新能源汽车销量达 1052 万辆。我们预计 2022 年/2023 年/2024 年新能 源汽车销量 1052/1430/1945 万辆，用铜量为 56./76.1/103.5 万吨，对应 2022-2023 年新增用铜分别为 20.1/27.4 万吨。
储能行业快速崛起。随着储能市场投资规模不断加大，产业链布局不断完善，应 用场景不断延伸。储能行业加速崛起。据我们测算全球储能 2022 年/2023 年/2024 年新增装机达 59/113/172GWh，对应每年新增用铜量为 2.3/4.1/4.4 万吨。
“光伏+风力”发电驶入快车道，发电成本进一步下降。俄乌冲突引发的全球能源 危机，促使“光伏+风力”发电驶入发展快车道。Wind 数据显示，2021 年全球光伏发 电装机总容量达 942GW，年增幅 23%；风电装机总容量达 837GW，年增幅 12%。 近年来随着发电科技的不断发展成熟，叠加全球能源危机导致的化石燃料和电力价格 成本高企，使得利用光伏和风力发电在经济上更具可行性。根据国际可再生能源署 （IRENA）数据显示，全球可再生能源发电装机成本近十年大幅下降，其中光伏发电 装机成本从 2010 年的 4731 美元/KW 降至 2020 年的 883 美元/KW，成本降幅达 81.3%；海上风电、陆上风电的装机成本在这十年中分别下降 32.3%和 31.3%。
太阳能光伏发电因其清洁、安全、便利、高效等特点，已成为世界各国普遍关注 和重点发展的新兴产业。此背景下，全球光伏发电产业增长迅猛，产业规模不断扩大， 产品成本持续下降。据 IEA、Wood Mackenzie 数据，全球光伏市场新增装机量从 2014 年的 40.6GW 增长至 2021 年的 175GW，年均复合增长率超过 20%。我们预测，2022年全球新增光伏装机容量将达到 240GW，2023 年和 2024 年新增光伏装机达到 340.6GW 和 420GW，分别增长 37%和 42%。铜在光伏发电系统中主要用于连接器、 电缆和逆变器等，根据 IEA 预计，光伏发电用铜量约为 2.8 吨/兆瓦，据此测算，预 计 2022 年/2023 年/2024 年全球光伏建设用铜量分别为 67.7/95.9/118.5 万吨。
风力发电不仅环保，且可产生巨大电能，因此越来越受到世界各国的重视。根据 全球风能理事会（GWEC）的数据，2021 年全球海上风电新增装机 21.1GW，全球 陆上风电新增装机 72.5GW，全球新增风电装机整体下降 2%。据 GWEC 预测，2022 年/2023 年/2024 年全球新增风电装机容量将回到正增长分别为 7%、2%和 3%。铜 在风电领域主要用于电缆、发电机和变压器等，相较陆上风电，海上风电各组件的铜 使用强度均有所提升。根据 IEA 预计，海上风电系统装机用铜量约为 8 吨/兆瓦，陆 上风电系统装机用铜量约为 2.9 吨/兆瓦。据此测算，预计2023年/2024年全球风电 装机用铜量约为 33.6 万吨和 36.1 万吨。
目前铜显性库存处于历史低位，结合 ICSG 数据，我们预计 2022 年全年铜消费 缺口约为-42 万吨。伴随今明两年全球铜精矿新扩建项目的陆续投产以及铜矿生产干 扰边际的减轻，精炼铜供给或分别增长 96/47 万吨。需求端，作为全球铜消费最大的 国家，2023 年中国传统行业消费将迎来复苏，带动中国铜消费止跌回升。同时主要 关注新能源汽车、储能、光伏发电、风力发电等新能源产业对铜消费增量的边际拉动， 预计新能源相关产业将在今明两年带来 61/37 万吨的铜消费增量。根据测算结果， 2023 年铜供需总体处于紧平衡，2023 年铜供应偏紧缺口 1 万吨，2024 年铜供需缺口 扩大至 10 万吨。
