深耕27载回归主业，中高端男装集团龙头。
匠心深耕国人男装，虽经转型波折，最终战略回归，完成涅槃重生！ 1）品牌初创期（1996-2006 年）：温商精神的时代产物，1996 年由六位创始人正 式组建报喜鸟集团，成为温州第一个打破传统家庭式经营模式、自愿联合组建的服饰集团， 吹响温州商务男装走向全国的号角。据中华全国商业信息中心统计，2004/2005 年报喜 鸟西装综合市占率 2.6%/2.7%，已晋升业内第四，挑战三大宁波品牌雅戈尔、罗蒙、杉杉。 2）品牌布局期（2007-2012 年）：2007 年上市后加速布局品牌矩阵，先后收购或 代理宝鸟、东博利尼、所罗、HAZZYS 等优质品牌，构建多品牌引擎。2012 年营收/归母 净利润 22.5/4.8 亿元，上市 5 年 CAGR 高达 37%/42%，达到上轮高速成长阶段高点。
3）转型调整期（2013-2016 年）：2013 年起经济形势持续低迷，服装零售市场萎 缩，公司启动回购加盟商部分货品，计提存货、坏账减值，叠加小品牌亏损拖累，导致业 绩持续承压。2015 年试水互联网转型，2016 年业务、投资风险纷纷显现，共计提存货、 商铺、投资等一系列资产减值超 3 亿元，当年巨亏 3.9 亿元跌至上轮业绩谷底。 4）战略回归期（2017 年至今）：2017 年折戟跨界，战略回归聚焦服装主业，充分 计提资产减值之后轻装上阵。当年重新清晰划分报喜鸟自有品牌、国际代理品牌、职业装 品牌、投资管理四大业务模块，并实施股权激励计划，自此业绩转盈，进入本轮高成长。
五大业务平台架构清晰，旗下品牌全方位覆盖中高端客群穿着需求。1）核心产品自 产为主，三大基地保障供应稳定、品质高标。在温州永嘉、上海松江、安徽合肥设立三大 生产基地，负责生产西服、衬衫等主导产品，T 恤等其他产品则采用委外加工。2）三大 本部分别布局商务、休闲、团购领域强势品牌矩阵，大销售平台统筹终端渠道。①报喜鸟 本部：经营自有品牌，专注中高端商务人士着装需求，包括原创品牌报喜鸟、专业定制品 牌所罗、时尚英伦高尔夫品牌亨利·格兰。
②凤凰国际本部：引入、拓展、经营国际时尚高 端品牌，满足客户多元化的时尚需求，包括韩国英伦休闲品牌 HAZZYS、有“衬衫之父” 美誉的意大利衬衫品牌恺米切、法国时尚户外运动品牌乐飞叶、意大利轻奢品牌东博利尼。 ③宝鸟本部：聚焦 B2B 客户的高端定制业务，包括高端职业装品牌宝鸟、韩国校服第一品 牌衣俪特。④凤凰销售本部：负责各零售品牌线上、线下全渠道销售网络的构建和运营管 理，承担火车头的带动作用，并发挥各品牌间的协同优势。⑤报喜鸟创投品牌：围绕主业 的产业链投资，以及前瞻的财务性投资，此前披露投资参股数字气味方案提供商气味王国。
当前多品牌矩阵优质，是历经市场浮沉与考验的结果。上市后，公司曾先后运营十余 个服装品牌，期间有逐步发展颓势，最后陆续缩减退出者，例如年轻休闲品牌圣捷罗、中 低端运动品牌比路特。截至当前，公司主要保留 9 个品牌，均已接受 5 年以上的市场考验， 具备较高的消费者认可度。随品牌矩阵结构优化，22H1 公司门店总数达到 1659 家，其 中报喜鸟/HAZZYS 分别为 796/392 家，疫情期间未见明显缩减，基本持平 2019 年末数 量，因此维持了疫后社交场景恢复之后，终端零售快速回弹的实体条件。我们认为，公司 拥有丰富的成功与失败丰富，深谙品牌运营之道，当下整体经营风格不求激进速成，在夯 实每个品牌市场基础之上，再稳步提升开店速度，这是公司在过去几年穿越景气盛衰周期， 业绩仍实现持续增长的重要原因。
2017 年开启业绩高增长元年，近年来业绩重攀历史巅峰。1）稀缺具备真实成长性的 男装龙头。2017-2021 年营收/归母净利润 CAGR 达 14.4%/105.7%，与比音勒芬 （26.7%/36.4%）同属领先梯队，远超森马服饰（6.4%/6.9%）、九牧王（4.4%/- 20.8%）、七匹狼（3.3%/-7.6%）、海澜之家（2.6%/-7.0%）等一众男装品牌。2）逆 境彰显强劲的增长韧性。2021 年营收/归母净利润同比增长 17.5%/26.7%至 44.5/4.6 亿 元，营收创历史新高、净利润趋近历史峰值 4.8 亿元。2022 年疫情导致零售环境总体低 迷，但公司 22Q1-3 营收/归母净利润仍实现同比增长 2.2%/4.7%，显著好于同期国内服 装鞋帽、针纺织品零售额同比下滑 4.0%的弱势表现。
毛利率稳定上行，剔除团购业务后，实际服装零售盈利极为可观。1）团购业务拉低 综合毛利率，零售品牌毛利率居行业上游。22Q1-3综合毛利率63.8%，其中团购业务营 收占比约 2成，而毛利率仅44.8%。若剔除低毛利的团购业务，其余零售品牌业务毛利率 预计在 70%左右，接近同期比音勒芬（74.8%）、雅戈尔服装（72.7%），高于九牧王 （60.4%）。2）期间费用控制优秀，净利率稳步回升。2013 年销售费用率大幅提升，系 旗下品牌大多定位中高端市场，聘请大量优秀设计师、扩大直营系统终端人员规模后，薪 酬成本骤增45.4%。公司及时控制费用，后续销售费用率增幅较小，与其他中高端服饰企业相近。2017年起期间费率总体规模稳中有降，带动净利率进入上行通道，22Q1-3净利率升至13.0%。
电商渠道发展强势，同款同价兼顾可观盈利与品牌形象。1）线下直营为主力渠道， 线上销售强势扩张。22H1 直营/加盟/电商/团购贡献营收 7.3/3.3/3.6/4.5 亿元，占比 37%/17%/18%/23%。疫情催化线上销售，叠加公司与天猫、京东、唯品会等主流电商 平台合作，通过微商城小程序“凤凰尚品”进行线上社群营销，建立抖音运营中心大力发 展直播电商业务，电商渠道销售连续 4 年保持双位数增长。2）同款同价策略保障核心消费者利益，品牌形象与盈利能力齐升。部分中高端品牌电商款打折、款式老旧，锚定中低 端线上客群，损害品牌形象。报喜鸟官方旗舰店实现线上线下同款同价，仍锚定线上高消 费人群，实现线上线下客群转化，长期维持各渠道高盈利水平。
优质品牌矩阵多点开花，带动集团业绩连上台阶。1）报喜鸟主品牌构筑稳固基本盘。 2017 年主品牌营收突破 10 亿元，2021 年随加盟拓展、品牌年轻化升级顺利，疫情复苏 阶段表现亮眼。2）HAZZYS 仅用 4 年就实现翻倍增长。2017-2021 年 HAZZYS 每年增 速超 15%，2021 年营收 14.5 亿元已是 2017 年的 2.2 倍，已成为强劲的主要增长极。3） 疫情期间宝鸟逆势增长。宝鸟团购品牌近年来持续增长，22H1 营收同比大增 37.0%至 4.3 亿元，贡献占比扩大至 22%，疫情期间对冲了零售品牌普遍下滑的表现。
大股东多轮增持+全额认购定增份额，彰显对公司未来发展的强烈信心。1）联合创 始大股东连续增持，2018 年结束自上市起长达 11 年的无实控状态。2017 年之前，公司 股权结构分散，自 2017 年战略回归明确聚焦主业之后，创始人吴志泽及其一致行动人 2017-2019 年期间通过集合竞价合计增持股份11.0%。在2018年7 月持股比例已达到 20%，确立其实控人地位。2）全额现金认购2021年定增份额，控制权进一步跃升。 2021 年，公司发布定增项目，投向数字化转型和研发中心扩建项目，董事长吴志泽先生 以现金 7.3 亿元全额认购定增份额，至此控股股东及一致行动人持股比例跃升至 38.1%， 实控地位进一步夯实。
2021 年起大幅提升分红比例，超高股息率领跑同行。公司近 2 年均分别在半年度、 年度末各派息一次，2021 年度/2022 半年度现金分红 5.8/2.9 亿元，现金分红比例高达 124%/110%。截至 22Q3 末，公司账面货币资金及交易性金融资产 12.9 亿元，在手现金 充裕，可预期未来将延续高比例分红政策。
