积极拓展装备制造与运维服务，助力业务结构转型。
2016-2022 年装备制造业务收入 CAGR 为 10.2%，2020-2022 年毛利率 20%以上，高于 整体 5-7pct。中材国际装备制造业务主要涉及水泥技术装备、矿业破碎及物料处理，核心 产品包括立磨、辊压机、预热器、回转窑、篦冷机、收尘设备、燃烧器、选粉机、堆取料 机、输送设备、破碎设备、钻探及采矿工程设备。2022 年公司装备制造业务收入达到 47.3 亿元，2016 年以来该业务收入 CAGR 达到 10.2%，且 2020 年以来毛利率持续提升，2022 年达到 23.5%，高于整体毛利率 6.7pct，高于工程建设毛利率 11.1pct。
水泥行业转型升级，持续释放对新装备需求。为化解水泥行业产能过剩矛盾，2017 年工信 部制定了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目， 确有必要的必须实施减量或等量置换，该办法 2018 年开始实施。2017 年水泥价格回升短 暂促进了水泥专用设备投资，2017 年之后水泥行业进入去产能周期，2018 年我国水泥专 用设备产量下降 45.8%，近几年水泥专用设备年产量处在平台期，每年产量稳定在 40 亿吨 左右，而其中需求结构发生转变，由于水泥工艺技术装备节能、减排、减碳的外部环境压 力较大，行业相应取得的技术进步也较为明显，水泥企业对新技术、新装备的需求持续释 放。公司坚持装备高端化、智能化、国际化、专业化定位，在水泥装备制造行业整体规模 受限背景下，装备制造新签订单在 2018-2022 年依然实现 8.6%年复合增长。
收购合肥院解决与公司同业竞争，打造材料装备高端智造平台。2022 年公司向中国建筑材 料科学研究总院以发行股份（85%）及支付现金（15%）的方式购买合肥水泥研究设计院 100%股权，本次关联交易主要出于以下目的：1）解决中材国际与合肥院同业竞争；2）持 续深化“两材重组”三阶段整合，推动工程技术服务板块装备业务进一步整合；3）响应国 务院《提高央企控股上市公司质量工作方案》的要求，推动优质资源向上市公司汇聚；4） 与中材国际发挥协同效应，打造材料装备高端智造平台；5）推动上市公司优化业务布局， 进一步提升核心竞争力。2023 年 2 月 15 日公司公告，合肥院已完成过户。
并入合肥院将进一步优化公司资产负债表，提升产品竞争力和盈利能力。合肥院 21 年实现 收入 39.5 亿元，同比增长 47%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比基本持平，8M22 实现收 入 30.8 亿元，归母净利润 2.58 亿元。合肥院主要业务包含装备、工程技术服务及钢结构， 2020、2021、8M22，装备销售收入占比分别为 55%/43%/34%，由于合肥院装备业务毛利 率较高，基本稳定于 29%，毛利贡献比例较高分别为 69%/59%/54%，与中材国际装备业 务相比，21 年合肥院装备销售毛利率约 29.5%，高于中材国际 21 年装备制造毛利率 6.57pct。 此外，根据发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书测算，以合肥院 22 年 8 月财务 数据计量，收购合肥院可实现公司同期资产负债率降低 0.88pct，营收、归母净利润分别增 厚 12.30%、19.94%，EPS 增厚 3.06%。
丰富装备产品矩阵，与天津院发挥协同效应。合肥院装备制造收入贡献占比较高的主要包 括辊压机、立磨、提升机，21 年占装备业务收入分别为 37%/25%/17%，产能分别为 60/80/300 台，三项主要产品产能利用率均突破 100%。收购合肥院后，公司装备产品矩阵 进一步丰富，有望与旗下天津院在装备制造中发挥协同、互补作用，弥补在气体输送设备、 皮带机、煤粉称、耐磨材料、物料计量及定量给料设备等产品制造的空白，同时强化了辊 压机、立磨、提升机等设备的生产能力，以及提高主要产品产能利用率，自此公司将拥有 水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。
未来公司将整合内外部资源，打造装备业务板块统一平台，按照“合并同类项”原则实现 专业聚焦，打造若干“专精特新”装备领域的单项冠军或隐形冠军。此前公司在部分装备 产品已实现行业第一，例如第四代冷却机国内市场占有率超过 65%，熟料输送机国内市场 占有率超过 85%，而合肥院辊压机销售在国内及全球市场占有率均排列第一。
预计全球每年水泥装备市场规模 270-400 亿元。水泥行业工程技术服务主要来自新增产线 及老线技术改造，据此我们测算： 新增产线：国内新增产线主要来自水泥行业产能置换，20-22 年水泥熟料新点火产线分别为 26/21/19 条，设计产能分别为 3816/2199/3419 万吨/年，我们预计 23-25 年产能置换的设 计产能略有下降，平均维持在 3000 万吨/年，以公司过去两年披露重大合同为例计算单吨 产能投资规模为 929 元/吨，预计新增产线的市场规模达到 278 亿元/年。海外市场新建增量 主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求，仅考虑中国水泥厂商“走 出去”，预计将带动海外市场新建产线量超过国内，2021 年国内水泥厂商海外投资熟料生 产线 48 条，新增投资数量已超过国内市场，因此保守预计 23-25 年海外市场新增产线的市 场规模至少 278 亿元/年。
老线技改：根据公司 22 年报，国内在运行水泥熟料生产线约 1600 条，其中运转 10 年以 上的约 1400 条，目前境外约有 2400 条水泥熟料生产线，其中非新型干法 700 条，其余 1700 条新型干法线中，20 年以上生产线约 1000 条，有 400 条生产线位于碳减排压力较大的欧 美国家。2022 年 6 月 23 日，工信部等六部门联合发布《工业能效提升行动计划》，对工业 节能提效和绿色低碳发展提出了新的要求；新版《水泥单位产品能源消耗限额》于 2022 年 11 月起实施，对水泥产品能耗指标要求更为严格；2022 年 11 月 8 日，工信部等四部门联 合印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出“十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗降低 3%以上，2030 年前建材行业实现碳达峰。
我们假设境、内外技改每年渗透率均为 10%， 由于不同产线技改投资方差较大，我们根据部分公开案例，保守选取单条产线改造最低投 资 5000 万元，则预计境内、外老线技改市场规模分别约 700、500 亿元，合计 1200 亿元， 预计年均改造市场至少 120 亿元。
装备市场规模：我们预计水泥工程技术服务国内、外新增产线与老线技改合计市场规模超 过 676 亿/年，根据国家统计局 2010-2017 年水泥制造行业固投数据，设备工器具购置约占 水泥制造行业固定资产投资 40%，由此预计国内、外水泥行业装备制造每年市场规模分别 为 139 和 131 亿元，合计约 270 亿元。同时根据麦肯锡测算，未来五年，水泥装备（整机） 全球市场规模预计每年 350-400 亿元。 2021年中材国际与合肥院装备制造收入合计约 63.54亿元，假设非水泥装备收入占比 10%， 预计公司（含合肥院）水泥整机装备市占率约 17%1。公司作为全球水泥工程技术服务龙头， 未来将以工程作为流量入口带动核心装备的销售，提升业务协同能力，装备自给率有望提 升，带动装备业务进一步增长、提升市场份额。
长期积极拓展水泥外市场。目前，合肥院粉磨装备、环保装备、输送与计量装置、燃烧器 等装备和钢结构产品以及设计和集成服务等业务已进入冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等 行业，如立式磨在水泥外行业收入已约占 50%，22 年辊压机首次应用于城市建筑垃圾处置 项目，并在工业废弃物上实现了大型化推广，烘干机技术则在锂电、镍铁、固废等行业进 行推广。此外截至 22 年 7 月底，合肥院（母公司）在工程技术服务领域，已在积极跟踪水 泥技改、骨料、固废处理综合利用、钙基材料、商混站、新能源项目、绿色矿山项目机会 近 50 个，非水泥整线业务工程预计合同额 75 亿元。其中，除水泥技改外，骨料线项目和 固废处理综合利用项目是合肥院（母公司）在水泥外/水泥+行业拓展中的重点拓展项目。
预计 23-25 年水泥装备业务实现收入 81/104/128 亿元，同比增长 71.9%/28.0%/22.9%。 核心假设：1）并购合肥院后，公司水泥整机装备竞争力提升，23-25 年市占率逐年提升至 20%/25%/30%；2）非水泥装备应用拓展逐步见效，收入占比逐年提升 2pct，23-25 年分 别为 14%/16%/18%。
水泥产线与矿山运维双轮驱动，加快布局发展。公司运维服务业务此前主要为水泥运维服 务，系工程施工业务完工后的延伸业务，包括第三方运营、备品备件和维修业务。2021 年 并购中材矿山后，拓展矿山运维服务： 1）水泥生产线运维服务主要依托中材建设、成都院、苏州中材在海外开展业务，主要分布 在非洲、西欧、东南亚等地区。22 年 12 月完成对智慧工业收购，其在中东、北非等地区 在执行 13 条水泥产线运维，年提供水泥产能约 1888 万吨，进一步扩大公司海外水泥产线 运维版图。截至 22 年末，公司在执行水泥运维生产线 48 条，年提供水泥产能 8248 万吨。 2）矿山运维板块业务主体为中材矿山，目前主要在国内实施，主要客户为境内大型水泥集 团，包括中国建材集团旗下公司、山水水泥、华新水泥、红狮集团等。
运维服务转型逐见成效，22 年收入占比持续提升。在收购中材矿山之前，20 年公司运维收 入为8.98亿元，占总营收仅 4%，21 年收购中材矿山后，公司对业务结构进行战略调整， 发展利润率较高、现金流较好的运维和装备业务，21-22 公司运维服务收入分别达到 64.3/90.9亿元，占收入比 17.7%/23.6%，2022 年公司运维服务收入 90.9 亿元，同比增长 15.5%，占收入比23.6%，较 21 年继续提升 5.9pct，其中水泥产线运维收入 25.04 亿元， 同比增长 37.2%，矿山运维收入 53.46 亿元，同比增长 10.6%。同时运维服务近两年毛利 率显著提升，22年毛利率较 21 年继续提升 3.38pct 达到 22.6%，高于整体毛利率 5.81pct。
2022 年公司运维服务新签订单达到 123.4 亿元，同比+86%，其中水泥产线运维、矿山运 维分别新签 48.9、74.5 亿元，同比+366%/+34%，新签订单高增为后续运维服务规模持续 增长提供保障。
收购智慧工业巩固产业链，拓宽水泥产线运维服务半径。22 年 11 月，公司以 3.77 亿元收 购智慧物联持有的智慧工业 100%股权，智慧工业主要从事水泥生产线运维服务，目前在执 行境外水泥生产线共计 13 条，合计水泥产能 1888 万吨。其中采取生产管理模式提供运维 服务的生产线共计 6 条，产能 898 万吨；采取技术服务模式提供运维服务的生产线共计 7 条，产能 990 万吨。运维产线主要分布在中东、北非，公司拥有稳定的核心客户，建立了 沙特、伊拉克、埃塞-吉布提等服务基地，总服务半径可达 60 个国家，扩大公司水泥产线 运维服务，2022 年公司水泥产线运维收入 25.04 亿元，同比+57%，新增运维生产线 19 条 （包括智慧工业 13 条），运维产线水泥产能达到 8248 万吨，同比+29%，新签水泥产线运 维订单 48.85 亿元，同比+366%。
预计境外水泥产线运维服务年市场空间上限 777 亿元。目前非洲、中东、越南、印尼、缅 甸等地区新建水泥生产线较多，当地业主管理经验、技术力量薄弱，对水泥生产线运营、 维护等技术服务需求较大，同时装备对于带动备品备件和维修服务至为重要。以公司 22 年 水泥运维服务业务为例，该业务收入 25.06 亿元，运维水泥产线产能为 8248 万吨，若假设 均采取生产管理模式提供服务，则预计平均单吨产能运维收入为 30 元/年。根据美国地质调 查局统计，2020 年中国以外水泥产能 25.9 亿吨，产量约 17.23 亿吨，若按照上述测算的单 吨产能运维收入计算，对应水泥产线运维服务年度市场空间上限为 777 亿元。
预计 23-25年水泥生产线运维实现收入 33.8/39.0/44.2 亿元，同比增长 35.1%/15.4%/13.3%。 2022 年公司新增水泥生产线运维数为 19 条，其中并购智慧工业增加 13 条，内生增长 6 条， 我们假设未来在积极拓展运维的背景下，23-25 年年均新增水泥生产运维线 8 条。由于历史 年提供水泥产能数据披露较少，故我们根据单条产线运维费用对未来运维收入进行测算， 假设 23-25 年单条产线运维收入与 22 年持平约 6500 万元。
矿山运维业务规模不断提升，22 年订单同比+34%。2021 年公司发行股份购买中材矿山 100% 股权，将业务拓展至矿山运维服务，目前主要在国内从事矿山运维服务，为业主提供凿岩、 爆破、装车、运输、 破碎及输送、矿石均化等服务。中材矿山近几年业务扩张较快，18-22 年期间，收入由 28.5 亿增长至 72.8 亿，CAGR 为 26%，净利润从 2.0 亿增长至 5.7 亿元， CAGR 为 30%，其中采矿服务收入占比约 75%。运维矿山从 21 年末 207 个增长至 22 年 末 246 个，21/22 供矿量分别达到 4.82/5.22 亿吨，同比+19.9%/+8.3%，我们根据 22 年全 国水泥产量 21.18 亿吨测算，预计 22 年公司水泥市场供矿量占比约 20%。公司 22 年矿山 运维新签订单 74.5 亿元，同比+34%，保障 23 年矿山运维规模继续增长。
受益于机制砂占比提升及安全环保驱动，公司矿山运维量有望继续增长。2017-2021 年我 国砂石年产量相对稳定，2022 年砂石产量 174 亿吨，同比-11.7%，主要受库存高企、疫情 防控、运输受阻等因素的影响，随着投资恢复，预计“十四五”我国砂石产量将继续维持 平稳波动。而砂石结构方面，2017年以来我国机制砂产量占比不断提升，2021年达到 80%， 石灰石、白云岩、花岗岩矿等均可作为机制砂的原材料。此外，伴随国家对安全矿山、绿 色矿山要求越来越严，大、中型矿山业主出于对安全和生态环保的考虑，外包运维服务的 意愿逐步提升，中材矿山具备绿色智能矿山服务全链条服务能力，由其提供运维服务的绿 色矿山累计达 100 座，其中国家级绿色矿山 46 座。
根据自然资源部，截至 2021 年全国绿 色矿山名录共有 1249 家，公司运维数量占比 8%，考虑到 2019 年 953 家绿色矿山中非金 属矿山仅 362 家，预计目前公司运维绿色矿山数占全国非金属绿色矿山比率超过 15%。深 耕国内市场的同时，公司将践行“走出去”战略，实现海外矿山运维市场突破。
预计 23-25年矿山运维业务实现收入61.60/68.09/73.99亿元，同比增长 15.2%/10.5%/8.7%。 21-22 年分别新增矿山运维数 19 和 39 个，考虑到仅中建材集团已拥有 300 个矿山，20 年 公司服务中建材矿山数 75 个，仅集团内部仍有较大拓展空间，故我们假设公司运维矿山个 数继续保持稳健增长，23-25 年新增运维矿山数分别为 30/25/25 个，平均单个矿山采矿量 与 22 年持平 230 万吨/个，吨收入 10.2 元，2018-2020 年吨净利稳步提升，由于 21 年未 披露相关数据，故假设吨净利保持 20 年水平为 0.63 元/吨，由此预计 23-25 年公司供矿量 为 6.02/6.65/7.23 亿吨，收入为 61.60/68.09/73.99 亿元，净利润为 3.80/4.21/4.57 亿元。
根据前文测算，水泥行业工程技术服务主要来自新增产线及老线技术改造。国内新增产线 主要来自水泥行业产能置换，预计 23-25 年平稳略降，海外市场年投资预计超过国内，新 建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求，随着疫情后时代 投资重启，短期 23 年预计新增需求弹性较大，24-25 年放缓但仍高于国内。老线技改国内、 外均存在显著需求，投资规模随着改造渗透率提升速度变化。
预计公司 23-25 年工程服务业务实现收入 254/249/259 亿元，同比 10.4%/-2.2%/4.0%。考 虑到国内市场相对稳定，海外市场投资重启及国内出海经营条件改善，23 年工程服务新签 订单好转，假设同比+10%，此后逐步放缓，24-25 年新签订单增速分别为 5%、0%。假设 工程订单按照 30%/40%/30%的节奏执行结转，参考历史结算系数，则预计 23-25 年工程服 务收入（不含合肥院）为 235/235/246 亿元。为避免同业竞争，合肥院完成存量水泥整线 工程业务后将不再新增，未来工程板块重点发展水泥线技改工程，因此我们假设 22-25 年 合肥院工程服务收入增速分别为 10%/-20%/-30%/-10%。
