风塔行业引领者，持续完善业务布局。
公司成立于 2001 年，并于 2010 年登陆深交 所创业板上市，是我国最早专业生产风电塔架的公司之一，在全国风电塔架制造业中处于 领先地位，也是国际一流的风电塔架供应商之一。2013 年，公司通过收购蓝岛海工，进 入海洋工程等高端装备制造行业；2021 年公司控股嵩县 50MW 风电场项目完成并网开始 发电，实现风电场“零”的突破。
公司主营业务为陆上、海上风电装备（包括风电塔架、导管架、管桩等）和海洋工程 装备的制造和销售，以及风电场开发、运营等。公司主要产品为自主品牌的风电塔架（包 括陆上风电塔架、海上风电塔架）、海上风电导管架、海上风电管桩、海上升压站平台等。 公司立足国内拓展国际市场，已与众多中外知名企业建立了长期合作关系，在风电装备行 业形成了较高的知名度和良好的信誉度。
引入国资控股，赋能优势渐显。2022 年 6 月，公司完成向广州凯得投资控股有限公 司定向增发，凯得投资成为公司控股股东，公司实控人由柳志成、黄京明、夏权光、张锦 楠、张福林组成的一致行动人（于 2022 年 7 月 20 日解除一致行动关系）变更为广州经济 技术开发区管理委员会，公司性质由民营企业变更为国有控股企业。截至 2022Q3，公司 控股股东凯得投资持有公司股权比例达 26.93%。在广州经开区和凯得投资的助力下，有 利于公司持续优化风电塔架主业布局，并依托国资背景，以金融、产投、园区资源赋能， 强化公司市场竞争优势，增强综合实力。
业务规模持续增长，盈利有望加速回升。公司近年来业务规模随着全球风电行业发展 而逐步增长，2017-2021 年营收 CAGR 达 24.8%；但受国内风电市场周期性装机波动和 产业链平价降本压力的影响，公司 2018、2021 年净利润出现明显回落。2022Q1-3，由于 疫情导致国内风电装机增长不及预期，叠加塔筒加工费下行压力，公司营收/净利润分别达 21.23/1.67 亿元（-9.5%/-18.9% YoY）。我们预计随着原材料价格逐步下降，我国风电装 机加速复苏，以及公司自身产能和产业结构优化，2023 年起公司业绩将显著修复。
塔筒桩基是核心主业，海风占比有望提高，出口比例逐步回升。从业务结构看，公司 主业主要分为陆上风电装备（塔筒）、海上风电装备（塔筒、桩基等）及其他，其中陆上 风电装备业务占比仍然较高；但随着国内海上风电市场加速放量，以及公司海工产能持续 扩张，海上风电装备业务占比有望迎来加速提升。分地区来看，公司早期出口比例较高， 达到 40%左右，但 2020/2021 年出现明显回落，这与国内需求复苏而海外增长放缓，且 公司产能面临一定瓶颈有关；随着国内外风电需求有望迎来共振，公司产能布局持续完善， 出口比例有望逐步回升。
毛利率触底企稳，市场回暖+产品结构优化有望推动提升。从盈利能力看，由于风电 市场装机波动和平价降本压力加大，叠加原材料成本波动影响，公司近年来陆上风电装备 毛利率整体呈震荡下行态势，随着行业盈利趋底、需求回暖和落后产能出清，毛利率有望 逐步趋稳；而海上风电装备毛利率早期由于业务规模较小，波动较大，近年来随着规模效 应提升和产品结构持续升级，叠加海风装机有望触底复苏，毛利率有望稳步提升。
费用管理能力稳步增强。公司近年来期间费用率保持稳步下降，由 2017 年的 13%左 右降至 2021 年的 9%（2021 年运费由销售费用项调整计入主营成本项），2022Q1-3 进一 步降至 5.5% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费用率 分 部 为 0.5%/3.7%/4.8%/-3.5% （-0.1/+0.0/+1.4/-3.7pcts YoY），财务费用大幅下降主要由于公司增发引入新国资股东后， 资金实力明显增强。
利润率波动可控，有望稳步回升。2018 年原材料价格出现快速单边上涨，公司成本 压力，同时在退补背景下，风电场建设成本控制压力传导至零部件厂商，公司产品毛利空 间受限，盈利出现明显下滑；2019/20 年在风电抢装和原材料成本回落推动下，盈利能力 出现显著提升；2021 年以来，由于原材料价格回升和风电零部件价格竞争加剧，公司盈 利水平再次承压，但整体降幅相对可控。随着公司持续加大市场拓展力度，提升供应链管 理能力，升级产能布局，优化产品和市场结构，我们预计其盈利能力有望保持稳步回升。
经营现金流净额阶段性承压，资产负债率处于健康水平。公司近年来收现比率基本保 持在 1 左右，回款能力相对稳健，但经营活动现金流净额和净利润现金比率减少，主要由 于在风塔加工费承压的情况下，由于原材料价格上涨和订单增加，公司投入到购买商品、 接受劳务支付现金等营运资金增加。近年来公司资产负债率稳步增加，但在塔筒管桩行业 可比公司中仍处于相对较低水平，2022 年定增发行后，截至 2022Q3 其资产负债率回落 至 41.9%，资产负债结构保持健康。
