构建非对称性竞争优势，突围乳业大本营。
2001 年，新希望开始进入乳品行业。新乳业成立于 2006 年，前身是新希望集团 旗下的板块之一，专营乳业。2010 年，新乳业组建全新经营队伍，形成高效管理团 队，并制定、实施“鲜战略”。多轮并购整合下，逐步完成了“中拓”、“东进”、 “北上”、“南下”和“西北大开发”的蓝图。在常温奶已成红海，几无空间的格局 下，构建非对称性竞争优势，成为乳业大本营中的低温黑马。
区域型乳企成长迅猛，战略规划见雄心。众所周知，受常温奶业务为主的伊利、 蒙牛两大全国性品牌的强势挤压之下，区域性乳企发展不易。作为新晋区域乳企的新 乳业高瞻远瞩，2010 年开始参与低温奶竞争。多年深耕下成长为低温奶市场的领先 者。根据公司 2021 年报显示，公司低温鲜奶份额连续 12 个月保持增长，市场占有 率位列全国第三，是份额增幅最大的区域型乳企。 2021 年 5 月新乳业公开发布《2021-2025 年战略规划》。通过“鲜立方战略”和 未来五年的努力，推进新鲜战略的高质量发展，聚焦主业的同时在多个细分市场谋划 突破，形成全国性布局的“鲜钝角战略”，叩响头部阵营和全球乳业前列的大门，力 争成为中国乳业鲜价值的代言人，为消费者带来更多鲜活营养，为中国乳业提升产业 和品牌竞争力贡献力量，共赢发展。
股权激励调动员工主观能动性，实现公司与股东共赢。 为了进一步建立、健全 公司长效激励机制，吸引、留住人才的同时充分调动核心管理人员、骨干人员以及有 重要影响的其他员工主观能动性，与公司共发展，2020 年 12 月公司公布股权激励 计划，拟向激励对象授予 1378 万股限制性股票（股本占比 1.61%）。同时“三年倍 增”战略目标与管理团队的股权激励挂钩，即三年内营业收入和净利润均实现翻一番， 实现公司与股东共赢。以新乳业 2020 年 67.49 亿元营收计算，2023 年新乳业将迈入 百亿营收阵营。
背靠强实力集团，赋能公司全产业链。中国最大农牧集团新希望集团的刘氏父 女为公司实际控制人。合计持股 80.11%，股权结构集中稳定。新希望集团业务链涉 及广泛，其中公司的奶牛饲料业务由新希望六和提供支持；草根知本集团作为产业投 资平台，为公司经营赋能；同时在成本和运输上具备优势，实现了上游原奶供给到下 游冷链运输全产业链生产。
现阶段公司利润主要由 5 家子公司（四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业、青岛琴牌、 唯品乳业）+1 家参股公司（重庆天友）贡献。1）根据“五年后再造一个夏进”的增 长目标，预计寰美乳业 2021-2025 CAGR 12%，利润率 8%/9%/10%；2）根据欧睿国际 预测，2019-2024 年低温奶销售额年均复合增速为 6.56%。四川乳业、昆明雪兰为公 司 2002 年并购的企业，在当地市场份额均超过 50%，未来增速趋于稳定，假设收入 yoy 均为 8%，净利率随着公司数字化系统的建设带来的精细化运营能力提高以及规模 效应稳步增长；3）青岛琴牌为公司 2002 年收购的企业， 2016-2021 年收入复合增长 率超过25%，净利润复合增长率超过30%。根据1H2022数据估算2022年收入和利润， 并预计 2023-2024 年收入 yoy 20%/20%，净利率 6%/7%/8%；4）朝日唯品凭借 b 端与 多家咖啡品牌达成了合作关系以及品牌定位高端化等因素，叠加 c 端高端酸奶和牛奶的快速发展，过去 3 年的营业收入复合增长率超过 40%。根据 1H2022 数据估算 2022 年收入和利润，并预计 2023-2024 年收入 yoy 65%/50%，净利率 8%/9%/10%。
现阶段公司经营的产品类别包括液体乳（包含低温奶、常温奶）和奶粉。1）低 温鲜奶行业近几年增速稳定，发展势头较好，且公司重点布局低温鲜奶赛道并拥有明 星大单品“24 小时鲜牛奶”；低温酸奶行业虽然近几年受疫情影响受损严重，但随 着疫情结束，消费者信心恢复、对休闲类产品需求增加，行业有望恢复增长。且新乳 业注重低温酸奶产品创新研发，以“活润”系列为代表的低温酸奶产品已获得市场较 好的反馈。2023 年是新乳业实行三年股权激励计划的第三年，其目标是与 2020 年相 比，营业收入和净利润增速不低于 95%。同时，若重点子公司维持较快增长，也能带 动整体低温奶业务实现快速增长，预计 2020-2024 CAGR 接近 20%。综上，预计 2022- 2024 年低温奶 yoy 15%/25%/25%，毛利率 30.5%/32%/34%。
2）常温奶行业竞争格局 稳定，壁垒深厚，不是公司的主要发展赛道，常温奶毛利率表现不如低温奶，预计 2022-2024 年常温奶 yoy 8%/9%/10%，毛利率 18%/18.5%/18.5%。3）奶粉占公司营收 比例较低，预计小幅增长，2022-2024 年 yoy 2%/2%/2%，毛利率 30%/30%/30%。
