在手矿产资源丰厚，钼价上涨业绩弹性可期。
2022 年公司房地产开发板块逆增长，实现收入 534.59 亿元，同比+6.39%，毛利率 17%， 同比-5pct。2022年销售面积和销售金额均有所回升，销售面积541万平方米，同比+34.24%； 销售金额 751.9 亿元，同比+29.57%。在中指研究院地产销售榜中分别排名 21 名、24 名。 平均销售单价有所下滑，降至 13898 元/平米。在整体行业下行的情况下（2022 全国商品 房销售金额、销售面积分别同比-26.73%、-24.30%），公司房地产业务展现出央企的经 营韧性。按销售金额口径，2022 公司房地业务产市占率约 0.56%，同比+0.24pct。
土地储备充沛，2022 年拿地超 300 万平米。目前公司在北京、上海、广州、深圳、天津、 杭州等城市持有待开发土地面积 2024 万平方米，待开发规划建筑面积 3051 万平方米， 根据中指研究员公布数据，2022 年，公司拿地面积约 302 万平米，行业中排名第五。土 地质量优越，储备面积充沛，为接下来的业务发展提供有力支撑。 另外，目前公司持作发展物业项目 5 个，楼面面积合计 623.93 万平方米，分别在北京、 上海、广州、济南、长春；持作投资的物业项目合计 10 个，均分布在一二线城市。
公司其他业务板块主要由物流贸易、矿产资源、金融业务以及基础设施运营四个部分构 成，2022 年该板块实现收入 729.12 亿，毛利润 130.88 亿。其中：物流贸易贡献近一半 成收入，但其盈利能力较差，22 年毛利率仅 3.30%，矿产资源毛利率水平较高，2022 年 超55%，实现了近42亿的毛利润，占公司总毛利的3.6%左右。运营方面，公司 PPP（BOT） 运营业务涵盖自主经营、联合经营和委托经营三类模式，涉及轨道交通、高速公路、水务环保、市政道路、产业园区、地下管廊等多个项目类型，截至 2022 年末，公司表内运 营项目 51 个。
矿产资源丰富，钼、铜、钴贡献主要收入 公司的矿产资源项目主要是通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获 得，由全资子公司中铁资源集团有限公司具体负责，目前在境内外全资、控股或参股投 资建成 5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴 矿、华刚 SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿，其中华刚矿业权益比重为 41.72%， 其收入不并表，利润以投资收益的形式体现，另外还有蒙古新鑫公司的木哈尔铅锌矿和 乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿尚未开发。
1） 刚果（金）华刚矿业 SICOMINES 铜钴矿：由中国中铁、中国电建、浙江华友组成 的中方企业集团与刚果民主共和国政府代表刚果（金）矿业总公司根据“资源财政 化一揽子合作模式”共同发起设立，其中，中国中铁持股 41.72%，2021 年华刚矿业 实现收入 151 亿，绝大部分收入由铜金属贡献；2） 黑龙江伊春鹿鸣钼矿：鹿鸣公司前身是由黑龙江省北方矿业控股，2010 年 3 月，中 铁资源完成收购持股 83%，地勘五院持股 17%。鹿鸣钼矿主矿产钼矿矿石量 8.14 亿 吨，钼金属量 75.18 万吨，资源储量单体规模亚洲第一，可露天开采 51 年。根据铁力市融媒体中心发布新闻，2021 年 1-7 月，伊春鹿鸣矿业有限公司累计处理原矿量 达 930.65 万吨。2022 年钼金属均价约 2806 元/吨度，我们以此单价测算全年收入规 模约 42 亿（不考虑铜金属）；
3） 刚果（金）绿纱公司铜钴矿：该矿由中铁资源持股控股 72%，刚果国家矿业公司持 股 28%，共有 5 个矿体，属于赞比亚—刚果（金）铜矿带上的大型露天铜钴矿山， 2022 年其铜金属、钴金属产量各为 3.17 万吨、0.11 万吨，我们参考华刚的收入和产 量，钴金属价格参考 2022 年全年均价，测算其收入规模约 22 亿； 4） 刚果（金）MKM 公司铜钴矿：MKM 公司由中铁资源环球有限公司和杰卡明公司共 同持股，其中前者持有 80.2%股权，主要产品包括阴极铜、氢氧化钴、硫酸及二氧化 硫，2022 年其铜金属、钴金属产量各为 1.76 万吨、0.09 万吨，我们参考华刚的收入 和产量，钴金属价格参考 2022 年全年均价，测算其收入规模约 13.4 亿；
5） 蒙古新鑫公司乌兰铅锌矿：2010 年中铁资源集团收购新鑫公司，100%控股，主要产 品包括铅、锌、银等有色金属，2022 年其铅金属、锌金属、银金属产量各为 0.95 万 吨、2.36 万吨、0.005 万吨，参考 2022 年市场均价，测算其收入规模约 9.7 亿； 综上，我们按市场均价测算得公司 2022 年合计矿产收入 88 亿（报表数据为 75 亿，为测 算矿产业务收入贡献结构，我们采用市场均价计算，故可能与公司实际销售价格有偏差， 所测结构可供参考），其中，钼金属贡献近 50%，铜金属贡献 30%左右，钴金属贡献 10% 左右，铅锌银合计 10%。
钼价持续走高，全年业绩增量可期。钼主要用于工程钢、不锈钢等各类合金钢的添加剂，来提高合金钢的强度、韧性、耐热 性和耐蚀性，另外还用于催化剂、润滑剂等化工领域。全球钼资源分布较为集中，中国 储量占比达 52%，2021 年全国钼消费量约 11.4 万吨，同比+7.6%，据中商产业研究院数 据，中铁旗下的鹿鸣矿业在全国的市场占有率约 13%，位列全国第三。 受市场对于钼的供需缺口预期影响，2022 年下半年以来，钼价持续上涨，最高涨幅达 2 倍之多，参考安泰科数据，2022 全年钼精矿均价约 2028 元/吨度，中位数也与该价格相 差不大，我们假设钼均价上涨 500~1000 元/吨度，公司钼金属产量不变，则对应的业绩 增量约 7.5 亿~15 亿，占公司 2022 年业绩的 2.5%~5%。
