多业务并举完善物流网络，物贸一体化平台构建超级“化工亚马逊”。
公司全球货代业务 MGF 包括传统进出口货物的国际运输全流程服务，也包括国际多式联运、 第三方物流、合同物流等新兴业务。全球货代业务以服务收费为主，利润增长主要靠业务 量和服务环节增加。 收费采用成本加成法，收取运输费用和境内物流配套服务费用，运输费用随行就市，以向 承运人采购的运力价格或自身运输成本为依据，根据具体情况适当上浮一定比例；境内物 流配套服务费用主要涉及关务服务费、港区服务费和境内物流费用，存在明确收费标准。
货代营收随行业景气上行、运输量增加而快速增长。2014-2022 年公司全球货代业务营收分 别为
3.74/4.62/5.30/6.27/7.87/8.75/10.91/31.14/37.82 亿元，2014-2021 年货代营收 CAGR 为 33.54%，营收增长较快主要有两方面因素：1）货代行业景气上行，公司成本加成 法定价模式下，收入相应成长 2）公司不断兼并扩张，下游化工行业客户范围扩展，公司业 务量快速增长，货运代理业务营收同步增长。
货运量提升有望对冲运价下行压力，毛利有望持续增长。2014-2022 公司货代业务毛利率分 别为
20.4%/19.6%/17.8%/17.7%/15.2%/11.5%/12.3%/9.0%/11.4%，2020-2021 年，货代行 业运价上涨较多，公司适当让利客户保障货量快速增长，加之员工薪酬上涨增加营业成本， 毛利率有所下降。2022 年货代行业运价持续回落，货代业务单位毛利存在下滑压力，公司 货运量随业务规模以及网络服务能力增加而快速增长，对船东议价能力提升，同时规模经 济，业务协同下盈利能力有望改善，对冲运价下行压力。未来随着公司业务量持续增长， 公司货代业务毛利率有望稳中有升。
全球移动交付业务（MGM）包括 2019 年开辟的全球航运及罐箱（MTT）和 2021 年开辟的全 球工程物流及干散货（MPC），主要通过航运，罐箱，工程物流，干散货运输等运输方案为 客户提供一站式物流服务。MTT 以及 MPC 均以成本加成法定价，并根据附加的增值服务收取 额外费用，其中航运及罐箱业务由于业务壁垒较高，议价能力相对较强。
全球移动交付营收保持较快增长，毛利率有望持续提升。全球移动交付业务处于快速发展 阶段，2019-2022 年营收分别为 1.86、2.47、5.68、9.70 亿元，CAGR 为 74.6%；公司提供 定制化服务，存在专业能力壁垒，盈利能力较强且相对稳定，2019-2022 年毛利率分别为 16.0%、13.7%、13.9%、18.6%。随着公司客户资源不断增加，预计收入端仍能保持较快增 长，毛利率随服务能力改善有望进一步提升。
仓储业务主要包括分销中心 DC 和外贸仓储 CFS，分销中心提供货物储存、分销及厂内物流， 外贸仓储与货运代理配套，主要负责出口装箱等业务。目标客户主要为国际、国内大中型 化工品生产企业、贸易商和大型第三方物流企业，公司帮助此类客户建立国内的分销中心 和分销网络，并代为管理库存。
仓储业务以租赁面积，租赁天数以及租赁品类定价。公司以经营自建仓库和租赁仓库的方 式为客户提供货物存储，分拣、换包装、贴标、打托等增值服务。公司仓储业务的定价以 品类和仓储成本为依据，按单位面积价格收取收入，同时，进出仓及增值服务等业务会收 取附加费用。 并购+自建逐步扩充仓储产能，仓库品类以稀缺性的危化品仓库为主。公司通过并购+自建 的方式持续扩张仓储资产，以稀缺性较高的甲乙丙类仓库为主。根据公司公告，截至目前， 公司拥有 65 万平方米专业化学品仓库，并购进入后半程，公司将以自建为主维持仓储扩张， 预计 2023-2024 年每年增加 5-8 万平方米投放量。
仓储收入随产能投放不断增长，毛利率高且相对稳定。公司 2014-2022 仓储业务营收分别 为
0.49/0.75/1.35/1.65/3.23/4.62/5.05/5.49/7.25 亿元，公司仓储管理效率较高，在库 货物周转量提升以及持续的兼并扩张举措推动仓储营收增长；2014-2022 仓储业务毛利率分 别为 58.8%、56.5%、38.0%、41.7%、46.1%、47.1%、48.2%、43.1%、46.5%，毛利率因仓储资源的稀缺而保持较高水平。其中 2021 年因客户货物出口量增加部分仓库不饱和而导致仓 储业务毛利率有所降低，但公司调整业务结构，承接更多增值服务对冲不利因素。2022 年 公司减少空仓降低成本，毛利率回升至 46.5%。预计公司仓储业务收入将随产能扩张而增加， 服务能力增强+增值服务需求增长的情况下，毛利率有望稳中有升。
物流网络持续扩张，满足客户全国化需求。公司的运输业务包含集运业务和配送业务，公 司以自购运输车辆和采购外部运营车队的方式组建境内运输业务部门运力，其中集运运力 以自有为主，配送运力以外采为主。运输业务以货品品类、重量和运输路程为参考指标进 行阶梯式定价。公司围绕七大产业集群持续布局物流运输资源，2018-2021 年，公司运输业 务新增子公司 35 家，网络扩张下业务能力持续增强，满足客户全国化运输需求。
运输资产优于同行，物流网络服务能力突出。根据中物联危化品数据，2020 年全国约有 38.6 万辆车，1.2 万个车队，每个车队的平均规模是 35.5 辆，多数企业规模小、集约化 程度较低。同时危险货物运输、仓储运营的监管审批具有地域性特征，导致各地化工物流 企业分散割据，多数企业服务范围有限，仅 39%化工物流企业可辐射全国。密尔克卫自有及 社会整合车辆达 1283 辆，自有牵挂车和挂板 900 台，运输资产优于同行，能提供全国物流 服务需求，能力突出。
运 输 营 收 稳 定 增 长 ， 毛 利 波 动 相 对 平 稳 。 2014-2022 公 司 运 输 业 务 营 收 分 别 为
0.54/0.84/2.38/3.77/4.40/6.72/8.86/12.58/17.25 亿元，由于公司运输网络投入成效显 著，配送业务不断壮大，新并购公司的加入使得公司运输业务量持续增加，运输营收不断 增长。2018-2022 公司运输业务毛利率分别为 9.6%/12.0%/12.0%/9.1%/9.6%，2019-2021 疫 情封控导致运力紧张，加之油价上涨的冲击，毛利率出现小幅下降。2022 年毛利率相对稳 定。预计未来运输收入随网络扩张业务量增长而稳定增长，毛利率随疫情封控解除、油价 改善而有所改善。
分销业务线上线下协同发展，物贸联结构建“超级化工亚马逊”。公司基于化工物流交付能 力向产业链上下游延伸，开拓包括线下分销和线上运营的化工品贸易业务。线下分销模式 下，公司以代理分销为主，通过化工园区内建立化工便利店等方式为中小客户提供服务； 线上运营模式下，公司自建“灵元素”交易平台，并在“1688”上为品牌方提供代运营服 务。公司高效稳定的物流履约能力有望为交易平台持续引流，平台交易完成后也能增加额 外的物流服务需求。借助一站式综合物流与化工品交易业务相互协同带来的飞轮效应，公 司未来有望成为“超级化工亚马逊”，成长空间较大。
赚取商品差价及增值服务费用，存货及坏账风险相对可控。公司化工品交易业务以化工品 生产商或者贸易商中的长尾客户为主，根据线上或线下客户需求集中向供应商采购后再分 销，并通过自有物流体系完成分装配送等增值服务。由于下游需求相对确定且公司要求货 款两清，公司存货及坏账风险相对可控。
物贸一体化平台解决传统化工分销模式痛点1）优质供应商保障货源稳定可靠：公司与国 内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG 工业等全球最著名的跨国化工企业，稳定且优质的供应商资源保障货源稳定可靠；2）物流履约能力优秀：公司深耕化工物流行业，物流交付能力有保障；3）专业运营团队确保服务 质量：公司聘请行业老兵及团队负责运营，以专业化服务满足客户需求。分销业务以特种和精细化工为主，持续并购助推化工品贸易业务种类延伸。公司化工品交易业务主要以精细化学品和特种化学品为主，大宗化学品占比较低，产品种类覆盖面较广，包括实验试剂耗材、助剂与催化剂、涂料原料和材料化学品等。2020年以来，公司持续并购以推进分销业务发展。
贸易业务近年来快速发展，为公司第二增长曲线。公司基于逐渐完善的物流网络提供物贸 一体化服务，2020 年起，贸易业务随着线上线下运营的成熟，品类的扩张而快速增长， 2020-2022 年分别实现营业收入 6.91、31.26、43.48 亿元，同比增长 222.9%、352.4%、 39.1%，CAGR 为 150.85%；公司贸易业务以特种和功能性化学品为主，大宗化学品占比不高， 毛利率整体高于同行，2022 年低毛利率业务占比提升和业务调整，导致总毛利率承压。随 着公司物流网络服务能力不断增强，贸易板块所能提供的产品和服务将更为丰富，预计未 来贸易业务仍将维持较快增长，毛利率有望提升。
