全球节能降耗持续演绎，新型绝热材料市场或加速扩容。
真空绝热板（VIP 板）是一种利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料，通 过抽取板内气体提高内部真空度，从而有效消除由于气体导致的各种传热途径来达到隔 绝热传导、保温节能的目的。主要应用于家用电器（冰箱、冷柜等）、冷链物流（医用及 食品冷链）以及建筑节能等领域，目前白电是国内 VIP 板最主流的下游应用场景。真空绝热板主要由芯材、阻隔膜和吸附剂三部分构成。1）芯材：芯材一般选用玻璃纤 维、气相二氧化硅、开孔 PU 等不易释放气体的无机材料经特殊工艺制成。芯材主要承 担三大功能，一是结构支撑，防止真空绝热板在内部真空条件下收缩、塌瘪，二是防止 热辐射，三是减少热传导，因芯材通常具有多层或微孔结构，接触面积小，可有效减少 因热传导发生的传热。
2）阻隔膜：阻隔膜主要由基膜和多层特殊膜复合而成，一般包括 阻水汽层、阻气层、隔热层、防辐射层、热封层、保护层等，多选用高分子材料及金属 材料制作。主要承担两大作用，一是包覆隔绝，即将芯材包覆起来隔绝外界空气，使其 内部保持真空度，二是防止渗透，因其本身为致密性材料，可有效防止氮、氧及水汽等 通过阻隔膜渗入板子内部。3）吸附剂：吸附剂主要由具有吸附作用的金属颗粒等按照合 理配方制成，放置吸附剂主要是为了吸附由于外部渗透或内部材料放气而产生的多余气 体和水汽，保持板内的真空度，从而维持其绝热性能、延长使用寿命。
行业上下游：真空绝热板芯材的原材料主要包括玻璃纤维、气相二氧化硅、聚氨酯（PU） 等，分别对应玻璃纤维/二氧化硅/PU 芯材；阻隔膜的原材料包括尼龙膜、聚乙烯膜、聚 酯镀铝膜等各种膜类材料和铝箔、复合胶水；吸附剂的原材料包括各种金属颗粒。行业 内除赛特新材等极个别头部企业可实现上述三大关键构件的自主生产，其他多数企业都 是直接外采部分或全部的构件。真空绝热板下游主要用于冰箱、冷柜、热水器等家电领 域，此外也可用于冷链物流、建筑节能、交通运输等。
真空绝热板行业的持续发展一方面依赖于下游家电等细分市场的持续扩容，另一方面也 依赖于真空绝热板对传统保温绝热材料替代率的提升。现阶段来看，作为主导应用场景 的冰箱冷柜行业已步入平稳增长期，真空绝热板后续增长重点取决于节能低碳政策推动、 终端消费升级、自身性价比凸显所带来的渗透率加速提升。
2.1、VIP板兼具绝热性能佳、节省空间、环保三大优势，对传统保温材料替代空间大
绝热材料是指用于热工设备或者建筑围护，阻抗热流传递的材料或材料复合体，按照绝 热性能可分为常规绝热材料和新型绝热材料两大类：1）常规绝热材料：可分为无机绝热 材料、有机绝热材料和金属绝热材料三大类，其中无机材料包括岩棉、矿棉、玻璃棉、 硅酸铝纤维及其相关制品等，有机材料主要包括聚氨酯（PU）、聚苯乙烯（PS）、酚醛树 脂泡沫等各种泡沫塑料，金属材料主要包括铝箔和锡箔。2）新型绝热材料：通常为复合 材料，可分为真空绝热板、纳米孔绝热材料、辐射绝热材料等。新型绝热材料绝热性能 明显优越于常规绝热材料，通常用在一些高端节能产品上或对温度控制要求较为严格的 领域。
与其他新型绝热材料相比，鉴于纳米孔绝热材料、辐射绝热材料等新型绝热材料与真空 绝热板的性能特点、适用领域存在明显差异，现阶段在冰箱冷柜等使用场景中真空绝热 板具备显著的比较优势。与传统绝热材料相比，真空绝热板具备绝热性能优异、节省空 间、环保可回收等优良特性。1、绝热性能佳，满足高效节能需求：真空绝热板导热系数一般低于 3.5mW/(m·K)，而 聚氨酯泡沫导热系数在 20-30mW/(m·K)之间，真空绝热板绝热性能是后者的 6 倍甚至 更高。真空绝热板凭借出色的保温隔热性能，是冰箱等家电进一步提高能效水平、降低 能耗的最具性价比的技术手段（其他节能措施发挥空间已非常有限），参考赛特新材招股 书，一般冰箱采用真空绝热板作为绝热材料可以节能 10%-30%，节能效果显著。
后续催化主要依靠国家低碳节能政策及行业标准的制定和贯彻实施。政策推动呈现出 “海外领头，国内跟随”的特征，国外部分地区由于能源供应日益紧张，加上节能意识 相对浓厚、消费能力相对较强，率先开始推动家电等行业的节能减排工作。
其中日本受 2011 年福岛核泄漏事件导致的能源危机影响最早开始推动 VIP 板的应用，目前渗透率已 高达 70%以上；另外，欧盟委员会自 2021 年 4 月起正式对家用冰箱冷柜实施新的能效标识方案，规定新能效标签等级只有 A 到 G（A 代表能源效率最高等级，G 为最低等级）， 原有最高等级产品（A+++）只能达到新能效等级的 D，或有极少的产品能达到能效等级 C，同时从 2023 年 9 月 1 日起强制淘汰 G 等级冰箱冷柜；考虑国内市场，一方面，鉴于 中国是全球冰箱生产大国，每年约 60%以上的冰箱用于出口，国外相关能效政策趋严将 倒逼国内经营出口业务的冰箱制造企业提高 VIP 板等高效节能材料的用量，以满足各国 的进口标准，另一方面，国内节能减排的大基调已定，我们预计利好 VIP 板等新型绝热 材料使用的能效标准出台只是时间早晚问题。
2、环境友好，芯材可回收利用：硬质聚氨酯泡沫的生产所采用的主要发泡剂中，早期普 遍使用的氢氯氟烃化合物（HCFCs）会破坏臭氧层，近年来作为替代品的氢氟碳化物 HFCs 又被证明会产生强效温室气体，热效是二氧化碳的数千倍，被《蒙特利尔协定书》基加 利修正案正式列为限制控制使用清单，并规定了各国削减HFCs物质的时间表和削减量， 中国也于 2021 年 4 月正式接受该修正案，2021 年 9 月 15 日生效。从目前的替代技术 发展情况来看，HFOs 等新型发泡剂成本高昂且工艺、性能不稳定，且作为热固性有机材 料，使用聚氨酯的冰箱报废处理又要面临一些环保难题。而真空绝热板的生产和应用过 程中既不需使用消耗臭氧层的物质，也不会产生温室气体物质，加上真空绝热板的芯材 可回收利用，具备绿色环保属性。
3、节省空间，提高有效使用面积：真空绝热板保温性能卓著，又具备厚度薄、体积小、重量轻等优点，在达到同等保温效果的情况下使用厚度仅为传统材料的十分之一，可节 省大量空间，成为冰箱等家用电器扩大容积率的关键技术手段之一。
终端消费结构升级，大容量、高端冰箱占比逐年提升，将驱动 VIP 板等新材料的加量应 用。在消费升级+行业竞争愈发激烈的双重背景下，冰箱产品结构升级步伐加快，大容 量、高端的冰箱产品占据着越来越重要的市场份额，500L 以上容 量冰箱销售占比已从 2011 年的 18%提升到 2021 年的 57%，年均提升 3.5%；另外10000 元以上高端冰箱销售占比也从 2011 年的不足 3%提升到 2021 年的 31%，年均提 升 2.5%+。大容量冰箱意味着更大的体积和更高的能耗水平，而真空绝热板的使用能够 满足能效要求并帮助消费者节约空间，后续在大容积超薄冰箱上的渗透有望加速；再者， 一些高端的冰箱机型因售价较高、产品附加值较高，也率先使用真空绝热板材料，如海 尔的卡萨帝系列、LG 的玺印系列等；此外，一些新的使用场景如厨房嵌入式冰箱的兴起 也将带动真空绝热板等轻薄材料的产业应用。
成本方面，真空绝热板价格高于传统的硬质聚氨酯材料，后者卖价通常在小几十元/平， 而真空绝热板的卖价约 100 元/平。展望后续，真空绝热板的性价比还将持续强化，原因 一是随着真空绝热板工艺技术和所用材料的改进，叠加产业化进程的推进，还存在进一 步降本的空间。以赛特新材为例，其真空绝热板产品卖价已从 2009 年的 180-200 元/平 下降至 90-100 元/平，降幅达 50%，性价比大幅提升，而聚氨酯启用新型发泡剂成本可 能上涨；二是高端的冰箱系列可以将安装真空绝热板后容积率和绝热性能的改善作为卖 点，带动终端售价提升，甚至有望覆盖成本端的增量而获得超额收益。
2.2、主流场景对应需求规模数十亿元，冷链物流、建筑节能等其他场景持续开拓
全球冰箱冷柜用 VIP 板市场空间测算：参考产业在线相关统计数据，推算出 2021 年全 球冰箱冷柜产量约为 22452 万台。假设：1）2022 年产量增速下滑 10%，2023 年开始 年均按照 5%的速度增长；2）每台冰箱冷柜平均使用 2.5 平米的 VIP 板；3）2021 年 VIP 板在全球冰箱冷柜市场渗透率为 5%，后续每年提升 1%。根据上述关键假设测算出 2022 年-2023 年 VIP 板需求量分别为 3031.04 万平、3713.02 万平，参考赛特新材每平米 95 元的定价，对应 2022-2023 年 VIP 板市场规模分别为 28.79 亿元、35.27 亿元。
国内冰箱冷柜用 VIP 板市场空间测算：参考产业在线相关统计数据，假设中国冰箱冷柜 行业产销率为 95%，推算得 2021 年国内冰箱冷柜产量约为 6430.66 万台。同样假设： 1）2022 年开始国内产量按照年均 4%的速度增长；2）每台冰箱冷柜平均使用 2.5 平米 的 VIP 板；3）2021 年 VIP 板在国内冰箱冷柜市场渗透率为 5%，后续每年提升 1%。根 据上述关键假设测算出 2022 年-2023年国内VIP 板需求量分别为 1003.18万平、1217.19 万平，参考赛特新材每平米 95 元的定价，对应 2022-2023 年 VIP 板市场规模分别为 9.53 亿元、11.56 亿元。
短期来看，VIP 板需求增长高度依赖于其在冰箱冷柜领域对传统硬质聚氨酯泡沫的替代 进展；长期来看，国内热水器、冷链物流、建筑节能等新兴应用场景也将陆续开启，VIP 板行业空间有望随着相应细分市场体量扩张及对其他材料渗透率的提升而不断打开。 1）热水器：近年来随着消费结构升级，热水器生产厂家开始推出各种高性能、纤薄的新 产品以抢占高端细分市场，其中一些厂家率先将真空绝热板作为隔热材料应用在双胆热 水器等产品中，以此提高热水器的绝热保温性能，同时降低厚度（以艾欧史密斯的某型 号电壁挂热水器为例，采用真空绝热板可使保温层厚度降低 50%）、留足扩容空间。未 来真空绝热板在热水器市场具备一定的发展潜力。
2）冷链物流：冷链物流是指物品在生产、仓储或运输和销售过程，一直到消费前的各个 环节始终处于产品规定的低温环境下的物流运输模式。冷链物流的对象产品包括生鲜食 品、医药制品（疫苗、血制品）等。近两三年公共卫生事件频发，真空绝热板开始加速 应用于新冠病毒疫苗、猴痘疫苗等疫苗保温箱中（经营相关业务的公司如再升科技、赛 特冷链近年来订单收入明显增长），相比于传统保温材料，使用真空绝热板可以让保温箱 体积更小、可用空间更大、冷却剂减少、保温期延长，在提升医用保温箱的空间使用率 的同时，保温效果和节能经济效益凸显，是一种优质高效的冷链保温材料。另外，我国 食品及生鲜行业景气度不断攀升，叠加冷链基础设施、运输设备产业链的蓬勃发展，也 将催生更多真空绝热板的潜在应用场景，拉动相关需求。
3）建筑节能：与传统建筑保温材料相比，真空绝热板具有保温效果好、节省空间等优越 性能，可在一定程度上增加用户的有效使用面积，且具有良好的阻燃性能。参考赛特新 材可转债募集说明书，在欧盟国家中，若在旧建筑物的节能改造以及新建筑物的节能实 施上采用真空绝热板绝热材料，仅此一项建筑物2的排放量就可降低 8%。我国近年来 也陆续出台了一系列与绿色节能建筑相关的政策，为真空绝热板等新型绝热材料带来了 新的市场和机遇。
真空绝热板作为一种新型绝热材料，发源于国外，国内行业而起步较晚。放眼全球，具 备一定规模的真空绝热板生产企业大都集中在中国、日本、德国、美国等地，主要分为 三种类型：一是专业生产真空绝热板的企业，包括赛特新材、迈科隆、滁州银兴、安徽 弘徽、德国 va-Q-tec 等业内优势企业；二是大型知名家电品牌企业，包括日立、三菱等， 其生产的真空绝热板主要满足集团内部自用需要，同时也向其他企业采购部分真空绝热 板；第三类企业以松下电器为代表，其生产的真空绝热板既满足自用，也向外销售。
国内方面，根据北京研精毕智统计，2021 年我国真空绝热板生产企业数量约为 62 家， 相较于 2018 年的 10 余家企业，从业者数量大幅增长。行业内主要企业包括赛特新材、 松下真空节能、山由帝奥、迈科隆等。根据前述测算，2021 年我国冰箱冷柜用 VIP 板市 场体量约为 7.64 亿元，假设下游用途主要为冰箱冷柜，则 2021 年赛特新材内销收入对 应的市场份额为 37.5%。同理测算全球份额，2021 年赛特新材对应全球市占率约 25.5%， 松下真空节能市占率 7.1%，山由帝奥 0.9%。
专业化分工拉开企业间差距，份额有望持续向头部专业 VIP 企业集中。在外部市场未出 现专业分工制造真空绝热材料的厂商之前，日立、三菱等大型家电企业只能自行研发生 产供自身使用，近年来随着专业的真空绝热板制造商出现，由于这些专业厂商更专注于 产品的持续提效降本，大型家电企业逐渐由自产转为外购。鉴于真空绝热板产业本身具 备较高的工艺技术壁垒、客户认证壁垒（大型白电制造企业对重要材料供应商的认证极 为严格，需要进行长时间的技术论证、供应商考评和应用测试才能进入供应商名录），且 长期发展有赖于材料性价比的持续提升，专业化企业相对更加专注于工艺、设备、成本 的不断优化改进，因此更容易打造长期护城河。
