海底捞出海分拆，平衡标准化与本地化。
餐厅网络：全球 110 家餐厅，东南亚占比 61%。公司 2012 年于新加坡开设首家海 外餐厅，2019-2022（22 年截至 12 月 2 日）分别净增 14、36、20、16 家；截至 22 年 12 月 2 日，公司已于 4 个大洲的 11 个国家开设 110 家餐厅，其中东南亚、东亚、北美、 其他地区各有 67、17、18、8 家，新加坡、马来西亚、越南、美国等华人华侨人口较多 的国家开店数量位居前列。
拓店节奏：由广度转向深度，加密东南亚地区。2019 年，公司积极拓展餐厅网络 覆盖面，在 6 个新进入国家开设 10 家餐厅。2020 年起，考虑疫情影响公司调整扩张计 划，主要在已拥有餐厅的国家开店加密，并拓展外卖及调味品销售业务。2021 年，公司 进一步重视现有餐厅业绩优化，拓店速度有所放缓，2021 年、1H22 开设的所有餐厅均 位于已拥有餐厅的国家，主要为东南亚地区：截至 22 年 12 月 2 日，东南亚、东亚、北 美、其他地区较 21 年初分别净增 28、0、5、3 家餐厅。
重组后股权结构相对集中，创始人持股比例过半。公司共发行股本 6.19 亿股。其 中，创始人张勇、舒萍夫妇共持股 3.36 亿股，占比 54.3%。张勇夫妇通过 ZY NP LTD 和 SP NP LTD 持股 1.56 亿股，合计占比 25.2%，通过 NP United Holding Ltd 间接持股 1.80 亿股，占比 29.1%。NP United Holding Ltd 系张勇夫妇控股、施永宏夫妇参股的信 托。施永宏、李海燕持股 0.51 亿股，占比 8.2%；施永宏夫妇为已成年子女设立信托 Harmonious Victory Limited 持股 0.25 亿股，占比 4.1%；公司为股权激励计划设立的 ESOP 信托持股 0.62 亿股，占比 10%。其余中小股东持股共计 1.45 亿股，占比 23.5%。 实物分派过程：由公司于 2022 年 12 月 12 日向 Newpai 及 ESOP 集团议决发行共 约 6.19 亿股新股份，发行完成后，于 2022 年 12 月 15 日采用实物分派方式向合资格海 底捞国际股东分派 5.57 亿股，占公司已发行股份数的 90%。
实物分派规避股权稀释，维护原股东权益。公司通过实物分派方式，向符合资格的 海底捞国际股东等比例分派 5.57 亿股股份，合格海底捞国际股东每持有 10 股海底捞国 际股份，将有权获分派 1 股特海国际股份。分派方式有利于保障海底捞国际股东仍将按 比例享有公司的相应权益，避免因股权稀释导致利益受损。 通过重组及分拆上市，有利于公司：①为投资者提供更加专业的信息披露。②加强 海底捞国际品牌形象，进一步开展独立营销活动。③凭借独立上市平台，为海外业务集 中配置资源。④进一步搭建海外专业运营团队，降低成本，提升运营效率及盈利能力。
核心成员餐饮行业经验丰富，将主要精力投入海外市场运营。首席执行官周兆呈在 食品安全、会员管理、风险控制等领域具有丰富的工作经验，负责公司战略制定、风险 控制、品牌运营等工作；首席运营官王金平具有约 14 年的餐饮服务领域工作经验，曾 担任海底捞集团门店经理，新加坡大区经理，负责监督海底捞海外市场的运营。2022 年 12 月 30 日，周兆呈于海底捞集团仅担任非执行董事，王金平亦辞去海底捞国际（港 澳台及海外地区）首席运营官职务，将主要精力投入特海国际海外业务运营中。
团队基础坚实，专业性及独立性有保障。为保障管理独立性，除周兆呈调任海底捞 国际的非执行董事外，上市后集团及留存集团的董事会及高级管理层不会出现重叠人员。 公司董事会及高管具有丰富的餐饮行业经验，具有专业的海外运营团队，能够支撑公司 海外餐饮业务拓展；周兆呈、王金平等核心团队成员辞去海底捞集团职务，更有利于集 中时间和精力投入公司海外运营，整合资源，培养坚实的团队基础。
海外疫情管控放宽+餐厅网络扩张，22 年收入增 78.6%以上。22 年公司收入预计 不低于 5.58 亿美元，同比增长 78.6%以上，对应 2H22 收入不低于 3.12 亿美元，同比 增长 76.3%以上；1H22 具体来看，公司总收入 2.46 亿美元，同比增长 82%，其中餐 厅经营、外卖业务、其他收入分别同比增 89%、降 30%、增 8%，占比为 97.5%、1.7%、 0.8%。餐厅经营收入增长主因海外多地放宽疫情管控、21 年餐厅网络扩张，堂食客流、 翻台率的大幅回升也导致了外卖业务的相对下降。餐厅层面，分地区看目前主要收入来 源是东南亚地区，东南亚、东亚、北美、其他地区占比分别为 61.0%、10.5%、19.7%、 8.8%。
餐厅经营层面扭亏为盈，东南亚地区实现 9.6%经营利润率。2019-2021 年经营利 润与净利润层面均出现亏损，我们判断亏损主因疫情扰动、新开餐厅爬坡，以及前期公 司大量前置性的投资。1H22 已实现 1.5%的经营利润率，实现餐厅经营层面的扭亏为盈， 其中收入占比最高的东南亚地区经营利润率达 9.6%。22 年全年预计净亏损 0.36-0.45 亿美元，较 21 年的 1.51 亿美元净亏损额大幅减少，对应 2H22 预计净利润 0.11-0.20 亿美元、净利率转正达 3.5%-6.4%。
客流回升、新店爬坡，23 年有望整体扭亏。1H22 客流量约 930 万人次，同比增长 107%；2020 年至 1H22，一年内新开的餐厅占比逐年降低，分别为 48.6%、23.4%、 18.4%，考虑到新餐厅的大量开业前成本和资本开支，预计降低比例将改善经营业绩和 财务状况。我们认为，随疫后客流回升、新店爬坡及新店占比减少、单店模型优化，23 年公司有望延续 2H22 趋势，实现公司整体净利层面的扭亏。
营运资金充足，为扩张提供现金流支持。2019-1H22 年，公司银行结余及现金分别 为 0.36、0.52、0.90、1.23 亿美元，逐年递增，我们认为公司未来将拥有充足的营运资 金为扩张提供现金流支持。一方面，公司已结清应付关联方非贸易性质款项：2019-2021 年末，应付关联方非贸易性质款项分别为 2.34、3.66 及 5.00 亿美元，主要为从海底捞 国际集团获得以支持扩张业务的贷款及利息。公司于 2022 年 6 月通过向 Newpai 发行 股权的方式结清金额 4.71 亿美元，剩余 0.16 亿美元于 2022 年 10 月前以现金方式结清。 另一方面，1H22 经营活动现金流较近三年有显著改善：2019 年经营活动现金流/营业 收入比值为 7.1%，同业均在 15-20%左右，1H22 该比例已提升至 12.3%，随疫情持续稳定，我们认为公司业务表现将继续恢复正常，现金流量状况有望进一步改善。
