零售药店行业增速快，发展空间大。
从药品终端渠道看，2020 年受疫情影响各渠道增 速下滑，2021 年呈现恢复性增长，2020-2021 年零售渠道增速高于整体增速。2021 年，全 国药品销售额为 17747 亿元，行业整体增速为 8%。分渠道看，零售药店药品终端销售额为 4774 亿元（+10.3%）；公立医院药品终端销售额为 11278 亿元（+7.3%）；公立基层医疗药 品终端销售额为 1695 亿元（+6.3%）。 零售渠道终端占比持续提升。2021 年药品零售渠道占比上升至 26.9%，公立医院药品 渠道占比下降至 63.5%。受限制药占比、取消药品加成、控制辅助用药等一系列医改政策影 响，在处方药外流加速推进的趋势下，药品零售渠道占比有望持续提升。
短期聚焦疫情修复逻辑：疫情影响趋于减弱，业绩逐季环比改善。我们回顾历史估值， 选取 2022 年 6 家药店（益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、漱玉平民）的 PE 进行对比分析，药店板块受疫情及防控政策影响，2020 年后板块估值持续下跌，2022 年初 已达历史最低水位线，2022 年 4 月拐点初现后，药店板块均值持续回归。 限制性因素逐步消除，把握疫后“开店”与“店效”的双重弹性。
2022 年 11 月 10 日， 中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，内容包 括隔离时间缩短、不再判定次密接、调整风险等级、取消入境航班熔断机制、加强医疗资源 建设、有序推进新冠疫苗接种、加快新冠药物储备、加大“一刀切”、层层加码问题整治力 度。防疫政策进一步科学化、精准化、有效化。2022 年 12 月，全国多地优化疫情防控措施， 多地取消核酸普检，取消公共场所 48 小时核酸证明，各地药店要求正常运营，不得随意关 停。不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。发烧感冒药、 保健品、抗原检测盒以及防疫物资的需求量大幅增长，药店的扩张节奏和店效有望加速恢复 至疫前水平。
趋势一：行业集中度持续提升。行业集中度持续提升，有较大提升空间。随着政策规范化、开店标准提高、带量采购常 态化，行业进入长期洗牌阶段，单体和小连锁被淘汰，优势资源向大型连锁药店聚集，行业 集中度持续提升。2021 年中国连锁药店 CR3 提升至 11%，CR100 提升至 35.6%。但相较 于美国、日本等成熟市场，美国零售药房 CR3 达 87%，日本 CR3 达 30%，国内药品零售 的集中度仍有巨大的提升空间。药店行业“十四五规划”目标为 2025 年药品零售百强企业 年销售额占药品零售市场总额 65%以上。
门店数保持高速增长，药店连锁率持续提升。根据最新的 2021Q3 国家药监局管理统计 报告显示，2021 年 3 季度末，全国药店总数为 58.7 万家，其中连锁门店数达到 33.5 万家， 全国药店连锁率达 57.2%。中国药店连锁率提升空间大，具有区域性差异。总体来看，与发 达国家相比，我国药店连锁率较低，2021 年美国药店连锁率达到 71.1%，而我国仅波动在 57%。但不同地区的药店连锁率存在显著性差异，上海（91.9%）、新疆（78.8%）、山东（73.3%） 药店连锁率为全国最高的 3 个地区。随着大型连锁药店的持续“内生增长+外延并购”，“十 四五规划”提出到 2025 年，我国培育形成 5-10 家超五百亿元的专业化、多元化药品零售连 锁企业；药品零售连锁率增至 70%。
2022 年连锁药店加速步入“万店时代”。截至 22Q3末大参林/益丰药房/一心堂/老百 姓 / 健之佳门店数分别增至9578/9781/9203/10327/3983 家，分别同增 26%/35%/10%/27%/48%。并购提高连锁率，强强并购或为未来趋势。 2022 年药店行业落地 3 起大型并购，分别 是益丰药房收购湖南九芝堂、老百姓收购怀仁药房、健之佳收购河北唐人医药，其中健之佳 以20.74亿元收购河北唐人医药创下了零售药店行业至今为止最大并购金额交易。从 2022年的并购节奏上看，收购 PE 逐年上涨，选择的标的为各省份的前六名中型连锁药店，益丰 药房和老百姓收购目的为加深优势省份的渗透率，健之佳通过并购开拓空白省份。
趋势二：处方药加速外流。处方药加速外流为长期趋势。随着“健康中国”战略实施以及医药卫生体制改革的深入， 医药分开、药占比、药品零加成、分级诊疗、一致性评价、医保控费、带量集采、两票制、 双通道等一系列政策政策逐步落地，推动处方药持续外流。2021 年中国城市实体药店（含 地级及以上城市）药品销售规模种，处方药占比持续走高，市场份额上升至 53.6%，较 2020 年上升 1.2pp，非处方药占 38.9%，双跨占 7.5%。
