湿巾行业领军企业，筑梦中国智造。
国内湿巾行业“第一股”。洁雅股份成立于 1999 年，是国内湿巾代工商龙头企业之一， 主要从事于湿巾类产品研发、生产与销售。公司经过二十多年的发展，在湿巾产品的研 发和生产等方面有深厚的技术积累和行业经验。公司主要采取 ODM/OEM 的模式为利洁 时集团、Woolworths、强生公司、欧莱雅集团、宝洁公司、3M 等世界知名企业生产湿 巾类产品；为满足客户需求，公司向面膜等化妆品品类延展。2021 年，公司实现收入、 归母净利润分别为 9.8 亿元、2.2 亿元，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数 据，2019 年公司在全国擦拭巾/湿巾生产商和品牌排名中位列第五。
控制权集中，实控人蔡英传、冯燕夫妇合计持股超 50%。公司设立时，蔡英传和冯燕 分别持股 82%和 18%；截止 22Q3，公司实际控制人蔡英传、冯燕夫妇合计持股 55.54%，实际控制人持股比例较高，股权集中。核心高管团队稳定，加入公司时间长。公司核心高管团队大部分在公司服务年限超过十 年，管理团队稳定。同时，公司在世界知名企业的长期合作中，按照世界知名企业对合 格供应商的认定要求，逐步建立并完善一整套公司经营管理制度，对管理团队进行培训 和指导，不断提升管理团队的管理水平和能力。
构建多元化产品矩阵，以各种不同规格、不同功效的湿巾类产品满足客户多元化的需求。 公司湿巾类产品种类齐全，涵盖婴儿系列、成人功能型系列、抗菌消毒系列、家庭清洁 系列、医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列湿巾 60 多个品种，可以满足客户对湿 巾类产品多元化的需求，实现一站式采购。公司丰富的产品种类有利于深化与客户之间 的合作，建立长期稳定的合作关系。
湿巾行业的经营模式分为ODM、OEM两种。OEM模式下，公司主要按照客户要求的溶 液配方和产品设计规格，进行产品生产，产品以客户品牌进行销售。ODM模式下，除了 生产制造环节外，公司根据客户需求，自主设计溶液配方或研发新产品。此外，ODM模式需要公司拥有一定的设计能力和工艺技术水平，以及对于行业和客户需求的深刻理解。 ODM、OEM两种模式在采购方式、成本结构、生产流程、产品类型、主要客户等方面存 在部分差异。
公司以 OEM 模式为主，外销占比高。从生产模式来看，2021H1 公司 ODM、OEM、自 主品牌业务收入占主营业务收入比分别为 21.3%、78.7%、0.1%，以 OEM 生产模式为主。 随着国内湿巾行业的快速发展及湿巾产品的不断普及，公司持续加强自主品牌和销售渠道 的推广建设，推动公司实现“ODM/OEM 和自主品牌双驱动”的发展模式，进一步扩大产 能、延伸公司的产品线，继续深化以湿巾类产品为核心业务的专业化布局。从地区结构来 看，2021 年公司外销、内销收入占比分别为 73%、23%，外销收入占比较高。
公司医用及抗菌消毒湿巾占比高。分产品系列来看，公司 2021 年婴儿系列湿巾、成人功 能性系列湿巾、医用及抗菌消毒系列湿巾、其他系列湿巾、面膜及手足膜占比分别为 28.3%、 2.7%、63.1%、2.1%、3.8%，医用及抗菌消毒系列湿巾占比高。
疫情带动消毒类湿巾需求增长，2020 年收入业绩快速增长。公司 2021 年收入、归母净 利润分别为 9.8 亿元、2.2 亿元，在 20 年高基数下分别同比增长 32.5%、22.5%，主要 受益于疫情期间医用及抗菌消毒系列湿巾需求大幅增加，尤其是美国抗疫物资市场供需 短期失衡，新开发客户利洁时集团向公司大量集中采购医用及抗菌消毒系列湿巾，使 2020年公司医用及抗菌消毒系列湿巾销售收入达到3.23 亿元，同比大幅增长 1573.1%， 带动收入快速增长。2022Q1-Q3 公司收入、归母净利润分别为 5.3 亿元、1.3 亿元，分 别同比下滑 35.5%、30.4%，主要在于抗菌消毒类湿巾订单逐步恢复至疫情前水平，在 21 年高基数下，有所下滑。
原料价格、汇率变动、规模效应等推动毛利率维持高位。公司 2021 年毛利率为 32.8%， 毛利率保持高位，公司2017年以来公司毛利率稳步提升，主要原因为：公司 20 年归母净利率为24.18%，从17年以来归母净利率提升13.61%，主要原因为：（1）2019 年婴 儿系列湿巾主要产品原材料无纺布采购价格下降，致使单位成本下降6.09%；（2）受美 元升值、订单价格等因素影响，婴儿系列湿巾 2019 年平均单价上升5.70%；（3）受益 于规模效应，主要产品单位人工、单位制造费用下降。22Q1-Q3公司毛利率为33.2%， 稳中微升。
无纺布等原材料成本占比较高，与原油价格相关，影响毛利率波动。湿巾类产品的原 材料主要为无纺布（非织造布）、日用化产品原料、包装膜、纸箱等，其中最主要的原 材料为无纺布，占原材料采购总额的 50%左右。无纺布属于石油化纤类产品，其价格 受国际油价及石油衍生品粘胶及涤纶价格波动影响，呈现高度相关性，其价格波动直接 影响公司毛利率。2018 年至 2020 年毛利率逐年增长，其中 2019 年毛利率较 2018 年 大幅上升约 8%，其原因之一主要受无纺布采购单价逐年下降影响。
期间费用率下降释放利润空间。2020 年以来公司期间费用率下降，释放利润弹性，主 要原因为：1）因新增自提模式以及部分客户运输地点变化带来内销运输费用下降，同 时新会计准则下，合同履约相关的运输费、货运代理费计入成本，2020 年起销售费用 率大幅下降；2）受益于美元汇率变动影响+上市募资，财务费率 2020 年以来下降。综 合而看，公司 2021 年归母净利率为 22.4%，22Q1-Q3 为 24.5%，回到 2019-2020 年 高位水平，维持高盈利水平。
