未来成长：消费升级带动湿巾扩容，化妆品打造第二增长曲线。
20 年疫情爆发以来国内消毒湿巾出口迅速增长。据海关数据统计，2020 年受疫情影响， 消毒湿巾出口量不断增长，于 2020 年 8 月达到高峰，实现单月 8.52 亿元出口金额，同 比增长 259.5%。受各国疫苗接种普及以及防疫政策变化，消毒湿巾出口需求逐步回落， 高基数阶段逐步过去。
受疫情期间消毒湿巾需求高基数影响 22 年收入有所下滑，逐步恢复至正常水平。受疫情 影响，公司 2020 年消毒类湿巾销售收入达到 3.2 亿元，2021 年高基数下继续增长，收 入规模达 5.3 亿元。2022 年受消毒湿巾高基数影响，收入有所下滑，截止 22 年三季度， 抗菌消毒类湿巾逐步恢复至疫情前正常水平，公司其他类型湿巾收入实现增长。我们认 为，未来公司湿巾类型收入结构有望更加稳健。消费习惯成为推动湿巾行业增长的重要因素，疫情催化影响消费者习惯变迁。根据《湿巾发展概况及个人护理湿巾趋势》，对于中国消费者来说，使用习惯是促进湿巾行业增长的重要因素，如对个人卫生、清洁护理等重视程度提升；其次为居民消费水平的提升。持续三年之久的疫情带来消费习惯变化，例如消费者对个人卫生习惯要求更高，进而提升湿巾 产品需求量。
后疫情时代精致生活不将就，消费升级驱动市场长期增长。伴随我国居民收入逐年提 高，中产阶级和年轻一族、白领一族群体不断壮大，生活方式实现重大转变，消费结构由生存型消费向发展型消费、由传统消费向新型消费升级，健康理念、清洁意识随之增 强，这将成为我国湿巾市场快速增长的重要宏观基础。
我们认为，未来湿巾行业长期驱 动因素在于：（1）随着内需扩大和消费升级，生活品质在国内日益受到重视，清洁卫 生用品得到广泛使用。（2）随着旅游业作为国民经济支柱产业持续稳定发展，有望带 动湿巾行业市场需求的扩容提升。（3）湿巾产品作为餐桌上维持仪表、擦拭清洁、保 持健康的卫生用品，其市场需求有望随着餐饮行业的快速发展而同步增长。（4）随着 我国社会老年人数量持续增长、社会老龄化程度加速提高以及人们保健意识不断增强， 对于老年人医疗护理服务和产品的刚性需求快速发展，满足老年人护理需求的医用护 理系列湿巾市场有望将迎来扩容机会。
IPO 募投资金加码产能扩充以及技术创新。公司本次 IPO 募投项目包括多功能湿巾扩建 项目、技术研发中心升级项目、仓储智能化改造项目。待投资项目顺利实施，有望进一步 提高企业产能水平、增强企业自主创新能力、提高产品质量和性能、丰富现有产品结构， 及时应对市场需求，进而巩固公司在湿巾市场的竞争优势，拓展新的盈利增长空间。
募投项目打破产能瓶颈问题，为承接新订单提供基础。截至 2020 年，公司已有湿巾类产 品产能 80.67 亿片，产能利用率维持高位。“多功能湿巾扩建项目”募投项目投产后，将 新增 45 亿片湿巾的产能，可缓解公司现有产能不足，有利于公司把握市场机遇，不断拓 展新客户，增加公司市场份额，进一步巩固和增强公司在行业中的优势地位。项目达产 后，我们预计可实现年新增销售收入 3.0 亿元，新增净利润 4851.3 万元。
国内面膜市场高景气度。公司以长远战略眼光，发挥客户协同优势，积极布局发展潜力较 强的面膜类产品市场。根据华经产业研究统计，2021 年中国面膜市场规模突破 450 亿元， 2016 年-2021 年复合增速可达 25.9%，行业快速增长。
面膜手足膜产品毛利率较高，客户基础良好。公司面膜及手足膜产品毛利率较高，品类优 势明显，2021 年毛利率为 53.0%，远高于公司综合毛利率水平，主要原因为手足膜产品 为公司自主设计开发，技术含量高，功能型强，市场需求旺盛，产品定价较高。同时，公司面膜手足膜客户为国际大牌，客户实力雄厚，其中面膜品类客户主要为欧莱雅集团的理 肤泉、卡尼尔、强生露得清、Woolworths 的 Voeu 等，手足膜品类客户主要为强生的艾维 诺。根据欧睿数据，2021 年理肤泉、卡尼尔全球终端零售额分别为 63.5 亿美元、26.5 亿 美元，客户基础雄厚。
以优质客户为基础，延展洗护发、霜膏等化妆品领域。公司过去发展过程中与国际日化巨 头保持良好合作关系，包括欧莱雅集团、强生等，基于严格产品质量把控等优势，获得大 客户认可；同时，公司基于优质客户资源积极扩大合作范围。目前，公司已与欧莱雅集团 开展面膜外产品合作，开始涉足乳液精华、洗发水等产品，同时，强生、Woolworths 等 客户过去以面膜手足膜为主，未来有望扩展合作范围。 天然护理项目产能落地，为潜在订单奠定基础。目前，公司年产 3000 吨天然护理项目已 落地，2022 年 6 月投产，目前主要为欧莱雅集团做罐装产品，产能利用率 30%左右，正 处于产能爬坡期。丰富的产能基础为公司现有客户潜在订单及未来新扩客户提供基础。
近年新客户开发稳定推进。公司凭借深厚的行业沉淀及良好的客户口碑，一方面加大现有 客户的合作范围，如欧莱雅集团从面膜品类向乳液精华、洗发水等品类延展，另一方面积 极开发新客户。近年以来，尽管新冠疫情对出入境影响较大，公司仍积极稳步推进客户开 发，如 2020 年 11 月，公司与美国著名湿巾制造商 Rockline Industries 下属子公司签订 框架协议;2021 年 4 月通过美国知名家用品制造商高乐氏现场审核，同月与美国知名制造 商 Nice-Pak Products Inc.下属公司签订一年期框架协议等，公司用户池不断扩大。
防疫政策调整后外贸企业积极出境抢单，未来新客户延展可期。面对国内防疫政策调整以 及海外市场出入境政策调整，浙江宁波、浙江嘉兴、江苏苏州、四川、广东等多地区组织 外贸商务包机赴海外市场扩展客户。12 月以来，包机出海势头更强，中国企业将借助本身 产品优势及市场口碑，在外贸市场积极进取，行业迎来新机会。公司有望抓住机会，积极 开展新客户，推动收入增长。
与江苏创建合作成立子公司，加强美妆领域布局。2022 年 12 月 19 日，公司拟与江苏创 建医疗科技股份有限公司共同投资设立合资公司。该合资公司注册资本拟为人民币 500 万 元，洁雅股份认缴出资 52%，创建医疗认缴出资 48%，均为自有资金；该合资公司的经营 范围包括卫生材料及医药用品制造，第二类、第三类医疗器械生产等。通过与创建医疗合 作，公司进一步完善产业布局，开展医用敷料类相关产品的注册开发，并将其拓展到功能 性护肤品领域，提升已有化妆品业务核心竞争力，为后续高端护肤品的开发提供技术支持。
创建医疗为国内领先重组胶原蛋白厂商，研发优势突出。江苏创建医疗成立于 2015 年， 致力于重组胶原基生物材料的研发和生产。核心产品重组胶原蛋白生物医用材料属于国家 “十四五”科技前沿领域公关战略发展方向，目前拥有重组 I 型、III 型、XVII 型胶原蛋白 原料产品，2021 年市场占有率位居国内前列。创建医疗研发优势突出，与香港中文大学、 四川大学、深圳湾实验室坪山中心等共建联合实验室、研究院，并与上海长海医院等多个 三甲医院联合开展临床研究，实现了“重组 III 型胶原蛋白酵母菌稳定遗传表达体系的构 建”及“30 吨稳定发酵纯化技术开发”两项重大技术突破；重组 XVII 型胶原蛋白荣获 2022 年个人护理品行业荣格技术创新奖、2022PCHi 芳典奖原料创新奖。
重组胶原蛋白终端应用市场规模达 108 亿元，成长空间广阔。根据 Frost&Sullivan，重组 胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料、医美注射剂、一般护理、生物医用材料领域应用广泛， 2021 年终端零售规模分别为 46 亿元、48 亿元、4 亿元、5 亿元、5 亿元，合计 108 亿元， 17-21 年复合增速为 63%，呈现高景气度。重组胶原蛋白在专业性皮肤护理领域优于动物 源胶原蛋白；根据 Frost&Sullivan，2021 年动物源胶原蛋白市场规模为 179 亿元（包含功 效性护肤、医用敷料、医美注射剂、一般护理、生物医用材料），17-21 年复合增速为 21.8%， 而在功效性护肤品及医用敷料领域终端规模分别为 16 亿元、25 亿元，远小于重组胶原蛋 白终端规模。
得益于良好的生物活性，重组胶原蛋白在医美注射剂、生物医用材料及其他 领域领先。对标透明质酸钠终端应用，重组胶原蛋白市场规模有望扩容；根据 Frost&Sullivan，2021 年透明质酸钠在功效性护肤、医用敷料、医美注射剂领域终端市场 规模分别为 78 亿元、115 亿元、217 亿元，远高于胶原蛋白终端规模。未来重组胶原蛋白 技术的进步有望降低产品成本，提升生物活性，降低免疫反应，有望缩小与动物胶原蛋白 及玻尿酸的差距。
重组胶原蛋白竞争格局相对分散，具备较强研发沉淀的厂商先发优势突出。目前，国内重 组胶原蛋白主要厂家为巨子生物、锦波生物、暨源生物、江苏创建等，布局上游原材料、 终端医用敷料、化妆品等产品。行业内仅巨子生物凭借较强的研发沉淀及与时俱进的营销 举措获得十亿级收入，其他参与者收入规模均较小。而重组胶原蛋白目前已有百亿级终端 市场，未来拥有较强研发沉淀及产品转化的公司有望享受快速增长的市场红利，先发优势 突出。
