技术驱动，深耕重组胶原蛋白领域。
巨子生物成立于 2000 年，是全球首家成功研发重组蛋白并实现产业化的企业。据弗若斯特沙利文披露，按照终端零 售额统计，自 2019 年起连续三年成为国内最大的胶原蛋白专业皮肤护理公司。2021 年公司为国内第二大专业皮肤护 理产品公司。公司发展历经二十余年，可大致分为三个阶段： （1）初创阶段（2000-2008）：2000 年范代娣团队成功开发专有重组蛋白技术并注册成立公司；2003 年团队研制 出类人胶原蛋白，获得国家自然科学基金支持；2005 年成功取得“胶原蛋白敷料”实用新型专利。
（2）品牌孵化阶段（2009-2015）：2009 年公司成功推出首个品牌可丽金；2011 年推出品牌可复美；2013 年，“类 人胶原蛋白生物材料的创新及应用”获国务院颁发的国家技术发明奖二等奖。 （3）深入发展阶段（2016-至今）：公司持续丰富品牌矩阵。2016 年推出首个人参皂苷类功能性食品；2019 年成立 巨子皮肤医学研究院；2021 年成为首家纳入国家皮肤免疫疾病临床医学研究中心进行皮肤科研与合作的企业，同年 官宣取得革命性突破的专利技术——Human-like 重组胶原蛋白仿生组合专利技术研发成果，并参与起草国家重组胶 原蛋白行业标准及技术要求，进一步奠定了龙头地位。
公司实控人为西北大学国家二级教授范代娣博士及其配偶严建亚，合计持股比例约为 60%，股权结构集中。范博士是 西北大学化工学院、生物医药研究院院长以及生物材料国家地方联合工程研究中心主任，拥有丰富的科研和产业背景， 其余核心高管同样具有一定专业背景，一方面可在公司技术及发展上把控方向，另一方面借由相关背景与西北大学达 成深度合作，为公司提供长期有力的基础研发支持，实现产学研一体优势。
公司基于重组胶原蛋白、稀有人参皂苷成分以及合成生物学技术平台，开发了八大品牌，包含 106 项 SKU，包括护肤 品品牌可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷以及功能性食品品牌参苷，能够满足不同应用场景和消费 群体的需求。其中可丽金和可复美分别是 2021 年中国专业皮肤护理行业第三和第四畅销品牌，零售额分别为 29 亿元 和 27 亿元。2021 年营收贡献合计已超 90%。
可复美：2011 年推出，主打类人胶原蛋白医用敷料，产品主要用于皮肤修护及补水、保湿、镇定及舒缓等。推出伊 始仅面向接受专业或医学皮肤护理后的消费者，2011 年类人胶原蛋白医用敷料成功获得第二类医疗器械注册证，成 为中国首款获得此类注册的基于重组胶原蛋白的产品，功效性和安全性受到广泛认可，随后公司将用户范围扩展至 大众市场，目前可复美品牌旗下包括 1 个医用敷料系列（4 款医疗器械产品）及 4 个护肤品系列。可丽金：2009 年推出，针对功能性护肤品市场，产品使用公司专有重组胶原蛋白的不同类型组合，主要功效为抗 衰老和修护。截至 2021 年末，可丽金旗下涵盖 60 项 SKU，产品形式包括喷雾、面霜、精华、乳液、凝胶等。
公司于 2015-2019 年陆续推出可预、可痕、可复平、利妍品牌，分别针对皮肤炎症反应、疤痕修复、口腔黏膜炎及 口腔溃疡修复、女性护理，均以重组胶原蛋白为核心成分。2019 年推出基于稀有人参皂苷的品牌欣苷、参苷，分别 以皮肤护理和口服保健品形式达到抗衰和增强免疫系统的功能。2021 年，巨子生物已成为中国第二大基于稀有人参 皂苷技术的功能性食品公司，市占率达 24%。此外，目前公司已完成三七曲红片的人体研究，主要功能为降低血糖、 血脂，改善睡眠，预计在 2023 年之后获批上市，功能性食品种类将进一步丰富。
营收及调整后净利润稳健增长。公司 2019-2021 年营收分别为 9.57/11.90/15.52 亿元，CAGR 为 27.39%；调整后净 利润分别为 5.75/6.72/8.37 亿元，CAGR 为 20.64%。其中，调整后净利润为净利润基础上剔除股权激励费用、金融 资产收益影响。
皮肤护理产品收入持续增长，功能性食品收入波动较大。分品类看，公司皮肤护理品牌营收由 2019 年的 8.53 亿元 增长至 2021 年的 15.03 亿元，CAGR 达 32.76%，呈快速增长态势。其中可复美、可丽金为两大主要护肤品牌，2019 年至 2022M1-5 营收贡献高于均 80%且占比不断提升，2022M1-5 占比高达 92.2%。可复美 2019-2021 年营收分别 为 2.90/4.21/8.98 亿元，CAGR 达 76.08%，2021 年营收占比达 57.83%，2022M1-5 营收占比达 59.25%，成为公司 收入增长的第一驱动力；可丽金 2021 年实现营收 5.26 亿元，同比下滑 5.98%，2019-2021 年 CAGR 为 4.52%。 功能性食品主要为参苷胶囊，2019-2021 年收入分别为 1.04/1.18/0.49 亿元，2021 年功能性食品收入同比大幅下滑 58.05%，主要系公司优化产品结构，缩减低利润率的饮品及纤维补充剂销售规模。
产品结构优化，毛利率保持高位并有所提高。2019-2021 年综合毛利率保持在 80%以上。分业务来看，皮肤护理产 品毛利率稳中有升，2021 年为 87.30%；2021 年减少盈利较低的饮品及纤维补充剂销售，功能性食品及其他毛利率 大幅提高至 85.4%。由于高毛利的皮肤护理产品收入占比持续提高，产品结构优化，公司综合毛利率高于可比公司敷 尔佳、创尔生物、贝泰妮。
线上营销投入加大，销售费用率大幅提高，2021 年起净利率下滑。2019-2021 年公司销售、管理、研发费用率均不 同程度提高。其中，销售费用率提高幅度最大，由 2019 年的 9.8%提高 12.5pct 至 2021 年的 22.3%，2022M1-5 公 司销售费用率已高达 27.1%，主要系公司加大营销力度，线上营销投入逐年翻倍增长。管理费用率由 2019 年的 3.01% 提高 2.89pct 至 2022M1-5 的 5.90%，研发费用率同样逐渐加大，由 2019 年的 1.19%提高 0.81pct 至 2022M1-5 的 2.00%。整体费用率提高导致公司净利率由 2019 年的 60.12%下降 6.78pct 至 2021 年的 53.34%，2022M1-5 进一步 下滑至 43.40%。
