东南亚逐步承接服装代工，龙头制造成长空间广阔。
纺织服装产业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资 源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素影响和制 约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰 富的国家和地区转移。历史上，全球纺织行业经历多次转移，19 世纪 80 至 90 年代后，中国承接“亚洲四小龙”纺织产业逐步成为纺织业 世界中心。近年来随着中国劳动力成本上升、环境管控趋紧，以及中 美贸易摩擦等因素，纺织服装业正由中国向东南亚国家转移。 中国目前仍为世界最大的纺织品服装出口国。
1992 年我国确立社会主 义市场经济目标，对外开放程度提高，丰富的劳动力及开放的环境为 中国承接世界纺织业产能创造了条件。2001 年中国加入 WTO，2005 年 WTO 纺织品出口全面放开配额限制，中国纺织业开始加速发展。而随 着国内经济水平提高，劳动力成本上升，环保政策趋严等因素，纺织 企业在国内实现规模扩张面临多重限制因素，2012 年左右我国纺织业 开始加速向东南亚等国家转移，出口增速逐步放缓。2000-2010 年， 我国纺织品服装出口金额 CAGR 达 14.8%，2010-2020 年，纺织品服装 出口金额 CAGR 下降至 3.6%。从出口份额看，我国服装出口占比在 2015 年后呈下降趋势，但纺织品出口份额占比仍持续提升。我国目前仍为 世界最大纺织品服装出口国，2020 年我国纺织品出口占全球比重为47.0%、服装出口占全球比重为 31.5%。
诸多纺织业外资企业纷纷布局东南亚，近年来越南、柬埔寨等国家纺 织业快速发展。东盟纺织品出口份额由 2010 年 5.4%提升至 2020 年的 5.7%，服装出口份额由 2010 年 9.0%提升至 2020 年 14.3%。但东南亚 国家目前生产技术及设备较为落后，产品主要以人力密集型的低端服 装制造为主，上游面料等原材料仍需大量进口，产业链配套能力尚不 完善。2015 年以来，越南纺织品进口/服装出口比例维持在 50-60%水 平，柬埔寨纺织品进口/服装出口比例在 60%左右。
以运动服饰龙头 Nike 和 Adidas 产业链区域布局来看，越南、柬埔寨和中国为主要生产基地。服装工厂方面，Nike 22 财年在越南、中国、 柬埔寨占比分别达 26%、20%和 16%，CR3 约 62%。服装产量方面，Adidas 21 年在柬埔寨、中国、越南产量占比分别达 21%、20%和 15%，CR3 约 56%。服装工厂人数方面，Nike 在越南、柬埔寨、中国大陆占比约为 31.4%、13.0%和 10.9%。
相较于中国，东南亚地区在人力成本、关税、土地成本、税收等方面 更具优势，未来预计产业链仍将向越南、柬埔寨等东南亚国家集中。 东南亚地区劳动力工资相对低廉。平均工资来看，中国、印尼 2021 年制造业平均工资分别为 1068 美元/月、179 美元/月，越南 2020 年 工业和建筑业平均工资 283 美元/月。但越南和印尼疫情前工资增速 较快，2015-2019 年 CAGR 分别达 8.3%和 9.6%，高于中国工资 CAGR 5.9%。目前而言，中国工资为越南工资水平的 3 倍，为印尼的 5-6 倍， 东南亚等地在人工成本上具备较大优势。但另一方面，东南亚地区存 在技术水平和能力不足、劳动效率较低等问题。2020 年越南 15 岁以 上劳动人口约 5460 万人，其中适龄劳动人口 4830 万人，但经过技能 培训获得文凭或证书的劳动力占比为 24.1%。
东南亚宽松外贸环境享受低关税优惠。以越南为例，当前越南已形成 了相对庞大且成熟的自由贸易体系，与欧盟、欧亚联盟等组织及日韩 等发达国家签署双多边自贸协定，对欧盟等国关税大幅降低，其中对 欧盟出口鞋履产品享受零关税，对美国出口鞋履产品采用基准税率。 截至 2022 年 1 月，越南已签署 15 个自由贸易协定，其中包括《全面 与进步跨太平洋伙伴关系协定》(CPTPP)、《欧盟—越南自由贸易协定》 和《越南—欧亚经济联盟自由贸易协定》等，为越南参与全球产业链 分工创造了良好环境。
东南亚地区制定外资相关优惠政策，积极完善法律法规。以越南为例， 当前越南企业所得税率一般为 20%，对于符合相关条件的外资企业可 享有10－17%的所得税优惠，并享受“四免九减半”（即企业自盈利起 4 年免征企业所得税，其后9年减半征收）或“六免十三减半”的优 惠政策。同时越南也积极调整和完善法律法规，法制环境不断得到改 善，2020年7 月通过新《投资法》，进一步提高了外商投资市场准入 透明度，减少行政审批环节和手续。根据世界银行发布《2020 年营商 环境报告》显示，越南在全球190个经济体中排名第 70 位。
运动鞋服行业景气度高，增速居于服饰子行业前列。随着近年来健康 意识增强及运动风气盛行，全球运动鞋服市场规模稳步增长，且增速 高于其他服饰子行业。据欧睿数据显示，2011-2019 年全球运动鞋服 市场规模 CAGR 达 4.1%，较男装、女装、童装、内衣的 CAGR 0.6%、 0.7%、2.0%、1.8%更高。受疫情影响，2020 年全球运动鞋服市场规模 回落 13.1%，而后随着 2021 年疫情影响减退，市场规模反弹 20.9%至 3637.6 亿美元。
运动服饰行业集中度高且不断提升，行业龙头强者愈强。由于头部品 牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制、产品科技的沉淀，叠加近年来 电商高速发展，打破原有线下渠道区域壁垒，运动服饰市场份额逐步 向头部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021 年，世界运动服饰 CR5/CR10 由 2012 年 32.5%/38.1%提升至 2021 年 36.4%/44.9%。
品牌对制造商考评制度严格。Nike于2012年提出了MI指数，从产品 质量、交付期、成本、可持续性四项对工厂进行评级，将供应商分为 金、银、铜、黄、红五个等级，其中铜评级为基准评级，即工厂达到 公司最低标准，银评级为行业标杆，金评级为全球标杆工厂。同时公 司针对评级制定一系列奖励或惩罚，金银评级工厂能够与 Nike 员工 进行自我审计和校准，并获得 Nike 的一系列技术援助和教育资源， 以及可能的创新和社区合作投资，并优先考虑订单；而红黄工厂则面 临包括减少订单、上报管理层、乃至从供应链中剔除等多项惩罚。
Adidas 同样针对制造商指定特定绩效标准，主要由全球运营部门定期 考核和审查，以确保产品质量，并建立了合规评分体系 C-KPI 和环境 评分体系 E-KPI 跟踪制造商的社会和环境绩效。2021 年公司将合规评 分 C-KPI 过渡到新的社会影响评分体系 S-KPI，衡量如事故发生率、 工人满意度和工人权力等一系列社会指标。同时公司对于新进入工厂 进行审查，唯有通过社会和环境委员会（SEA）审批通过方可下订单。
品牌商对于新进入的制造商通常会进行 1 年左右的考察和验厂，以考 察制造商的开发能力、生产能力以及产能规模、ESG 等因素。在经过 初期考察后，品牌商也会定期对制造商进行长期动态评审考核并划分 不同等级，以决定其是否纳入核心供应商。在经过较长期合作磨合后， 优质制造商往往可以根据客户的品牌内涵、产品定位、设计思路等为 品牌提供从款式建议、材料选择、工艺运用、成本及质量控制等高效 的产品开发服务和量产服务。故而，品牌商也倾向于和行业内优质制 造商建立长期合作关系，并将订单向其倾斜以便控制产品品质、成本 及交期。
拉长时间维度来看，头部品牌商供应链呈集中趋势。近年来品牌商为 了便于管理、保证交期与产品品质，倾向于缩减供应商数量，Nike 与 Adidas 近年供应商与工厂数量持续缩减，头部集中都有所提高。制造 商数量来看，Adidas 制造商数量由 2018 年的 130 家降至 2021 年的 114 家；其中 2021 年服装制造商 61 家，同比 20 年减少 9 家。工厂数 量来看，Nike 公司 2014 至 2022 财年服装工厂数量由 430 家降至 279 家；Adidas 2016 年至 2021 年工厂数量由 297 家降至 234 家。集中度 来看，Nike 前五大服装制造商占比由2014 财年的 34%逐年提升至 2022 财年的 54%，份额超 10%的制造商数量由一家升至 2020 财年后的两家。 品牌商倾向与优质制造商保持长期合作。
根据 Adidas 披露数据，其 与制造商平均合作年限达19.6年，其中服装制造商平均合作年限为 18.7 年。具体来看，服装制造商合作关系大于20年、10-20 年、小 于 10 年的占比分别为 33%、38%、29%。基于此，我们推算大于20年 的服装制造商平均合作年限约 30 年。
