罐容扩张*出租率改善*租金水平稳步上升。
公司储罐产能扩张以外延并购为主导。在监管严格、供给受限的行业特性下，外 延并购为企业产能扩张的有效手段。公司自 2010 年并购太仓阳鸿以来，先后并购 了南通阳鸿、福建港能、中山嘉信、常州宏川、常熟宏川等。2022 年 4 月公司并 购的龙翔集团、宁波基地和潍坊森达美为公司布局山东和浙江打下基础。截至 2021 年，公司投入运营储罐的 847 座，罐容 383.6 万 m³，2017-2021 年运营 罐容年复合增长率为 37.6%；在建储罐 58 座，罐容合计 50.90 万 m³。化工品仓库 方面，公司合计运营 6.49 万平方米。稳步扩张的产能为公司带来规模优势。
经营管理赋能，被并购标的短时间内达到较好盈利水平。公司项目并购时优先选 择与公司现有仓储基地/库区可以产生协同效应的同一个区域的标的项目，完成新 库区并购后，在保持新并购库区的人员稳定的基础上，公司通过中心制管理模式 将企业文化、客户服务理念、各中心/部门工作的标准化要求等迅速导入至新并购 库区，使其能够快速融入到公司的管理体系当中；与此同时，公司通过商务中心 的客户资源共享机制以及货物通存通兑服务业务等增值服务引流客户至新并购库 区，使其经营状况在短期内迅速得到改善及提升。在短时间内达到较好的盈利水 平。
截至 2021 年，公司四大核心子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川和东莞三江均 贡献可观的业绩增量。2021 年，太仓阳鸿/南通阳鸿/常州宏川/东莞三江分别贡献 营收 3.25/2.22/2.31/1.69 亿元，分别同比增长 17.3%/20%/43.5%/36.3%；净利润分 别为 1.18/0.98/0.71/0.32 亿元，分别同比变动+32.6%/+53.1%/+173.1%/-39.6%。公 司并购扩张储罐产能的同时，实现高效运营，经营管理赋能效果显著。
根据前文分析，我们认为行业进入壁垒和运营壁垒较高，市场上新增仓储供给有 限，供需紧平衡，推动出租率提升。公司近 8 年储罐平均出租率呈上升趋势，从 2014 年的 76.9%上升至 2021 年的 84.9%。 此外，集群效应和网络效应提升出租率，实现区域互补和库区协同，助力通存通 兑服务。公司储罐单个库区的辐射范围为 200 公里，利用率受到地理位置限制较 大。并购龙翔集团后，公司在长三角区域的仓储基地形成集群效应，提升公司仓 储规模且有效联动配合，促进公司通存通兑业务开展，实现客户标准化的石化产 品(如甲醇、乙二醇等)在不同库区异地同质同量存取，打破了空间限制，提升储罐 出租率。
公司储罐的出租方式包括两种，对应不同的定价标准：第一种是包罐，按包罐罐 容（立方米）收取仓储费，按仓储货物数量收取操作费；第二种是拼罐，按仓储 货物重量（吨）收取综合仓储费。此外，依据租赁的时间长短和储罐大小、储罐 材质、储存品种等，收费价格存在一定差异。 租金水平稳定上行，年复合增长率为 5%。由于每年新增罐容投入使用时间不同， 我们以每立方米出租储罐每月仓储综合服务费=每年仓储综合服务收入/（加权罐 容*储罐出租率*12）为依据，测算公司仓储租金单价从 2015 年的 30.7 元/立方米 /月上升至 2021 年的 41.8 元/立方米/月，七年年复合增长率为 5%，租金水平稳步 提升。
租金提价具备提价空间。一方面，石化仓储行业供需紧平衡，经济回暖背景下储 罐出租率有望回升至疫情前水平，进而推动价格上升；另一方面，公司库区集群效应、网络优势和良好的客户资源也为公司带来提价空间。
