水电铝不稳定趋于长期化，供给或超预期收缩。
近年来，云南大力建设可再生能源发电项目（重点是水电）以及配套的高耗能产业。云 南省提出，“加快构建现代化产业体系，打造千亿级绿色能源产业”： （1）电力系统方面：建成金沙江乌东德、白鹤滩、澜沧江托巴等大水电项目；推动澜沧 江上游古水等电站开工建设；建成 800 万千瓦风电+300 万千瓦光伏项目；布局建设水风 光多能互补基地；新建小龙潭、新哨等火电项目。到 2025 年，全省电源装机容量 1.3 亿 千瓦，绿色电源装机比重突破 86%。 （2）绿色铝硅产业加快布局：为了消化省内的水电，在规划中提出“引领、带动、支撑 绿色铝硅等先进制造业发展”。布局全产业链，打造先进制造业集群，建成世界一流“中 国铝谷”；多产业链延伸，打造绿色硅精深加工产业基地，建成全球光伏上游最大制造基 地。
云南近年来充分发挥水电优势，大力发展水利水电，目前已经成为云南电力系统中的支 柱。从发电量上来看，2022 年，云南累计发电量达到 3748 亿 KWh，其中水力发电量达 到 3039 亿 KWh，占比达到 81.08%；火电的发电量为 459 亿 KWh，占比为 12.25%，是 仅次于水电的发电类型，但是发电量不足水电的 1/6。从装机容量上来看，截至 2022 年 底，云南地区 6,000 千瓦以上的发电设备容量合计 11145 万千瓦，其中水电装机占比为 72.79%，装机容量 8112 万千瓦，火电装机仅为 1535 万千瓦，不到水电的 1/5。
工业用电是云南省用电量的主要增长点。2022 年以来，由于全国范围的疫情此起彼伏， 国内整体宏观经济承受了一定的压力，从云南省的非工业用电量也可看出，除工业以外 的一般商业用电、居民用电、农业用电并没有明显增长，2022 年累计非工业用电量为 661 亿度，同比增长仅为 4.1%；而工业用电量累计达到 1729 亿度，占总用电量的 72%，同 比增长 15%。这主要是由于工业领域尤其是高耗能行业如铝、硅等产量的快速增长。
电解铝等高耗能产业已经成为云南电网最重要用户。根据阿拉丁数据，云南电解铝月度 产量在 2022 年 7 月达到 42.89 万吨，同比去年增长 58%，增量达到 15.81 万吨/月，对应 新增耗电量达到 21.34 亿度，占 2021 年 7 月云南全社会用电量的 13.3%。近来，电解铝 用电量已经占到云南省全省用电量的 20-30%，2022 年 7 月已经占比达到 28.5%，在枯水 期减产之后有所回落。 金属硅也是用电大户，2022 年云南金属硅产量同比增长。据百川盈孚统计，2022 年云南 金属硅产量达到 60.76 万吨，同比增长 19.46%。
水电在丰水期高负荷发电，火电补充枯水期的电力供应缺口。根据往年来看，云南的丰 水期一般从 5 月开始，到 10 月结束，为期六个月；枯水期为 11 月到来年 4 月。在丰水 期，水电发电量的占比能达到 90%以上，在枯水期，水电发电量则降到 60-70%。2022 年云南丰水期（5-10 月）水电月度发电小时数平均为 460 小时，火电为 182 小时；而到 了枯水期（11 月到来年 4 月），水电月度发电小时数降到 229 小时，火电则增加到 327 小时。
进入 2023 年以来，云南地区降雨较往年偏少。我们取了云南五个地市（昆明、保山、丽 江、昭通、普洱）的降雨数据，2023 年 3 月五地月平均降雨量仅为 17.07mm，五地月平 均降雨天数仅为 4.6 天，处于较往年偏低水平。
今年以来云南省平均降水量为 10 年同期最少，气象干旱仍将持续。今年 以来，云南省平均降水量较常年同期减少六成，全省四成以上地区累计降水不足 10 毫米， 平均降水量为 10 年同期最少。据 4 月 6 日中央气象台数据，24 小时全国最高气温前五 均在云南，并根据监测，云南省 85%的站点出现气象干旱，大部地区维持中度到重度气 象干旱，云南省防汛抗旱指挥部已于 3 月启动抗旱 IV 级应急响应。 今年以来昆明市降水减少 9 成左右，主要由于气温偏高造成昆明市部分地区气象干旱较 为明显，全市除石林以外大部分县市区已达到气象特旱的情况，是近五年最严重的一年。 据昆明市气象部门预测，昆明在雨季开始前将维持降水偏少气温偏高的趋势，市内大部 分区域干旱情况仍将持续。
2022 年，云南地区电解铝投产和复产积极。根据阿拉丁数据，2022 年 12 月，云南电解 铝当月产量为 36.82 万吨，同比 2021 年 12 月增长了 77%；在产产能为 427 万吨，同比 增长 67%。 投产项目上来看，积压的建成产能在 2022 年批量投产。云铝海鑫、云南神火、云南其亚、 宏泰新材料等项目均在 2021-2022 年建成，但受制于能耗和水电问题一直未能投产，2022 年由于能耗双控有所放松，同时丰水期来水量较大，这些建成产能在 2022 年批量投产。
复产项目上来看，2022 年释放量较大。2021 年年底，由于能耗双控限制严格，当时云南 省内普遍减产 40%，在产产能高点出现在 2021 年 4 月，达到 388 万吨，到 2021 年 11 月， 在产产能仅为 232 万吨，较 4 月份下降了 156 万吨，各项目普遍开工率仅有 50%左右， 多个建成项目也未能如预期投产。因此，2021 年积累了较大量的建成未开工项目、以及 停产项目产能，在 2022 年丰水季来临后大规模释放，充足的供应压制了铝价表现。
2022 年秋季云南虽也有减产，但总体体量低于 2021 年。2022 年 9 月，因云南水电受气 象因素影响，发电量减少，文山供电部门要求从 9 月 10 日起以停槽方式开展用能管理， 9 月 14 日前压降用电负荷 10%。后来用电负荷限制多次调升，最终云南地区压减电解铝 用电负荷约 20%。 综合复产和投产贡献，以及较低的减产规模，预计当前云南电解铝开工产能仍然较 2021 年底和 2022 年初有较大幅的增长。
