充电桩模块制造龙头企业。
公司是国内充电模块制造行业的佼佼者，深耕领域二十余载。公司主要从事电力电子行业产 品的研发、生产、销售和服务，主要包括智能电网、新能源汽车及军工装备三大业务领域。 2002 年，公司“高可靠高效率谐振式开关电源”项目取得突破。从发展历程来看，1998 年， 公司在石家庄市成立。2012 年，公司完成股改，更名为“石家庄通合电子科技股份有限公 司”，注册资金增至 6000 万元。2015 年，公司成功在深交所创业板上市，股票简称“通合 科技”。此后，公司潜心打造充电模块品牌，在 2017 年、2018 年先后推出 20kW、30kW 功率的模块产品，2020 年启动再融资，此后继续推出 40kW 模块产品，有序推进公司发展。
截至 2023 年 2 月 20 日，贾彤颖与马晓峰为一致行动人、公司实控人，合计持有公司股权 的 29.42%。截至 2022 年度三季报，公司前十大股东贾彤颖、马晓峰、任献伟、李明谦、 祝佳霖、常程、杨雄文、董顺忠、陈玉鹏和沈毅持股均超过 1%。
公司产品以电力电子行业产品为主，主要应用于新能源汽车、军工装备和智能电网领域。在 新能源汽车领域的产品包括充换电站充电模块、充换电站充电电源系统（充电桩）解决方案、 车载电源；在智能电网领域的产品包括电力操作电源，电力用 UPS/逆变电源和配网自动化 电源；在军工装备领域的现有产品主要为中小功率电源模块、电源组件及定制电源，公司推 进霍威电源的低功率 DC/DC 电源模块、大功率 DC/DC 电源模块、三相功率因数校正模块 以及多功能国产化军工电源的研制与产业化。
公司 2016 年后重新将重心放回充电模块制造业务。2021 年营收 4.21 亿元，同比增长 31.34%，归母净利润 3251 万元。2022 年前三季度营收 3.90 亿元，同比增长 61.26%，归 母净利润 1979 万元，同比增长 245.88%。2021 年公司毛利率 37.3%，净利率 7.69%。由于原材料价格上涨等因素，2022 年前三季度 毛利率下降至 28.92%，净利率下降至 5.04%。随着 2022 年下半年原材料供应缓解，及公 司元器件国产化进度加快，毛利率有望得到回升。
从收入结构来看，近年来公司新能源业务占比提升。截至 2022 年上半年，新能源汽车业务 营收占比达 48.71%，电力行业占比 27.62%，军工装备行业占比 19.82%，新能源板块营收 同比增长 197.53%，实现快速拓展。2021 年，公司军工业务收入 1.44 亿元，传统电力业务 收入 1.25 亿元，疫情影响下营收仍能够稳中有升。传统电网业务与国网体系内公司合作， 2022 年 H1 营收 5776 万元，同比增长 18.1%，增长较为稳健，为新能源板块业务的持续研 发和出海创造了条件，有望进一步提高公司整体归母净利率。费用控制良好，主要费率呈现下降趋势。2022Q1-Q3 销售费率为 8.17%、管理费率为 8.71%、 研发费率为 9.76%，主要费率呈现下降趋势。
近年来，公司研发费率始终保持在 10%左右。我们认为公司重视科研投入，不断完善国产化 电子元件拓扑结构，提升自动化水平，市场竞争力有望持续提升。
近年来，国际贸易摩擦和大国博弈不断加速军工产品的国产化替代进程，电子元器件国产化 已成为国家的重要战略部署，军用电子设备的国产化也正在持续推进中。由于国内军工电源 厂商的产品相对进口产品仍有一定差距，导致国外厂商在我国高端军工电源市场占据主导地 位，但随着国内厂商生产技术的不断进步，以及军工装备国产化进程的加速，高端军工电源 市场被国外厂商主导的局面有望被改变。公司全资子公司霍威电源是专业从事军工电源研发和生产的高新技术企业。经过多年来的发 展及技术积累，产品应用范围涵盖多个军事装备领域，且其工艺技术和产品质量管理水平不 断提升，军工电源的设计开发能力、产品制备技术和产品性能指标等整体技术在业内处于先 进水平。
公司不断推进 DC/DC 模块输出纹波抑制技术、数字均流技术、模块化程控电源系统等关键 技术自研工作，瞄准军工电源模块产品市场，布局军工电源模块相关产品，致力于低功率 DC/DC 电源模块、大功率 DC/DC 电源模块以及三相功率因数校正模块的国产化。我们认为，公司布局军工电源国产化模块产品，不断建设和完善电源产品。在国家推动军工装备国 产化的大趋势下，公司在军工电源产业的生产服务能力、市场地位有望进一步提升。
23 年电网投资额有望高增长。"十四五"期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，大力 推进新能源供给消纳体系建设。1 月 6 日，国家能源局发布《蓝皮书》，提出电网侧"三步走 "的分阶段目标：当前至 2030 年，以"西电东送"为代表的大电网形态还将进一步扩大，分布 式智能电网进入发展起步期；2030 年至 2045 年，大电网、分布式智能电网等形态融合发 展；到 2060 年，电力与能源输送将深度耦合协同。2022 年，由于疫情影响开工进度，我国 电网基本建设投资完成额为 5012 亿元，同比增长 1.2%，较 2021 年 5.4%的增长速度有所 下滑。在 22 年低基数下，我们预计 23 年的电网投资增速较高。
智能电网产业链中上游为可再生能源发电和不可再生能源发电，其中，受相关能源政策影响 风力发电和光伏发电将在未来更有市场发展空间；中游为智能电网的各个环节，主要有智能 输电、智能变电和智能配电；下游为终端用户用电环节，主要分为工业用电、商业用电和居 民用电。 电力操作电源模块产业链上游主要为电子元器件、磁性器件（变压器、电感、磁芯）、结构 件、蓄电池等，下游主要为电力操作电源系统集成商，电力操作电源系统集成商面向终端用 户进行销售，终端用户主要为电网、电厂等电力企业以及钢铁冶金、水泥、石化和煤矿等非 电力企业。
公司在电力领域的主要业务包括电力操作电源、电力用 UPS/逆变电源和配网自动化电源。 电力操作电源包括电力操作电源模块及配套的监控系统、直流电源系统和智能交直流一体化 电源系统。配网自动化电源主要包括 24V、48V 两个电压等级和 300W、500W、1kW 三个 功率等级，单路、双路、多路输出三种系统拓扑，以及适应电池和超级电容不同负载形式的 产品。公司在电力操作电源模块产品的行业内主要竞争对手包括维谛技术、英可瑞、奥特迅 等。
公司从事电力操作电源行业积淀深厚，依托公司核心专利技术所形成的产品优势以及良好的 市场基础，公司在行业内始终保持领先的技术研发和营销水平，其中，电力操作电源模块是 公司的核心产品，具有较高的市场知名度，与同类企业相比具有明显的优势，处于行业领先 地位。电力系统配网自动化电源是电力操作电源模块技术的新应用，我们认为公司在电力操 作电源领域有较强的竞争力，随着电网投资的回升，未来业务有望维持稳健增长。
