新型电力系统建设加速，特高压直流迎来密集开工期。
特高压工程的建设是我国近 20 年的电网发展的主旋律之一。2004 年，国网公司提 出了建设以特高压电网为核心的坚强国家电网的战略构想，2005 年开始正式启动特高 压交流试验示范工程的初步设计，从此特高压建设成为了贯穿我国电网发展的主旋律。 截止到 2022 年底，我国已建成“15 交 19 直”的 34 条特高压线路，“十四五”期间预计 还将有至少“10 交 11 直”21 项特高压工程开工建设，建设节奏有望超过“十三五”。
从特高压建设历史进程来看，整体经历了三轮建设期。2014 年 5 月大气污染防治 行动启动了第一轮特高压“4 交 5 直”的密集落地，第二轮是 2018 年 9 月新一轮输变电 建设计划提出了“7 交 5 直”的特高压规划目标，但项目核准开工的节奏显著放缓，建 设周期横跨“十三五”到“十四五”。2020 年“双碳”战略目标的提出，构建以新能源 为主体的新型电力系统成为电网发展的主题，以解决清洁能源基地外送的特高压输电工 程迎来了第三轮建设高峰期。
我国特高压直流输电技术经过多年的发展，已成为远距离、大容量输电的主要输电 方式。目前特高压的输电形式主要分为直流和交流，直流输电主要负责远距离、大容量 的点对点输电，交流则主要负责加强送端、受端网架以及搭建区域或省间电网的互联通道。从整个历史进程来看，特高压直流作为清洁能源的主要外送方式，其建设和投资在 “十二五”末到“十三五”是一波高峰期，其中 2015 年一年内共开工酒泉-湖南、晋北 -江苏等 5 条特高压直流工程，“十三五”期间累计完成特高压直流投资额 2655 亿元，电 网基建年均投资额超 5000 亿。2017 年后，特高压直流开工年均 1-2 条，建设节奏趋于 平缓，电网投资逐步回落至 5000 亿以下水平。
清洁能源大基地稳步推进，外送通道资源趋紧。根据 2023 年全国能源工作会议披 露的数据，第一批风光大基地 9705 万千瓦已全部开工，第二批、第三批大基地项目陆 续推进，根据中电联数据，2022 年全年我国新增风光装机约 125GW，电源建设投资完 成 7208 亿元，同比+22.8%，电网建设投资完成 5012 亿元，同比+2.0%，电网建设略滞 后于电源建设，而光伏等新能源的建设周期在 1 年左右，速度快于特高压工程，因此外 送通道的开工建设必须超前于大基地。
特高压新线路的规划基本上围绕着清洁能源大基地建设以及省间互联通道开展规 划和建设。1）增量：西北风光大基地、省间电力现货交易有望催生特高压外送通道的需 求；2）存量：提高存量线路利用率（2021 年新能源输电量仅占输电容量 30%左右），部 分风光大基地围绕存量线路（结合存量煤电）去选址。我们认为，目前在运和在建的特 高压通道可以基本满足第一批大基地的外送和消纳需求，但根据第二批大基地的规划， 在运和规划的线路已无法满足二期项目的装机和外送需求，外送通道资源趋紧，因此我 们预计“十四五”期间线路规划（新增 5 条线路规划）和相关投资有望增加。
2023 年特高压高速推进，开工和核准节奏有望超历史最高值。根据国网规划，2023 年预计核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”，特高压直流开工规模为历史最高值（15 年 开工 5 条直流），2023 年特高压投资有望超过 1000 亿元。之前市场预期 2022H2 核准开 工“4 交 4 直”，但由于 22 年下半年疫情爆发以及沿线核准进度不及预期，实际仅核准 4 条交流（无直流）。
具体进展方面： 1）特高压直流：“十四五”规划中金上-湖北已完成环评，陇东-山东已通过可研评审， 哈密北-重庆&宁夏-湖南已进入成套设计阶段（接近核准），我们认为计划开工 6 条直流 的确定性很强。 2）特高压交流：南昌-武汉、川渝 1000kV 联网特交工程 22 年已完成核准并开工， “十四五”规划中张北-胜利（锡盟）特交工程已开展物资招标，根据国网计划，23 年 预计新增 1000kV 阿坝-成都东特高压交流工程，因此我们预计 23 年将会有核准开工 2 条特高压交流。 3）潜在新增规划方面：根据国网两会以及各省的能源规划，为了满足清洁能源大 基地二期的外送需求以及各省新能源和网架建设的需求，我们预计还有至少 10 条特高 压线路（以直流线路为主）将列入建设规划中，建设可持续性较强。
特高压装备市场格局集中，产业链公司份额稳定。特高压装备技术壁垒较高，能够 生产符合标准设备的公司集中在电气装备领域的头部企业，因此核心设备格局集中、供 应商中标量份额稳定。1）特高压直流方面，换流阀 CR3 中标量超 90%、换流变压器 CR3中标量超 75%、直流保护控制 CR2 中标量超 99%；2）特高压交流方面，交流变压器 CR3 中标量 55%，GIS 产品 CR2 中标量在 45%以上，格局集中。国电南瑞聚焦特高压直流 项目，换流阀及直流控保历史中标量（2010-2021 年历史累计）份额分别 46%/70%，许 继电气、中国西电、平高电气特高压中标量份额同样居前，格局集中在头部企业且份额 相对稳固，因此龙头公司相关特高压产品盈利能力能够常年保持较高水平。
我们对特高压核心主设备投资额进行测算，由于电抗器、电容器、避雷器等配套设 备根据不同的设计数量较难敲定，因此我们主要选取换流阀、换流变、组合电器、交流 主变、直流控保和继电保护作为测算对象。核心假设：特高压直流和交流工程均为双站 设计，特高压直流采用常规 LCC 直流换流阀，则直流核心设备招标单线近 39 亿、交流 核心设备单线近 24 亿（交流主要是 1000kV 组合电器价值量高），其中换流阀的单台价 值量和单线总金额均较高，因此特高压直流工程大规模开工建设将能够有效增厚相关公 司的订单和业绩弹性。
