创意设计+技术创新驱动，G端数字展示龙头。
风语筑成立于 2003 年，以 CG 广告业务起家。自 2008 年起转型展览展示行业，并 以城市馆、园区馆、科技馆、博物馆等为经营方向，主要客户为政府部门单位。2017 年 于 A 股主板上市。上市后，公司一方面强化在科技与文化创意产业链的布局。另一方面， 与时俱进，积极研发并掌握数字沙盘、VR/AR、全息影像等新型数字展示技术。目前已发 展为文创数字展览展示行业的龙头企业。
公司业务分为城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务： （1）城市数字化体验空间主要包括城市馆、园区馆，通过数字化的技术手段展示城 市历史文化底蕴。 （2）文化及品牌数字化体验空间包括博物馆、科技馆、文化馆等，通过创意、设计、 数字艺术和沉浸式体验元素，融合当地文化特色和品牌形象，打造互动体验式空间。 （3）数字化产品及服务主要通过全息影像、裸眼 3D、AR/VR/MR、虚拟现实等技 术，打造沉浸式场景、数字化空间。
公司股权结构稳定，核心高管具备深厚的技术背景。截至 2022 年 9 月，公司实际控 制人及一致行动人李晖、辛浩鹰夫妇直接持股 53%，李晖还持有上海励构投资合伙企业 21%的股份。一方面，上海励构投资合伙企业为公司员工持股平台，持有 5.2%的股份。 公司核心成员直接或通过持股平台持有公司股权，与企业发展绑定，维持团队稳定性。另 一方面，核心高管技术背景深厚，形成了公司技术研发驱动的氛围导向。以董事长李晖为 例，其为同济大学建筑学学士，曾担任上海建境建筑造型有限公司总经理等职位。
公司主要客户是政府，受地方财政规划的影响较大。截至 2022 年 6 月底，公司应收 账款金额前五名均与政府有关，即使是企业，最终控制人也均为当地政府，占应收账款总 额的 12%。2019-2021 年公司总营收 CAGR 为 20.3%，归母净利润 CAGR 为 29.4%，保持两 位数的增速，2022 年因为疫情影响项目实施和订单获取，影响公司经营；但疫情影响大 多在 2022 年体现，2023 年将迎来复苏。2019-2021 年公司毛利率和归母净利率较平稳，盈利能力较好。除 1H22 受疫情影 响较大，公司毛利率基本维持在 30%以上，归母净利率均在 12%以上。
文化及品牌数字化体验空间收入和毛利贡献占比逐年上升，成为公司最主要业务。18 年开始，公司开始将数字化场景搭建和沉浸式体验打造能力复制到主题馆、博物馆、科技 馆、文化馆等公共文化空间以及沉浸式文旅体验场景，21 年该业务营收占比上涨至 58%， 超越了城市数字化体验空间业务。
To G 展示业务稳居第一，风语筑龙头地位稳固。业内主要企业包风语筑、丝路视觉、 凡拓数创和米奥会展等。规模方面，公司为业内第一梯队。2022 年前三季度风语筑/丝路 视觉/凡拓数创/米奥会展的总营收分别为 12.8/7.8/4.4/1.4 亿元，其中风语筑大多为 to G 收入，丝路视觉和凡拓数创同时面向 G 端和 B 端，米奥会展主要面向 B 端，在 G 端展示 业务收入上，风语筑稳居第一。人均产值方面，公司优势显著。2021 年风语筑的人均产 值为 184 万元/人，遥遥领先同行业可比公司。
风语筑具有知识密集、轻资产、重创新等特点，从人员结构看，设计+技术人员占比 高，研发费用较高但销售费用率较低。创意设计类似内容行业，时间积累是壁垒。公司在 数字研发、互动科技、CGI 视效、VR/AR、全息影像等数字多媒体前沿技术的应用人才超 过 500 人，占员工总人数比例超 30%。品牌效应强。经过多年发展，风语筑在展示行业积累一定的知名度，曾获得“上海市 著名商标”、“上海文化企业十强”、“中国 VR50 强企业”等荣誉。不同于 B 端和 C 端重视“性价比”，G 端更重视“确定性”，倾向于选择行业龙头。
