短期复苏确定，中长期打开成长空间。
订单状态是公司经营关键指标，本部分基于以下两个公式进行分析： 期初在手订单+当年新签订单-收入确认+订单净变化=期末在手订单。期初在手订单*结转比例=当期收入 2018-2021 年公司新签订单保持正增长，2022 年积累了大量订单，2023 年有望释 放。受疫情影响，公司 2022 年上半年新签订单有所下降，但消化的订单也较少，截至 2022 年 6 月底，在手订单 55.11 亿元，同比增长 9.6%，有望在 2023 年得到释放。 订单结转效率逐年上升。2018-2021 年公司订单结转率平均为 44.3%，呈现逐年上 升的趋势，从 2018 年的 36.1%上升至 2021 年的 54.6%，效率的提升有助于公司更快地 将订单转换为收入。
财务指标健康，为增长保驾护航。应收款周转率约为 2，加强对应收款项的管理力度。2019-2021 年公司应收款项+合 同资产占营收比重平均为 57.6%，每年大概周转 2 次，与可比公司的周转率接近。从账龄 来看，公司 1 年和 3 年以上应收账款占比均呈上升趋势，且整体账龄比丝路视觉和锋尚文 化长。 公司坏账计提政策相对谨慎，应收账款净值质量较好。截至 22 年 6 月底，公司计提 的坏账准备占应收账款原值的 30.6%，对比之下，丝路视觉为 16.4%，锋尚文化为 18.1%。其中，风语筑与锋尚文化均披露了对应账龄所计提的坏账比例，对比发现，风语 筑对于 2-5 年的应收账款计提比例均比锋尚文化高。
公司经营性现金流良好，货币资金储备充足。2019-2021 年公司经营性现金流保持 为正，与净利润的比重平均为 78.4%，利润质量较好。2022 年业绩预告中归母净利润仅 0.56-0.8 亿元，同比下降 80%以上，但经营性现金流充裕，为 2.1-2.6 亿元。货币资金占 总资产的比重常年在 25%以上，在同行中属于中等水平。2022 年 3 月，公司发行金额 5 亿的可转债，期限 6 年，票面利率 0.3%-2.5%逐年递增，利息费用占利润比重小，偿债风险较小，根据发行公告，此次可转债主要是为了补充公司项目建设中的资金缺口，助力 公司未来的营收增长。
风语筑在新技术布局较久。2016 年招股说明书中提到，将募集的资金用于互动技术 的开发升级，包括人工智能技术的投影互动技术、视频互动技术和互动游戏开发等应用的 技术和产品研发。截至 2020 年底，公司已掌握 CG 特效、人机交互、裸眼 3D、全息影 像、5G 云 XR、AI 人工智能、大数据可视化等技术手段，以数字化增强用户体验。 2021 年 11 月 10 日，风语筑在“元宇宙时代的跨界融合〞高峰论坛上宣布正式布局 元宇宙赛道。此后，公司先后投资 VeeR、灵境绿洲、星图比特，并与百度希壤、鲸探平 台等企业达成合作，探索元宇宙在数字展示行业的应用场景。
积极与政府合作，G 端元宇宙项目已逐渐落地。2022 年 1 月，公司先后与奉贤新城、 张家界元宇宙研究中心、浙江德清县等政府机构达成元宇宙相关的战略合作协议，共同探 索落地文旅、城市等元宇宙应用场景。
进一步探索 AIGC 应用，与国内 AI 领军百度绑定较深，有望提效增收。2022 年以来，公司逐步加深与百度的合作： 2022 年 1 月 13 日，风语筑与百度希壤达成元宇宙生态共建合作伙伴关系，开 发虚拟世界建筑，助力政府、企业和品牌方在元宇宙时代打造专业的 3D 虚拟场 景和数字空间。 2023 年 2 月 14 日，公司宣布成为百度文心一言（ERNIE Bot）首批生态合作伙 伴。 2023 年 2 月 16 日，公司与百度达成 AIGC 战略合作伙伴关系，双方将探索并 推进 AIGC 在文字、图片、音视频与 3D 内容的场景应用。
百度是国内 AI 领军。百度已在 AI 全栈布局，涵盖底层的芯片（昆仑芯片）-深度学 习框架（飞桨 PaddlePaddle）-大模型（文心大模型）-应用（搜索等）。智能云已经连续四年占据 AI 公有云市场份额第一，22H1 份额占比为 28.1%。作为战略合作伙伴，百 度的领先技术将为数字展示加持。
AIGC 对公司业务的影响主要体现在提效和增收两个方面： （1）提效：依托百度旗下文心一格、文心一言等高效 AI 协作平台，人工效率有望得 到提升，进而缩短项目周期，实现人工成本节省及订单结转加快，具体应用场景包括： 文案创作：创意拟定后，AI 可以在人类的指导下生成文化包装等文案，而设计者 可以在此基础上进行后续的检查和修改。 2D 图像制作：与传统绘画师需要几个月时间创作相比，AI 生成图像仅需输入关 键词等描述，便可得到大量素材，之后进行选择和修改，总计耗时约几个小时。 3D 模型制作：设计师可以通过对 AIGC 输入文本或者 2D 图像来高效生产 3D 模型。合成音频：AI 可以协助合成音乐，提供个性化定制；同时 AI 模拟人声并合成语 音。 合成视频：AI 可以通过视频捕捉合成和加工动画视频，而不需要昂贵的动作捕捉 设备对演员动作进行捕捉。
（2）增收：增收比提效更为稀缺，公司有望在脚本润色、空间设计、VR 内容等环节 提升项目价值量。具体应用场景包括： 数字人智能交互：结合文心一言等 NLP 模型，数字人的对话方式更加智能和多 元，也能被赋予不同的个性和思考，可以实现与玩家的形式与情感等的多元互动。 实时交互元素：AIGC 可以实时智能生成沉浸的音效、场景等。AIGC 案例：舞狮。2023 年 2 月，公司在深圳城市规划展览馆打造 AI 舞狮交互体验， 依托 AIGC 技术，自动生成不同音乐与节奏的舞狮。
