二十年深耕造就毛纺服饰龙头。
公司深耕精纺呢绒产业链，打造业内领先品牌。南山智尚于 2007 年成立，主营业务为精纺呢绒及正 装职业装、防护产品的研发、设计、生产与销售，主要产品包括精纺呢绒、西装、衬衫等。公司深 耕行业 20 多年打造毛纺服饰产业链，同时于近年拓展超高分子聚乙烯项目形成“双链协同”发展体 系。根据公司公告，截至 2022 年 9 月拥有呢绒产能 1600 万米，西装 135 万套、衬衣 45 万件和 600 吨超高分子量聚乙烯新材料项目。2021 年公司实现收入 14.9 亿元，同比增长 9.9%，归母净利润 1.5 亿元，同比增长 74.2%，业绩在呢绒技改完成、产能利用率以及价格提升背景下高速增长。2022 年 Q1-Q3 公司实现收入 11.9 亿元，同比增长 16.3%，归母净利润 1.1 亿元，同比增长 10.1%，保持稳 健增长。
构建毛纺服饰产业链，呢绒与服装收入规模保持稳健。 公司自 2000 年创立起专注呢绒业务，与众 多国际一线品牌开展合作，并于2007年拓展服装产业，打通从羊毛到成衣完整的毛纺织服饰产业链。 经过多年深耕打造较强的品牌力。2021 年呢绒业务收入规模为 8.7 亿元，占比 58.1%，服装业务收 入规模为 6.1 亿元，占比 40.7%，公司呢绒与服装业务收入保持稳健。
坚持差异化战略，旗下拥有毛纺服饰多品牌矩阵。公司坚持差异化的品牌发展战略，面料及服装品 牌是公、检、法、司、金融、化工、航空、教育、轨道交通、能源、电力等行业的主要供应商，公 司面料品牌海外客户遍布全球，是多个奢侈品品牌的重要供应商。呢绒业务围绕中高端品牌定位， 先后推出了“南山”和“菲拉特”品牌，并形成了多系列产品覆盖不同需求，包括经典全毛系列、 极品毛绒丝系列、高支混纺系列、精品休闲系列以及功能性产品系列。服装板块中公司持续丰富产 品结构，运营了中国职业装领军品牌“缔尔玛”、高级定制品牌“织尚”等。
股权结构集中稳定，大股东为南山集团。公司大股东即实际控制人为南山集团，南山集团系集体性 质企业，实控人宋建波于 1970 年出生，南山集团直接持有公司股份的 67.5%，并通过烟台盛坤（高 管持股平台）和烟台南晟（员工持股平台）各持有 2.81%的公司股份，合计持有公司股份 69.28%。 公司股权结构长期保持稳定。管理层行业与管理经验丰富。公司核心高管普遍在南山集团内部多年履职，公司董事长兼总经理赵 亮在南山集团内部工作时间超 22 年，期间带领公司不断发展并开拓新业务；其他高管也具备多年纺 织服装行业和管理经验，管理架构保持稳定。
毛纺服饰产能保持稳定。公司深耕毛纺服饰业务，2006 年于山东省龙口市兴建南山纺织服饰工业园 区，并不断扩大产能。截至 2021 年末，公司具备精纺呢绒产能 1600 万米、西装 135 万套、衬衣 45 万件，近五年保持稳定。 募投新材料构建新成长曲线。近两年公司拓展超高分子聚乙烯业务，公司 2022 年三季报披露，2021 年投建的 600 万吨产能目前已投产。2022 年 7 公司公布可转债发行预案，发行总额不超过 7.0 亿元， 用于年产 3000 吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目，此举预示着新材料业务体量将进一步扩大，超 高分子聚乙烯业务有望成为公司第二成长曲线。
技改后收入稳健增长。2021 年公司收入为 14.9 亿元，同增 9.9%，在呢绒业务量价齐升带动下保持 稳健增长。公司主要收入来源为呢绒和服装业务，2018 年公司收入增长较快主要系羊毛价格提升， 驱动呢绒单价上行。2018-2020 年公司收入有所下滑，一方面羊毛价格回落，呢绒价格跟随羊毛价格 下行，另一方面公司逐步对呢绒产线实行技改，影响产能利用率。2021 年技改完成，呢绒产量回升 叠加疫情好转下需求提升驱动羊毛价格上行，呢绒单价上涨，量价齐升推动呢绒业务同增 40.3%至 8.7 亿元。服装业务近两年受疫情与行业竞争加剧影响收入有所下降。预计公司传统毛纺服装业务将 保持稳健增长趋势，新投资的超高分子聚乙烯项目有望成为公司新业绩增长点。
毛利率整体稳定，近期羊毛价格提升带动呢绒业务盈利上行。2021 年公司毛利率为 34.2%，同比增 长 3.4pct，近五年整体维持稳定。2018-2020 年公司毛利率有所下降主要系羊毛价格下降，呢绒产品 盈利下行，同时呢绒工厂技改影响产能利用率。随着技改完成叠加下游需求回暖，2021 年公司盈利 能力有较大恢复。呢绒工厂技改助力产品结构升级，高附加值产品比例提升助力增加呢绒业务盈利 能力，看好未来毛利率保持稳健增长。 出口占比提升，2022 前三季度毛利率结构性下降。2022 年前三季度公司毛利率为 32.2%，同比下降 1.8pct，主要系海外需求复苏与毛纺产业由欧洲发达国家向国内转移带动低毛利产品出口占比提升， 整体毛利率结构性下降。
费用率近年呈现优化趋势。销售与管理费用率近五年维持稳定，2022 前三季度公司销售与管理费用 率有明显优化，反映出公司加强控费力度。此外，近年来公司不断加大研发费用投入 ，研发费用率 呈现上升趋势，主要系公司为产品结构升级与新项目开拓加大研发力度。综合来看，在公司不断优 化管理系统与持续降本增效下，公司总费用率有望维持稳中下降趋势。盈利水平整体稳定。2021 年公司实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 74.2%，在呢绒业务量价齐升 带动下实现高速增长，净利率同增 3.8pct 至 10.2%。2022Q1-Q3 公司归母净利润同增 10.1%至 1.1 亿 元，保持稳健增长，净利率保持稳定，显示出公司在毛利率下降背景下保持了良好的控费能力。
