高压开关龙头持续开疆拓土，业绩触底反弹。
平高电气是我国高压开关行业的龙头企业，全国三大高压开关设备研发、制造基地 之一。公司业务范围涵盖输配电设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、 服务与工程承包。业务分为高压板块、中低压及配网板块、国际业务板块、运维服务及 其他板块，能够满足我国电网建设对开关设备及配套服务的全部需求。公司的主要产品 包括组合电器、隔离开关、断路器等。公司立志于打造“国际一流的高压开关产品和核心 零部件专业制造企业”，并形成以特高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套 零部件为辅助的产业格局。
公司深耕电力设备行业 50 年，逐步成为覆盖电力系统个环节的龙头企业之一。公 司作为全国高压开关行业首家通过中科院、科技部“双高”认证的高新技术企业，于 2001 年元月完成了首次公开发行股票（IPO），并于 2001 年 2 月 21 日在上海证券交易所挂牌 上市。公司前身为 1970 年成立的平顶山高压开关厂，发展近二十年成为全国三大开关 厂之一，2010 年，国务院国资委正式批复同意公司整体产权无偿划转国网装备公司，成 为国家电网公司旗下的一员，2016 年公司收购了国际工程、通用电气、平高威海、上海 天灵以及廊坊东芝，实施“4+2”业务布局和“3+1”场地布局。2021 年 9 月 25 日，中 国电气装备集团有限公司宣布成立，由国家电网所属相关企业和中国西电集团整合。公 司背靠中国电气装备集团，深度整合资源。
股权无偿划转至中电装备集团，实现资源的深度融合。根据公司公告，平高集团将 持有平高电气的股份无偿转划至中国电气装备，至此公司的控股股东变更为中国电气装 备集团，实际控制人为国资委，股权结构稳定。2022 年公司营收逆转颓势有所回升，净利润大幅增长。受海外疫情和配电业务结构 变化影响，2020/2021 公司营收出现负增长，2022 年随着公司特高压 GIS 产品的交付量 提升，公司收入转增，2022年实现营收92.74亿元，同比增长0.01%%。 2022 年公司归母净利润预计 2.12 亿元，同比增长 199.68%。
产品不断优化迭代升级，公司盈利能力明显恢复。2020/2021 公司扣非归母净分别 为 0.46 亿元/0.35 亿元，随着疫情结束，公司全面复工复产+各电压等级产品不断优化迭 代升级，产品毛利率持续改善，2022 年的扣非归母净利为 2.00 亿元，同比增速 469.65%。从公司的分业务类型营业收入占比来看，高压板块和中低压及配网板块一直是占比 最高的收入来源，收入占比逐年上升达到 85%以上，运维检修及其他占比保持稳定，收 入占比稳定在 9%左右；国际业务板块受疫情以及国际局势影响占比有所下降。
从分业务类型毛利率水平及毛利贡献来看，公司高压及运维检修的毛利率水平较高。 整体各块业务毛利率水平呈现差异化变化，公司坚持精细管理、完善降本组织架构， 2019-2021 公司综合毛利率呈现稳步上升的趋势。受地缘政治等因素的综合影响，公司 从 2021 年开始国际业务板块开始持续亏损，我们认为随着公司 2022 年公司对在手合同 结构的优化，以及随着中电装备集团一起配套出海，公司 2023 年国际业务板块有望实 现盈亏平衡。
特高压等重点项目开始逐步履约交付，经营性现金流实现提前转正。2022Q3 现金 净流入 3.29 亿元，2022 年三季报披露 Q1-3 经营活动现金流为 0.76 亿元，实现提前转 正（一般前三季度均为负），特高压等重点项目开始逐步履约交付，业绩确定性较强。 2022Q3 期末存货 20.16 亿元，较 2022 年初增长 2.65 亿元。2022Q3 期末应收账款 65.89 亿元，较 2022 年初增长 3.21 亿元。2022Q3 期末应付账款 49.65 亿元，较 2022 年初减 少 5.62 亿元。
