东方电气在过去几年保持较好的增长趋势。
东方电气：东方电气创立于1958年，为我国提供了大约三分之一的能源装备，是全球最大的能源装备制造企业集团之一，形成了“六电并举、六业协同”的 产业格局，产品包括风电机组、太阳能发电设备、水电机组、核电机组、火电机组、控制系统、环保设备、工业化工装备、氢能及燃料电池、储能装备、新 材料等，致力于为客户提供能源装备、绿色低碳装备、高端智能装备于一体的综合能源解决方案。东方电气大力拓展海外市场，为全球80多个国家和地区提 供成套设备和工程承包业务，出口能源装备规模超过80GW，从1994年起连续入选ENR全球250家最大国际工程承包商之列。
上海电气：上海电气历史至少可以追溯到1902年，上海大隆机器厂是上海电气最早的大型企业，这是上海近代机器工业的萌芽。上海电气是全球领先的工业 级绿色智能系统解决方案提供商，专注于智慧能源、智能制造、数智集成三大业务领域，业务遍及全球。公司打造风光储氢多能互补和源网荷储一体化解决 方案，构建遍布全球的“全方位”新型电力系统和“立体式”零碳产业园区；在智能制造领域，公司提供锂电产线、数字医疗、轨道交通及通用装备系统解 决方案；在数智集成领域，公司以扎实的极限制造能力成为新能源汽车产业链、大飞机产业链、现代船舶产业链及数字化解决方案提供商。
哈尔滨电气：哈尔滨电气是我国建设最早的发电设备研究制造基地，在“一五”期间苏联援建的156项重点建设项目的6项的基础上，以1951年陆续开始建设 的哈尔滨“电机厂、锅炉厂、汽轮机厂为主体发展壮大。经过70多年的发展积淀，公司形成了以水电、核电、煤电、气电、风电、船舶动力装置、电气驱动 设备、电力工程总承包、金融服务和投资业务等为主，涵盖发电设备研究制造、工程建设和制造服务的产业布局，累计生产发电设备超过4.7亿千瓦，产品装 备了海内外800余座大中型电站（不含风电）；大型水电机组占国产装机总量的二分之一，煤电、核电主设备和重型燃气轮机皆占国产装机总量的三分之一， 产品出口到亚洲、非洲、欧洲、美洲的60多个国家和地区。
2022年收入及利润对比
2022年东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别实现营业收入554/246/1,176亿元，同比增长16%/16%/-10%；分别实现归母净利润28.5/1.0/-35.7亿元，同 比增长25%/扭亏为盈/亏损收窄64.2亿元。 从营收成长性来看，东方电气在过去几年保持较好的增长趋势，同时归母净利润也在同期持续增长，2022年东方电气归母净利润同比增长25%，增速高于营 收增幅16%。
盈利能力对比
2022年东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别实现毛利率16.5%/12.8%/15.8%，同比-0.8/+15.8/+1.1pcts；分别实现净利率5.6%/0.5%/-2.0%，同比 +0.4/+19.5/+5.9pcts。 受到2020-2021年煤电需求下降及2021-2022年原材料上涨的原因，三大动力设备企业毛利率均有不同程度下滑。2022年东方电气毛利率继续下滑但同比降 幅收窄，盈利能力保持行业第一。公司持续推进降费提速，净利率保持稳定并略有增长。整体来看，东方电气的净利率稳中有升并持续领先同业。
期间费用率对比
2022年东方电气、哈尔滨电气、上海电气分别实现期间费用率12.2%/8.7%/15.6%，同比-1.1/-2.6/+1.1pcts。 东方电气坚持推进深化改革，国企改革三年行动实现圆满收官，管理有效性得到提升，期间费用率不断下降。研发费用率方面，东方电气持续加大抽水蓄能 机组、燃气轮机等领域研发投入力度，研发费用率与上海电气接近，保持行业较高水平。
营运能力对比
营运能力方面，2022年东方电气、哈尔滨电气、上海电气固定资产周转率分别为11.2/4.1/5.9次，存货资产周转率分别为1.6/2.3/1.7次，应收账款周转率分 别为6.0/2.6/3.3次；现金流方面，2022年东方电气、哈尔滨电气、上海电气净利润现金含量分别为295%/48%/-238%，其中东方电气改善最为明显。 东方电气扎实推进提质增效专项行动，细化存货、应收账款管控措施，存货周转率及应收账款周转率持续提升，净利润现金流显著改善；固定资产周转率、 应收账款周转率维持行业领先水平。
三大动力企业披露口径梳理对照
三大动力设备企业在设备产销量、收入、订单等方面的披露口径略有差异，我们对各家企业的披露口径进行了梳理与对照。其中对于能源设备业务： 东方电气在收入/成本/毛利率板块中披露了对风电、水电、煤电、燃机、核电设备的拆分，但在订单中不再细化能源设备的拆分。 上海电气在收入/成本/毛利率板块中未对各大类型能源设备进行拆分，但在订单中披露了对煤电、核电、风电、储能设备的拆分。 哈尔滨电气在收入/成本/毛利率及订单板块中均披露了对煤电、水电、核电、气电设备的拆分。 三家企业均未对发电机、汽轮机、锅炉三大动力设备所属能源种类进行进一步的划分，其中东方电气、上海电气披露三大动力设备的产量及销量，哈尔滨电气仅披露产量。
火力发电机组业务对比
2022年东方电气、上海电气的发电机销量分别为27.3/20.3GW，同比+9%/+57%；哈尔滨电气的发电机产量为12.6GW，同比+15%。 2022年东方电气、上海电气的汽轮机销量分别为32.9/17.4GW，同比+78%/+49%；哈尔滨电气的汽轮机产量为10.1GW，同比+32%。 2022年东方电气、上海电气的锅炉销量分别为22.5/12.4GW，同比+2%/+156%；哈尔滨电气的锅炉产量为14.0GW，同比+3%。 从行业产量结构上来看，核电汽轮机及发电机产量相对占比较小，三大动力设备产量主要反映火电设备需求。2022年全国火电发电机、汽轮机、锅炉产量分别为 67.6/58.8/62.0GW，同比+18%/16%/13%，其中煤电设备需求增长显著。
核电机组业务对比
核电机组主要分为核岛设备及常规岛设备。其中常规岛中的发电机、汽轮机与火电中的构造类似，区别在于同等功率机组的核电汽轮机体积比火电汽轮机大。 东方电气、上海电气及哈尔滨电气主要供应常规岛中的发电机及汽轮机。 2022年东方电气、哈尔滨电气核电业务分别实现营业收入20.6/12.8亿元，同比-8%/+16%；毛利率分别为32.6%/26.8%，同比+6.7/+7.8pcts。与哈尔滨 电气相比，东方电气在核电业务上收入体量较大，且毛利率能够保持更高的水平，并呈现逐年提升的趋势。
水力发电机组业务对比
水力发电机组主要可分为常规水电机组及抽水蓄能机组。从结构上来看，根据机械工业发电设备中心统计，2022年全行业水电机组总产量为8.8GW，其中常 规水电机组4.6GW；抽水蓄能机组4.2GW，占比47.6%，同比+14.9pcts。国内现有大中型水电机组生产企业十余家，但具备大型抽水蓄能机组产能的厂家 不多，东方电气和哈尔滨电气为抽水蓄能机组主要生产企业。 2022年东方电气、哈尔滨电气水电业务分别实现营业收入24.9/27.5亿元，同比+1%/+1%；毛利率分别为21.5%/16.3%，同比+3.0/+9.8pcts。2022年两 家企业水电机组收入体量相近，但在2021年后东方电气的毛利率实现了对哈尔滨电气的超越，并保持在较高水平。
风力发电机组业务对比
东方电气风电业务主要由控股子公司东方电气开展；上海电气风电业务主要由控股上市公司电气风电开展；哈尔滨电气风电业务主要由2021年收购的子公司哈电风能（原 湘电风能）开展。 2022年东方电气、上海电气风电业务分别实现营业收入121.9/120.8亿元，同比-3%/-50%；毛利率分别为11.9%/14.2%，同比-1.6/-2.3pcts。2022年两家企业风电业务 收入体量接近，其中东方电气自2019年以来实现稳步增长；上海电气2019-2021年收入快速增长，但受到2021年海上风电抢装交付影响，2022年收入同比下滑较大。随 着风机市场竞争加剧，2022年两家企业风电业务毛利率均有不同程度的下滑。上海电气风电业务毛利率高于东方电气，我们判断是由于上海电气海上风机业务占比较高。
