美国工业/制造业产能利用率随经济复苏回升。
2009 年，奥巴马签署了 American Recovery and Reinvestment Act of 2009(ARRA)，该法案是一项数字庞大的经济刺激，美国因此形成 7870 亿美元赤 字，其中减税规模占刺激规模的三分之一，其主要目标是挽救现有工作岗位创造 新工作岗位；为受次贷危机影响的人提供救助，并投资于交通运输和房屋及城市 发展、教育、健康和能源与水资源发展。 制造业的行业增加值在工业占比最高，且次贷危机时期下滑更甚。制造业 PMI 指数触底过后景气度快速回升。从美国制造业 PMI/非 PMI 数据来看，美国制造业 PMI 于 2008 年 12 月跌至 33.1%，非制造业 PMI 于 2008 年 11 月跌至 37.6%， 制造业 PMI 2009 年 8 月后随着经济复苏回升至 50%以上景气水平。
美国工业/制造业产能利用率随经济复苏回升。从产能利用率来看，次贷危机 时期美国工业/制造业产能利用率一度于 2009 年 6 月降低至 66.09%/63.51%，随 着经济刺激政策效果显现，实体经济逐步复苏，后续于 2012 年分别回升至 77% 左右/74%左右。金融、房地产的行业增加值在 GDP 占比最高，2021 年占 GDP 比重 21.0%， 其次为专业和商业服务，占比 13.0%。整体份额占 GDP 比重较稳定。 此外，我们发现 2008 年次贷危机美国重创时期，金融地产类比重下滑，同时 教育医疗、专业商业服务类比重提升。
美国总储蓄占国民总收入（GNI）比重由 2009 年 9 月（13.3%）逐步上升至 2022 年 9 月（18.1%）。美国个人可支配收入以及个人消费支出同比增速于 2009 年转负。消费占需求的主导，次贷危机后消费比重回落，此后消费比重稳步回升。服 务对个人消费支出的拉动在次贷危机时期更加坚挺。消费主要分为商品消费和服 务消费，次贷危机前，服务消费对消费支出同比的拉动大于商品消费，2012-2013 年，商品消费对于消费的拉动超过服务消费，次贷危机后服务继续占消费的主导 地位直至新冠疫情。
耐用品在次贷危机中下滑显著，但恢复时期修复程度较高。次贷危机后，商 品消费中，耐用品和非耐用品的拉动率均大幅下降，于 2008 年跌至负数，其中耐 用品的下降幅度更大。2010 年商品消费拉动率回升转正，耐用品的回升幅度较非 耐用更大。
美国次贷危机时期汽车扶植政策带动板块消费大幅回升。商品消费中，2008 年机动车辆、汽油对个人消费支出同比拉动率降至最低点(-0.51%)，后因汽车扶植 政策等原因，同比拉动率迅速上升。机动车辆、汽油、食品对消费同比拉动率早于 其他行业于 2009 年开始回升。 次贷危机期间，美国政府在“不良资产援助计划”下设立“汽车产业资助计 划”（AIFP），为大型汽车企业提供了近 800 亿美元的救助资金。同时，美国能源 部依据制定了“先进技术汽车制造贷款项目”，美国国会对该项目授权贷款总额 250 亿美元。美国对于汽车产业的扶植快速助推了汽车产业的回暖。在服务消费中，除家庭服务之外，其他服务类消费对个人消费支出同比拉动 率相对波动不大，尤其是在 2009 年触底回升阶段，家庭服务类消费支出拉动率波 动显著。
受次贷危机影响，国内私人投资对 GDP 环比拉动率转负且降幅扩大，其中在 固定资产投资方面，设备方面的投资拉动率转负的时间早于其他固定资产投资， 说明企业对于宏观环境下扩产的判断较为谨慎。次贷危机时期，民生类仍为保障要塞，上游行业迅速触底回升，建筑业缓慢 复苏。从各行业产值规模增速来看，次贷危机发生时，2009 年全行业发展遭到重 挫，但教育服务、医疗保健与社会保障、政府支出项产值增速仍然维持正增长。在此期间，采掘业、制造业等迅速触底。随着后续经济复苏，采掘业、批发贸易业、 制造业、运输和储存业、农林牧渔业等迅速回升，而建筑业缓慢复苏。
次贷危机时期，美国劳动密集型产业就业遭受重挫，就业复苏程度也相对缓 慢。从新增就业人数来看，商品生产类行业中，尽管采矿业、建筑业、制造业均有 不同程度的下滑，但采矿业在次贷危机期间就业人数下滑程度相对较缓，制造业 与建筑业，尤其是制造业，在 2019 年就业人数显著减少。次贷危机时期仅民生类产业就业相对平稳，而复苏时期个人消费类产业快速 复苏。从服务生产类就业人数来看，次贷危机期间仅教育和保健服务、公用事业 就业人数相对增加，其他行业尤其是专业和商业服务、零售业就业人数大幅减少， 此外，经济复苏时期，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务等行业就业人数扩 张较快。
我们复盘标普 500 各行业产值结构占比变化发现，在金融危机时期，金融业 率先于 2008 年占比收缩，在 2009 年随着政府利好政策释放而迅速回升，而可选 消费在 2009 年占比触底，并于 2010 年随着经济复苏而逐步起复，并开启了长达 十年以上的结构占比提升趋势。同时，我们发现在这十余年期间，信息技术、医疗 保健占比提升，而日常消费品占比下滑，而这几个板块的比重明显变化，或与经 济发达程度及消费升级息息相关。
因此，可选消费在经济危机时期受到重挫，但随着经济复苏将会得到相对于 其他行业的长期高景气发展，而信息技术、医疗保健等产业即使在经济危机时期， 仍然是全行业相对较好的领域，并且能够在长期保持相对高景气的趋势。 从细分行业来看，我们从观察到的可选消费、信息技术、医疗保健分别来进 行拆解。
可选消费包括汽车与零部件、耐用消费品与服装、消费者服务、媒体、零售 业，其中零售业占比在 2008 年触底，汽车及零部件占比在 2009 年触底，后随着 经济复苏快速回升，但十余年的长期趋势来看，汽车及零部件行业于 2010 年快速 回升之后整体规模稳定在较高产值水平，而零售业则在 2008 年触底之后在 2009 年快速回升，虽然之后 2010 年对可选消费行业的贡献比重有所下滑，但在后续的 十余年内该板块成为可选消费的有力支撑。
1）2008 年零售业在可选消费中贡献 35%的产值，而到 2021 年该比例已高达 52%。我们从结构进一步分析发现，互 联网零售一马当先，在 2009 年增速触底之后，且此后 12 年年均增速仍旧维持在 24%左右，且长期处于扩张态势，自 2008 年至 2021 年的 14 年内产值规模扩大 了 15 倍以上。2）汽车及零部件行业在 2009 年受经济危机影响明显下滑，后政 府出台相关政策，汽车行业于 2010 年回升，当年增速高达 132%。
从信息技术细分板块来看，互联网软件与服务、技术硬件与设备、半导体与 半导体生产设备领域，在 2008 年或 2009 年规模下滑，但 2009 年之后回升趋势 较为明显。 在 2009-2014 年的经济复苏期，信息技术产业中，互联网软件与服务、技术 硬件与设备、半导体行业均处于较高增速阶段，其中互联网软件与服务在 2010- 2014 年期间每年的增速平均在 25%以上，技术硬件与设备的高增速体现在 2010- 2012 年的三年期间，每年增速平均接近 22%，主要体现该特征的板块包括电脑与 外围设备、电子设备仪器和元件，半导体行业在次贷危机后的两年内呈现高增速， 每年增速平均在 25%左右。
从医疗保健行业来看，其中医疗保健提供商与服务基本贡献了 6 成以上的行 业产值，但该板块受经济危机冲击相对较小，而生命科学工具和服务、生物科技板块在经济危机后的复苏阶段规模扩张表现更好。
复盘美国次贷危机，2009 年美国颁布的经济刺激法案中，大力支持新能源和 可再生能源，2009 年 6 月美国通过了《美国清洁能源与安全法案》，提出了“在 2020 年以可再生能源和能效改进的方式满足电力需求的 20%，其中 15%由风能、 太阳能和生物质能等可再生能源来实现”的目标。
石油价格的巨大波动伴随着金融危机出现，奥巴马政府在 2009 年宣布计划 10 年内投资 1500 亿美元用于清洁能源与可再生能源，短期目标太阳能、风能等 新能源产量三年翻一倍。一方面是由于减少石油依赖，美国交通领域多依赖能源 消耗，减少传统燃料消费以降低石油依赖，因此美国政府大力发展新能源汽车， 通过减税等举措使美国电动汽车达到 2015 年 100 万辆，要求新生产汽车均为混 动汽车。另一方面，美国经济亟待振兴，为寻求新的经济增长点，奥巴马政府以新能 源为突破口大力扶持，刺激投资、增加就业，以求为美国新一轮经济增长提供新动力。
从数据结构来看，2008 年前后煤炭、石油开始明显下降，同时天然气、其他 可再生能源等大幅提升，从发电结构来看，火电自 2008 年大幅下降，天然气、光 伏、风电等逐步崛起，美国能源结构变革局面拉开序幕。
